2007年10月16日，在經濟學教授、股市名流、券商策略報告紛紛暢想“黃金十年”、瞻望萬點可破的氣氛中，上證指數摸高6124點。然而，它旋即在股民的熱盼中轉頭急下，讓6124點成為讓中國股民灼痛的峰頂，沒人預料到直至一年后的1664點才止瀉。
　　到2009年10月15日，自底部盤升一年的上證綜指以2979.79點報收。而就在指數從6-1-3的崎嶇過程中，中國股市的內外環境經歷著前所未有的變化，由是，各類投資者的參與方式和盈利模式都發生較大變化，構成一個特殊時期的股市獨特生態。

　　價值投資如浴寒冬

　　在6124點之前的牛市，是由中國經濟的快速增長和股權分置改革等制度變遷共同推動的，以上市公司業績增長為基礎。由此，價值投資此階段被奉為“圣經”，也為投資者帶來可觀回報。
　　然而，當突如其來的全球經濟危機侵襲中國經濟之后，種種不明朗因素非但讓投資者，甚至讓上市公司都無法預期自己的未來。
　　反映在股市上，就是堅定的價值投資者損失巨大。有關統計數據顯示，在2008年，以價值投資模式為主的公募基金虧損近1.5萬億元。雖然經過2009年的大反彈，這些虧損的基金收復了不少失地，但他們卻也不是市場的大贏家。
　　在不明朗之中，靈活者一般比“認死理”的要少吃虧。最近兩年，公募基金中最閃亮的當是被稱為“基金經理第一人”王亞偉，私募基金則首推擅做短差的楊永興，但在多數市場人士看來，他們的特點似乎是與價值投資離得較遠。據統計，王亞偉從業生涯中，投資最成功的三只股票是上海梅林、岳陽興長和廣鋼股份，并不在大家扎堆追捧的價值公司行列。而另人奇怪的是，王亞偉做得失敗的一只股票卻偏偏是讓很多人受益的“價值投資第一股”貴州茅臺。因為業績突出，業內目前已經出現“王亞偉粉絲團”，凡是他買的股票總會有很多人跟風。
　　或許，王亞偉認為自己是根據實際情況，采用一種另類的價值投資模式，他的成功不能說明價值投資主流地位的喪失，而楊永興的成功也許證明，在股市生存有比價值投資更順手的方法。讓楊永興名聲大噪的是“兩小時持股”，即第一天晚點買入熱門股，第二天早點賣出。借此，他在重慶國投發的一只信托產品半年內漲了近1.6倍，成為本年度最大的黑馬。據稱，他的第二個信托還未發出來，就已被提前預訂一空。
　　除此之外，市場的大贏家應該還包括在一些重組股中的“超級潛伏者”。在2007年牛市末期，劉芳因為持有ST金泰的連續42個漲停而一舉成名，此后這個“超級散戶群體”就活躍在人們的視線里。像李予成、黃木順、吳彩銀、吳旗等，他們潛伏在ST股中數年，但一旦獲利幾乎都是以10倍計算。
　　如上種種，使不少投資者考慮如何“適者生存”，他們對價值投資理念開始動搖，或者說敬而遠之，一些品質優良的股票不再受到市場追捧。來自Wind的數據顯示，在今年市場反彈期間，虧損股比績優股跑得快，高估值股也比低估值跑得快；在市場調整階段，也是出現了虧損股比績優股抗跌，高估值比低估值抗跌。原本是熊市重質，但在中國股市的價值投資卻正在經歷殘酷的考驗，而這種模式的光輝本就需要大跨度的時間才能閃現。

　　“因制度而變”的游戲模式

　　2007年10月16日，A股流通市值為8.78萬億元，流通比例為30.88%。如今，A股流通市值為10.44萬億元，流通比例已達到50.98%。隨著解禁股流通進度的加快，市場游戲規則也因應流通性的變化而變化。
　　事實上，6124點能夠成為峰頂，亦是投資者發現股改能激發股市活力，但也遲早要拉近產業資本和金融資本的估值差距，從而對大小非壓力產生憂慮。
　　由是，最近兩年來，產業資本與金融資本從博弈、到融合和聯手已成為重要旋律。產業資本們開始通過金融市場實現自身最大利益，突出的例證就是龍頭股海螺水泥(600585,股吧)去年年中大規模增持其他水泥公司股票。而在大小非解禁速度加快的情況下，股市資金與大小非保持合作也成為一種流行的盈利模式。據市場人士透露，現在資金大舉購入上市公司股票，如果沒有與大小非的“默契”，最終很可能一敗涂地，而大小非要順利減持或順利實現增發，也必須借助其他流通股東之力。
　　圍繞大小非而展開的還有一條隱蔽的戰線，就是各類機構通過大宗交易平臺進行套利，其活躍程度不可小視。近兩年很多媒體都關注到，大宗交易平臺活躍著一群專門做大小非業務的生意人。一位私募人士向中國證券報記者透露：“在大宗交易平臺上，你可以看到，買盤的大部分是營業部席位，估計是以市場游資為主。他們基本上是當天接貨其后很快出，但是確有很多公司的股票，大小非越賣反而越漲呢？這很可能是后面還有機構接盤。而發生這些交易，可能是機構借機大筆高效率的吃進看好公司的股票，當然也不排除是他們之間存在利益關系，或者是私下盟約。”
　　在全流通的市場中，如何準確為公司估值成為重要問題，證券研究員們得到各類資本的空前重視，而對“研究價值”的爭奪也成為一道景觀。有些研究員被上市公司待若上賓；有的研究員會在撰寫分析報告之前，將其內容先與私募基金等機構溝通，爭取他們的認可。一些明星研究員擁躉眾多，已經可以達到“一呼百應”的效果。

　　新生態難改“7-2-1魔咒”

　　不管在股市大起大落中人們收獲多少經驗教訓，但市場似乎仍只是少數人賺錢的地方。市場從6到1再回到3，跟上一輪牛市相比，起點并不一樣，市場環境也發生了較大變化，但這些并不意味著10人炒股7人虧、2人平、1人賺的魔咒能就此打破。
　　首先，從大方面來看，包括主流研究機構在內的絕大多數參與者并不具備較準確預測能力。2007年10月，當市場越過6000點時，研究機構在隨后的2008年度策略報告中，多數看到8000點甚至10000點。而當市場走熊并跌破2000點時，一些主流機構看到1300點以下，甚至更低。今年市場的反彈幅度也遠遠超出機構的判斷，而機構們總是疲于奔命般修正觀點來迎合市場的起落。
 　其次，從參與者的投資心態來看，高位大舉買進，低位不計成本殺跌仍是普遍現象。去年的TOPVIEW數據顯示，6000點時，公募基金普遍做多，而當市場跌到1664時，卻拼命殺跌。本輪行情中，基金加倉時點也多數在2700點以上。至于中小散戶，除了個別市場老手，多數投資者都偏好短線投資，追漲殺跌漸成常態，這也就衍生出了“市場不差錢卻難賺錢”的現象。
　　正如多數投資大師所闡述的，股市運行很難預測，從中賺錢也是非常困難的事，中國股市兩年來的跌宕起伏也符合這一規律。走過最近這兩年，許多投資者開始調低對投資回報的預期，這也許是股市走向成熟的標志。我們也相信，在風云際會的“短期混沌”之后，中國股市投資價值標尺必將再度清晰。