經濟企穩回升非常明顯

　　從上半年公布的宏觀經濟數據來看，國民經濟企穩回升跡象非常明顯，尤其是GDP、工業增加值、固定資產投資、貨幣與信貸等指標表現明顯好于預期。具體來說：一是經濟增長率回升提速，二季度GDP增長率達到7.9%，比一季度上升了1個百分點；二是工業生產加快回升；三是固定資產投資快速增長，投資結構優化；四是貨幣供應量快速增長，金融機構貸款大幅增加。表現相對穩定的宏觀指標是社會消費品零售總額，上半年增長比較平穩。表現比較差的指標是出口、物價。上半年我國出口增長率為－21.8%，CPI同比增長－1.1%。
    在政府力量的引導下，上半年城鎮固定資產投資錄得33.6%的增幅，基本符合預期。從行業特征來看，與政府部門相關的“鐵公基”項目增長快速。事實上，中國產業與地域發展的不均衡為投資快速增長提供了巨大的空間。今年以來，投資行業轉移和地域轉移的特征表露無遺，具體而言：相對薄弱的第一產業（68.9%）、第三產業（36.6%）增速高于第二產業（29.0%）；中部（38.1%）、西部（42.1%）地區的增速高于東部（26.7%）。從理論上將，固定投資的啟動可大致分為兩個階段，首先是政府行政引導下，基建項目的快速增長；其次是經濟預期好轉，微觀經濟主體修復過度收縮的投資；與此同時，主導行業——房地產也開始恢復增長。當下經濟的狀況是政府投資占據主導，民間投資和房地產投資已悄然啟動。

　　下半年調結構將全面鋪開

　　隨著宏觀經濟逐季回升，國內政策導向的焦點將轉向推動經濟結構的調整，以尋求經濟的可持續增長。從時點來看，預計三季度政策將微調，四季度將會有較明顯的變化。下半年，調結構政策將全面鋪開。
　　第一，年內經濟回升的態勢基本確立，但是現有的保增長刺激政策不會退出。今后一個時期的中國經濟，既有上行的動力，也有下行的風險。
　　第二，下一步政策著重兩方面，一方面是進一步深化與體制改革聯系密切的經濟體制改革，包括城鄉統籌、社會保障體系完善、收入分配體制改革和匯率形成機制改革；另一方面是原有的經濟結構問題的調整，包括擴消費、產業結構調整、區域結構調整。此外，對新經濟(310358基金凈值,基金吧)增長引擎比如新能源行業的培育也將提到戰略高度。
　　第三，未來一段時間，應當在堅持積極的財政政策前提下，進一步優化政府投資結構，加大對消費、民生、企業技改等領域的投資力度，有效帶動民間投資增長。繼續加大財稅對高新技術產業和優勢產業的支持力度，為相關產業重組和淘汰落后產能創造條件；積極引導投資結構優化，提高自主創新和結構調整投資的比重。
　　第四，在堅持適度寬松的貨幣政策前提下，引導貨幣信貸合理增長，優化信貸結構，防范潛在的金融風險。貨幣政策的數量型工具逐步微調的可能性將加大。央行將綜合公開市場到期資金量、外匯占款變動、商業銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進行公開市場操作，通過央票發行和回購操作調節商業銀行的信貸投放節奏，如果未來繼續出現信貸高增長局面，不排除重啟定向央票及三年期央票的可能。價格工具方面，流動性充裕決定利率暫無下調的必要，而年內也不太可能加息；匯率方面，人民幣升值現在還缺乏實體經濟的足夠支撐，保持穩定仍是最佳選擇。
　　第五，下一階段與擴大消費相關各項改革將以收入分配制度改革為核心，社會保障、教育、醫療、廉租住房制度、個人所得稅等各項改革全面鋪開。初次分配領域著重提高就業水平和工資收入，再分配領域著重加強和完善社會保障體系建設。
　　第六，區域經濟發展已經躍升至國家戰略層面，結合區域特點的各項發展措施將綜合推進，以縮小區域間的差距，加快產業梯度升級。
　　第七，土地管理制度改革是統籌城鄉發展的關鍵環節。
　　第八，引導企業加大研發投資，未來新能源、新材料等等這些新的研發投資帶動產業發展，需要有大的調整。在哥本哈根大會之前，中國將會就扶持低碳經濟或與之相關的行業出臺一系列政策。近期將要推出的是《新能源振興規劃》，規劃將提出，2020年新能源投資將超過3萬億，重點發展風電、扶持太陽能和生物質能，對上網電價進行補貼及解決新能源并網難題等。
　　第九，加大要素價格形成機制的改革，更多依靠市場配置要素資源，結構調整才能加快推進。目前我們國家結構不合理主要原因還是要素價格不合理。現在是調整要素價格的好時機。壓縮新開工項目的審批，嚴格控制下半年新開工項目和金額。
　　第十，資源稅改革步伐將加快。

　　全年GDP將超八

　　我們初步測算，2009年全年GDP增長率將超過8.0%。
　　需求回升以及基數因素使得工業增加值增速繼續上升。工業生產處于經濟產業鏈的中上游位置，需求的回升將推動工業增加值繼續上升。而且由于庫存效應的存在，工業生產的波動幅度比需求的更大。再加上去年同期基數的不斷下降，我們認為，工業增加值增速下半年將在12%以上甚至更高。
　　下半年，政府項目的增速會有所放緩，而受益于銷售面積的快速增長，房地產投資會承接。值得強調的是，房地產市場的回暖可以充實地方政府財力，而地方政府更大規模的投資將把經濟引向“過熱”的邊緣。我們預計2009年固定資產投資增長率將達到34.5%。
　　下半年通縮壓力減輕，自2009年11月份開始CPI同比增長轉正，全年CPI漲幅－0.5%。
　　雖然PPI還在繼續下滑，但我們認為，這種狀況很可能在7月份改變，最遲8月份實現降幅收窄。（作者單位：海通證券研究所）