令人期待的三季度的數據今日出爐，沒有出人意料，市場也顯得比較平靜，少了二季報公布后那樣的市場熱度，但這并不表明我國三季度經濟運行出現問題，而是因為市場已提前消化利好。總體來說，三季度經濟運行基本良好，總體上保持在二季度企穩基礎上持續回升的局面，實體經濟復蘇趨勢仍在。

　　三大動力均呈積極態勢

　　之所以看好中國經濟，原因在于未來中國經濟的拉動力正在增強，正從上半年主要由單一的投資拉動轉為投資、消費、出口三駕馬車拉動。
　　房地產投資接過政府投資的接力棒，保證了投資的高位運行。對投資后勁不足的擔憂已經不足為慮。雖然自年初以來，政府中央項目投資逐月下行，但房地產投資逐月回升，特別是三季度。9月份，房地產投資同比增長37%，高出整體投資3.7個百分點，高出中央項目投資18個百分點。同時，今年四季度還將下撥一批中央投資，涉及的基建投資將和房地產投資共同構成雙輪驅動，確保經濟復蘇繼續推進。
　　出口四季度有望明顯反彈，成為經濟回升的又一動力。數據顯示，近期世界經濟出現了復蘇跡象，盡管這個復蘇可能過程漫長，但對經濟陷入衰退的恐慌已經煙消云散。具體到美日歐三個主要的經濟體來看，受出口及財政刺激影響，美國二季度經濟下滑收窄到-1%，預測的三季度GDP年化增長率上調至3%甚至更高，美國三、四季度實現正增長將成現實。二季度歐元區經濟下滑0.1%，衰退的速度明顯放緩，2010年將逐步恢復增長。受出口以及私人消費上升推動，日本第二季度實現0.9%的增長，暗示日本最糟糕時期已宣告結束。這些都可能對四季度中國的出口帶來利好。
　　消費者信心增強，四季度的消費有望高漲。從消費者景氣指數看，截止至8月份，消費者預期、滿意及信心指數均創出今年的新高；從規模上看，我國消費變動具有明顯的季節性特征。每年的9月份到次年的1月，都是我國消費的傳統旺季。因此，由于季節性需求的上升，未來我國的社會消費品零售總額將有明顯上升。
　　我們預測2009年GDP增長將達到8.3-8.5%，2010年投資增長會有所放慢，消費和出口的拉動力有望增強，整體增速可能略快于今年，在8.8%左右，通脹壓力有所顯現。

　　經濟增長仍存隱憂

　　然而，雖然中國經濟未來將持續向好，但是仍存在眾多問題不容忽視。
　　首先，外需仍具有不確定性。雖然國際經濟回暖，中國的出口形勢也在好轉，但是月度同比下滑20%左右的出口，已經成為了中國經濟進一步向上的主要拖累，也造成拉動經濟增長的三駕馬車兩升一降，難以同時發力。尤其是當前，美元貶值，貿易保護主義特別是針對中國的貿易保護主義盛行，使我國的出口面臨更加嚴峻的挑戰。
　　其次，經濟下一步發展的動力不足。要看到，當前促成經濟反彈的主導力量來自存貨調整和政府的經濟刺激政策，中小企業、民營企業經營困難還在延續，社會投資增長乏力，經濟內生增長動力非常脆弱，經濟實現持續增長的困難較大。尤其是大量的貸款都流入了房地產與股市，而真正的實體經濟，尤其是中小企業并沒有被帶動起來，這樣的增長很容易出現經濟泡沫，可能難以為繼。另外，貨幣供應量連續多月保持在25%以上的增速，也一定程度上帶來了對未來通脹的隱憂。
　　最后也是最重要的，是本次應對危機的調控政策并沒有解決之前中國經濟已經存在的矛盾，尤其是結構性、深層次的問題。結構調整仍需進行。

　　結構調整日益緊迫

　　我們認為市場要關注的不應該是老生常談的產業結構調整，而是負債擴張的結構。哪些結構需要調整？
　　一是投資、消費與凈出口的結構，從投資轉向消費。2009年二季度投資對經濟增長的貢獻率高達87%，凈出口貢獻為-41%，消費貢獻為54%。顯然，在出口刺激措施用到極致的前提下，調低投資的貢獻率，調高消費的貢獻率應該是結構調整的主要內容。經濟陷入低迷時，投資拉動了經濟增長。之后，消費開始成為經濟穩定向上的主力。歷史的經驗也表明，消費的升級是與市場的放開保持同步的。
　　二是企業利潤與勞動者報酬結構，加快收入分配結構的調整。影響經濟復蘇的關鍵在于居民的消費能力，而勞動者報酬則是制約消費的關鍵。自2003年以后，企業盈余開始大幅度上升，同時勞動者報酬的比例急劇下降，至2007年后者對經濟增長的貢獻率僅高于前者8.45%，而在1995至2003年間，這比例高達30%。在政府將消費定為經濟復蘇的主力軍時，如何提升勞動者的報酬，將是政策調整的重中之重。

（作者單位：中信建投證券）