自7月末以來的股市下跌是實體經濟略有回暖、全球政策微調預期與資源類價格下行的結果。

　　8月12日，上證綜合指數收盤跌152.01點，至3112.72點，跌幅4.7%，為7月13日以來最低收盤水平，當時股指收于3096.98點。這也是自7月29日股指下跌5.0%以來的最大單日百分比跌幅。深證綜合指數跌48.28點，至1052.51點，跌幅4.4%。從技術層面上看，一波下跌在所難免，估計在3000點以下。
　　這是市場對于寬松貨幣政策退出的提前反應。不僅中國股市，美國股市、亞太主要股市全都下跌，國際原油、倫銅市場連續數個交易日出現滯脹下探，這說明全球虛擬市場全都處于調整態勢。相應的，有色金屬等前期市場受寵股也進入調整階段。
　　全球貨幣政策將出現微調。雖然中國央行與銀監會等部門一再聲稱適度寬松的貨幣政策不會改變，雖然日本、澳大利亞、英國、韓國以及俄羅斯、印尼等國央行宣布維持目前低息政策不變，雖然市場預期美聯儲不會在月度會議上降息——在上個月的國會聽證中，伯南克已明確表示，當前政策重心仍是刺激增長，但是，由于經濟企穩政策走到關鍵點，極度寬松的政策必然逐步退出。這不僅表現在利率上，更表現在央行減少流動性方面，如日本央行減少定量寬松的貨幣發行，美國政府發行與通脹率掛鉤的保值國債，而中國央行發行央票及時增加，短期融資減少而保障后續項目的中長期貸款增加。
　　貨幣政策微調對于中國銀行(601988,股吧)股的影響顯而易見。8月11日，央行發布的最新數據顯示，7月份新增信貸不到3600億元，這一數字不到6月份新增信貸量的四分之一，中信銀行(601998,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、光大銀行、華夏銀行(600015,股吧)等銀行出現負增長。這說明，銀行主要贏利點凈息差將出現下降，而上半年大量放貸導致資本充足率下降，貸款有心無力。以華夏銀行為例，去年下半年該行定向增發后，資本充足率提高至11%以上，截至2009年6月末，該行資本充足率已降至10.36%。如果華夏銀行未來不良貸款率上升一個千分點，則利潤下滑20%。如果上升0.5個百分點，則其每股收益將變成0。
　　前期宏觀經濟復蘇的利好消息早已被資本市場提前透支。
　　從經濟數據看，中國公布的7月份宏觀經濟數據上升。美國7月份的就業形勢出現了明顯改善；標準普爾500指數成份股公司第二季度的業績普遍好于市場預期；第二季度非農業生產率環比年率初值為增長6.4％，遠好于預期；6月批發庫存較上月減少1.7％，預估為減少0.9％。日本政府日前公布數據顯示，6月份核心機械訂單較5月增長9.7%；6月份工業產值較5月份上升2.4%；7月前20天商品貿易順差為2512.1億日元，較2008年同期的1103億日元增長127.8%。
　　與此同時，今年以來全球主要股市出現了一波較為強勁的上漲，道瓊斯工業指數、英國金融時報100指數、日經225指數、香港恒生指數全都大幅上漲。標準普爾指數自2008年11月以來首次攻克1000點大關，納斯達克指數自去年10月以來首次收于2000點上方，道瓊斯指數報收于9000點上方。
　　令人憂慮的消費下滑與產能過剩陰魂不散。美國儲蓄率上升，波羅的海貿易海運交易所的干散貨運價指數周二維持在3個月低點附近，交易清淡。交易商擔心，國際貿易在一輪大宗交易熱潮之后將重歸平淡，目前被鎖定的航運壓力可能提前爆發。
　　中國股市還面臨企業減利的沉重壓力。從7月份宏觀經濟數據可以看出，企業受到上游資源成本與下游定價權喪失的雙重壓力。與以前的牛市不同，此輪牛市并不是因為實體企業受益于成本下降，在本市場的重新估值，而受益于資源類、金融地產類股票的大幅拉升，引發的輪動效應。如果說以往是經濟下行之后從實體經濟利好傳導到虛擬經濟，那么這一次則是從虛擬開始傳導，實體經濟只是點綴。
　　此輪股市下行必然延續一段時間，如此一可以消化前期的非理性預期，二可以關注實體企業的真實贏利能力，三可以減少通脹隱患，更重要的是，為未來的上攻騰出空間。
　　筆者早已經說過，中國股市還沒有走出一波像樣的人民幣國際化行情。想想聚集在香港的1000億港元熱錢，想想未來不可避免的通脹，想想失去定心錨的全球紙幣虎視眈眈盯著中國市場——中國經濟、資本市場正在克隆日本市場，真正的牛市在未來數年。