在適度寬松的貨幣政策指調控貨幣供應總量和利率水平的政府政策。貨幣政策對宏觀經濟活動和通貨膨脹可產生直接的影響。政府通常將執行貨幣政策的權力授予中央銀行。之下,缺乏實體經濟有力支撐的股市卻走出了強勁行情,引發了社會對新增信貸資金去向的擔憂。中國股市是先于經濟復蘇的“晴雨表”,還是過剩資金的“低洼地”,資產價格型通脹對經濟影響如何?對于股市在這一輪經濟周期指總體經濟活動周而復始的一種波動。
一個周期包含衰退(recession)、復蘇(recovery)、頂峰(peak)及放緩(slowdown)四個階段,由一個頂峰到下一個頂峰通常需要5~10年時間。中的角色問題,我們可以從宏觀貨幣供應量的角度來討論。 央行公布的M1、M2是貨幣供應量按照流動性的大小,將貨幣供應量劃分不同的層次。M1為流通中的現金加上企業活期存款;
M2為M1加上企業定期存款指個人、公司、銀行或政府在貨幣市場上存放于商業銀行一段固定時間的存款。此類存款不可轉讓,在到期日之前也不可兌現,存款期限為隔夜至1年不等。和居民儲蓄存款。實證表明,M1、M2同比增速之差是中國股票市場指數的先行指標,兩者走勢背離的大小對應了股指的關鍵點位。 這一現象背后的解釋是:經濟上行時,居民儲蓄由銀行轉移到證券市場,通過股票等直接融資將社會資金引導到相關產業部門中,部分儲蓄存款轉化成企業活期存款。從貨幣供應量上看,這一儲蓄分流過程可以提高M1增速,同時降低M2的增速,出現兩者增速的背離。經濟下行時,居民和企業經濟活動減少,M2增長速度超過M1。當經濟逐漸向好,M1,M2增速差距縮小甚至反向時,可能是出現牛市價格長時間持續上漲的市場,通常是因為市場人士普遍相信高價格有合理的支撐,并認為價格還將進一步上揚。與牛市相反的是熊市。的前兆。反之亦然,M1增速由高轉低直至低于M2增速時,兩者差距不斷擴大時,股市的行情都不會太好。 當前經濟運行的特點是:一,人民幣各項存款平均每月以同比25%的速度增長,大大超出2008年不到20%的水平,這是信貸快速增長的直接結果。二,從去年5月開始,居民定期存款每月同比增速超過活期存款增速,差距在十多個百分點左右,今年開始回落。同時,企業定期存款增長很快,達到40%以上。即使考慮到政府對政策信貸投放中長期貸款加強監管的因素,居民和企業定期存款的快速增長,表明社會對未來經濟形勢預期并不樂觀。經濟處于下滑或止跌階段,貨幣流通速度放緩且貨幣供給增長超出貨幣需求增長。三,M1,M2于去年11月觸底之后,M1同比增速還處在回升過程中(6月末為24.8%),M2同比增速較快(6月末為28.5%),兩者差距可能進一步縮小。一般來說,M1增速彈性更大,對經濟的反映更為敏感。經濟下行時,M1往往快速下降,在經濟上升時或者寬松的貨幣環境下,M1反彈的速度也明顯大于M2。很難估計新增信貸或儲蓄資金進入股市的規模,要是排除大量熱錢流入的情形,如果接下來的M1、M2之間呈現持續縮小的態勢,經濟交易活動活躍,貨幣流動性增強,則股市上漲具有合理性,并且還具有上漲的空間,反之,股市只能是短暫的行情。我們現在可能正位于這個十字路口上。 透過刺激股市復蘇來振興經濟,是中國經濟復蘇的可能路徑之一。但實證表明,滬深股市的財富效應并不顯著,即投資者財富增加導致消費支出增加的路徑并不明確。通貨膨脹的直接原因還是貨幣供給增長過快或儲蓄的松動。弗里德曼貨幣主義理論認為:當貨幣增加與經濟內部效應無關時,其對產出的影響立竿見影,但不會持續很長時間,但對價格水平的影響是滯后而且持久的。中國的經濟刺激政策,主要表現為大規模的信貸擴張,今年以來新增銀行貸款和M2同比快速增長,推動社會總需求增加,而同時居民和企業存款定期化表明,擴張的社會總需求很大一部分是潛在的,至少短期并不會造成大的通貨膨脹壓力。 所以,考慮到中國宏觀經濟處在止跌回穩過程中,從與工業生產工業生產衡量的是產品制造行業的產出水平,是反映經濟狀況的指標之一。關系緊密的用電量,社會投資,居民消費,出口外貿來看,真正牢固的經濟增長的基礎還有待確立,并且宏觀政策導向上,適度寬松的貨幣政策還將繼續。如果銀行貸款的持續過快增長,那么當資產價格和通脹預期進一步升高,政府必須采取一定的緊縮政策時,中國的經濟形勢可能出現W型的“二次探底”。問題在于能否及時地完成內需拉動和工業的復蘇,并將寬松的貨幣環境回歸正常化。 因此,通過更嚴格地實施現有的監管和條規,包括關于二套房貸、嚴禁貸款資金流入股市的規定等,來引導銀行貸款的增速和流向是必要的。引導中國經濟的復蘇關鍵還在于通過政策創新,如利用金融政策創新引導資本市場的持續回暖,或者是通過產業政策和投資制度創新,啟動社會投資。否則,按照貨幣主義的邏輯,信貸擴張過后,短期的經濟短暫回升的代價是滯后而持久的通貨膨脹。 |