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      通縮短期依舊 通脹明年露臉
          2009-06-11    李明亮    來源:證券時報

          2009年5月份CPI漲幅為-1.4%,呈現繼續回落的態勢。5月份CPI同比漲幅為負,基本符合我們的預期。導致CPI漲幅回落的主要原因有兩個:一方面,由于去年5月份較高的基數效應,使得翹尾因素為負值;另一方面,食品價格的持續回落導致了CPI下行。

        未來兩月CPI繼續為負

        2009年6月份、7月份CPI同比漲幅將繼續為負,理由如下:
          首先,翹尾因素繼續弱化。2008年6月份、7月份CPI同比漲幅處于高位,分別高達7.7%、6.3%。經我們初步測算,2009年6月份、7月份翹尾因素對當月CPI的影響分別為-1.4個百分點和-1.5個百分點。
        其次,新漲幅因素逐步減少。5月份主要食品價格呈現跌多漲少的局面,尤其是豬肉等占比權重較大的食品價格回落較為明顯。從環比數據來看,我們認為未來兩個月食品價格漲幅將逐步回落,非食品價格將繼續出現負增長。特別是最近PPI持續負增長,將對非食品價格產生明顯的下拉作用。
        最后,產能過剩的壓力比較大。我國大多數行業仍然是一個供過于求的局面,大量落后產能并沒有真正被淘汰,在這樣的情況下,只要需求稍微回升,產能馬上就會恢復,產品的價格又會大幅下跌。
        根據國家信息中心經濟學家的估算,我國的工業產能利用率水平目前只是正常時期的60%。國家信息中心經濟學家估算認為,制造業平均有近28%的產能閑置,35.5%的制造業企業產能利用率在75%或以下。2008年金融危機以來,鋼鐵、汽車等工業品的供應量超過了國內外的需求,出現行業產能過剩。
        此外制造業上游行業和一些新興行業也出現大面積產能閑置狀況。今年一季度氧化鋁產能閑置38%、焦炭業產能閑置60%、水泥和平板玻璃產能閑置20%、鐵路設備制造業產能利用率降至50%以下。作為全球芯片制造發展最快的市場,一季度中國半導體制造產能利用率下跌至43%,是2004年第二季度最高點92%以來的巨幅下跌,芯片和半導體制造業產能閑置接近60%。
        我們認為,今年3-9月份CPI漲幅將均為負。我們預測模型結果顯示, 2009年6月份、7月份CPI漲幅分別為-1.3 %、-1.5%,2009年全年CPI漲幅-0.5%左右。

        明年將現通脹壓力

        我們預測,從2009年10月份開始CPI同比增長率將扭轉持續數月為負的局面,2010年通脹壓力有望出現,理由如下:
        第一,中國經濟最困難時期即將過去。從我國宏觀經濟領先指數來看,同比降幅縮小,環比已經連續5個月為正增長。據統計,2009年4月份宏觀經濟先行指數同比增長率-1.5%,與3月份相比降幅收窄了1.2個百分點。另外,沿海和內河港口貨物吞吐量出現明顯好轉跡象。實際上,今年3月份沿海和內河港口貨物吞吐量同比增長率為-0.3%,降幅已經收窄;2009年4月份沿海和內河港口貨物吞吐量同比增長9.5%。另外,從環比數據來看,沿海和內河港口貨物吞吐量已經連續2個月出現正增長了。
        第二,資金面比較寬松,導致一部分資本品和金融屬性產品價格上漲。今年前4個月,新增人民幣貸款達到5.17萬億,廣義貨幣同比增長率平均為28%,而同期商品房價格(累計平均)同比漲幅為13%。值得關注的是房地產消費市場的回暖帶動了土地市場的回暖。房地產再度成為投資新寵,不僅購房者觀望氣氛有所淡化,開發商信心恢復,甚至開始出手搶地。中央地產土地監測系統顯示,今年前四個月全國12個城市共成交土地956公頃,高于去年平均值的5%,進入5月以后,土地成交量更是出現了井噴的狀態。
        第三,目前貨幣與信貸的高增長將對2010年CPI產生明顯的影響。從2008年12月份開始,廣義貨幣同比增長率已經連續五個月均超過20%,其中2009年3月份、4月份分別為30.1%、30.5%。今年1月份以來人民幣信貸同比增長均超過20%。弗里德曼在《美國貨幣史》的總結是:信貸寬松后的22個月附近,物價將會上漲。這也符合中國的通脹經驗,經驗數據表明,貨幣與信貸對CPI的影響存在一定的滯后期。2003年5月份至12月份廣義貨幣余額同比增長率均高于20%,到了2004年6月份CPI漲幅才超過5%。
        第四,受美元貶值預期強化、投機資金等因素,國際大宗商品價格上漲壓力增大。2009財政年度的美國財赤將達到創紀錄的1.84萬億美元,約為上一財年的4倍。2010年的財政赤字更高,為2.33萬億美元,估計今后數年還將保持很高的赤字水平。由于美國必須向海外借款以彌補預算赤字,美元很可能在未來數年內疲軟,引發全球性的貨幣擴張。美聯儲的“量化寬松”措施以及英、日、歐等國央行也向市場大量注入流動性。根據歷史經驗,很可能在未來半年內推動大宗商品價格再創近期新高。
                                       (作者為海通證券研究所核心分析師)

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