繼8月份上證綜指大幅下挫21.81%后，9月份A股市場略微反彈了4.19%，而外圍市場卻“漲聲一片”，道瓊斯指數8月份上漲了3.54%，9月份繼續上漲2.27%。從日前披露的數據來看，反映基本面因素的宏觀經濟數據難以解釋A股市場的走勢，倒是流動性的時松時緊在左右著市場的漲跌。我們在關注信貸投放數據的同時，還應該關注居民投資傾向、新股發行節奏以及國際資本流入等現實問題，在此基礎上方能對A股市場走勢進行合理的預判。
　　從已披露的9月份外貿數據來看，強勁的出口數據依然難以支撐股市的上漲。A股市場的資金推動型特征依然十分明顯。在經濟復蘇尚存在不確定性的情況下，企業盈利難以有較大的起色。因此，流動性對于A股漲跌的影響就顯得尤為重要。這一點，我們從公布的9月份信貸數據可以得到驗證。此前，市場普遍預期9月份人民幣新增貸款在3000億-4000億元之間。于是，9月底的行情顯得波瀾不驚，并沒有上演國慶行情的激情。但節后披露的數據卻顯示，9月份人民幣新增貸款5167億元，前九個月新增貸款達到8.69萬億元。于是，節后行情一路上漲至3000點。
　　但行情的發展并非只看銀行體系的流動性，還必須兼顧以下幾個方面：第一，居民的投資傾向。這一點可以從存款的活期化趨勢看出端倪，9月份活期存款占比較8月份小幅下降0.4個百分點至37.1%，其中儲蓄存款的活期占比攀升0.6個百分點至36.5%。而對于企業存款的活期占比下降，我們可以理解為國慶長假因素導致的七天通知存款占比回升。該數據顯著下降了1.6個百分點至52.1%，由此，我們可以看出居民投資的邊際傾向，實際上在逐步增強。
　　第二，創業板的分流效應。目前，暫不可知創業板何時推出，但第一批10家創業板股票已申購完畢，第二批9家已在申購之中。從申購的中簽率來看，市場對此不乏熱情。如果說深交所等到30家、或者50家，甚至1000家申購之后，再集體推出創業板，那么對于市場資金的分流是比較嚴重的。再加上股改后限售股陸續到期解禁，我們很難判斷限售股股東減持力度有多大，但減持至少是不可避免的。
　　第三，國際資本的流動。我國外匯儲備三季度大幅增加了1410億美元，與近期貿易順差及FDI的明顯萎縮反差較大。比較合理的解釋就是國際資本在源源不斷流入。如果美元繼續貶值下去，那么國際資本不可避免還會流入新興市場國家，那么中國無疑是不錯的選擇。

（作者系中國銀行私人銀行（深圳）投資顧問）