全球經濟、尤其是美國經濟今年以來下行速度放緩的信息，不僅使世界各國經濟決策層有所放松，同時也觸發全球金融市場、大宗商品市場的恢復性反彈。
各國證券市場與大宗商品市場繁榮，可以看成是經濟“止跌反漲”的一個重要信號，但事實上，上述兩者與當前全球性的流動性泛濫不無瓜葛。
世界性的流動性過剩，主要源于此前各國政府救市資金的過度運用，或者相應救市資金未能被實體經濟充分吸收而有所外溢。換言之，因實體經濟仍處于衰退階段，實際所需的資金規模甚至要小于正常時期的規模，而政府援助帶來的資金出現過剩，為尋求合理的保值增值途徑，遂選擇進入證券市場與大宗商品市場。
德國總理安格拉·默克爾上周以強硬得令人驚訝的措辭，批評了全球各大央行，稱他們“大印鈔票”的貨幣政策可能加劇、而非緩解經濟危機。雖然其言論可能過于偏激，但是卻道出了深為各國政府央行所擔憂的話題——經濟救援時期不擇手段的投放流動性所帶來的政府財政赤字與通脹壓力隱憂，正在隨著經濟逐漸好轉而顯現。為此，美聯儲主席伯南克也已表示，美國必須開始致力消除巨額預算赤字，否則最終將侵蝕投資者信心，長遠損害美國經濟前景。
目前來看，流動性過剩已成證券市場與大宗商品市場不斷被推高的最重要原因之一，這將給未來經濟復蘇帶來諸多隱憂。其一，流動性過剩與證券商品市場的相互推動將吸引更多的資金脫離實體經濟，而轉入上述兩大市場。也即證券與商品市場投資的高收益性“擠出”了實業投資。如果在經濟由跌轉漲時期，實體經濟不能得到足夠的資金供給的話，那么經濟復蘇的前景無疑將大打折扣。
其二，如果說證券市場繁榮會為上市公司提供更好的IPO、增資發行的機遇，從而降低實體經濟直接融資成本的話，那么大宗商品市場的持續增長則只會增加實體經濟的復蘇成本。即便是處于經濟正常運轉時期，原油、礦產品與農產品(000061,股吧)價格的持續上漲都會帶來上游成本的急劇增加，進而導致普遍性的價格上漲與需求萎縮，甚至可能導致失業增加與經濟衰退。
而對于目前仍處于衰退速度放緩，實質經濟依然處于衰退程度加深時期的世界經濟來說，原油等大宗商品的價格在短短2月之內大幅上漲，實際上是個巨大的危險信號。原本稍見復蘇曙光的實體經濟，在上游成本壓力驟增的情況下，極可能再度陷入利潤空間收窄，企業經營難以為繼的困境。這一點不能不引起世界各國經濟決策層的高度關注。
此外，由于實際上經濟仍處于衰退中后期，客觀上對大宗商品市場的需求并不如預期中的那么強烈。目前市場的大幅上揚更多的是基于對未來最為理想的預期，如原油市場上多數預期中國、美國等國家率先復蘇將產生大量的市場需求。而實際上世界各國在前期低位時期已經囤積了大量儲備，美國能源部的數據顯示，上周美國原油庫存增加290萬桶，至近3.66億桶，遠高于歷年同期平均水平。而經歷了2007年以前國際原油市場的巨幅上漲沖擊之后，各國大力發展各類清潔可再生能源，對國際原油的依賴程度預期將會不斷下調，美國能源部公布，近期汽油日需求量減少50萬桶以上，降幅5.4%，石油需求量已降至10年來最低水平。而中國更是著重為未來國內煤炭市場提供能源保障。
因而，一旦大宗商品市場意識到前期快速的上漲難以持續，或者經濟基本面因通脹壓力而面臨反復，極可能出現大幅震蕩，雖然這不會造成新的次貸危機，但在世界經濟即將復蘇的敏感時期，大宗商品市場出現這樣的動蕩，必然會產生眾多的負面效應，如資金鏈斷裂帶來經濟恢復困難等等。
雖由部分國內外金融市場人士認為目前已進入了牛市初期，但是客觀來說，經濟基本面喜憂參半，經濟數據撲朔迷離，如美國個人收入雖然意外小幅上漲，但是失業率卻迭創新高，新房建設數據上漲，但是放貸利率仍處極低位，全美絕大多數房地產市場仍處于下滑狀態。經濟是否能夠徹底止跌反漲關鍵在于：此前政府的救援是否能夠轉化為經濟體自身重啟的動力。如果此時全球化的流動性過剩與大宗商品市場的飆漲，造成實體經濟的通脹壓力加劇、企業經營成本上升、利潤空間收窄，那么未來的經濟復蘇將會面臨極大的不確定性。
（作者系復旦大學金融學博士） |
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