2009年5月份CPI漲幅為－1.4%，呈現繼續回落的態勢。5月份CPI同比漲幅為負，基本符合我們的預期。導致CPI漲幅回落的主要原因有兩個：一方面，由于去年5月份較高的基數效應，使得翹尾因素為負值；另一方面，食品價格的持續回落導致了CPI下行。

　　未來兩月CPI繼續為負

　　2009年6月份、7月份CPI同比漲幅將繼續為負，理由如下：
    首先，翹尾因素繼續弱化。2008年6月份、7月份CPI同比漲幅處于高位，分別高達7.7%、6.3%。經我們初步測算，2009年6月份、7月份翹尾因素對當月CPI的影響分別為－1.4個百分點和－1.5個百分點。
　　其次，新漲幅因素逐步減少。5月份主要食品價格呈現跌多漲少的局面，尤其是豬肉等占比權重較大的食品價格回落較為明顯。從環比數據來看，我們認為未來兩個月食品價格漲幅將逐步回落，非食品價格將繼續出現負增長。特別是最近PPI持續負增長，將對非食品價格產生明顯的下拉作用。
　　最后，產能過剩的壓力比較大。我國大多數行業仍然是一個供過于求的局面，大量落后產能并沒有真正被淘汰，在這樣的情況下，只要需求稍微回升，產能馬上就會恢復，產品的價格又會大幅下跌。
　　根據國家信息中心經濟學家的估算，我國的工業產能利用率水平目前只是正常時期的60%。國家信息中心經濟學家估算認為，制造業平均有近28%的產能閑置，35.5%的制造業企業產能利用率在75%或以下。2008年金融危機以來，鋼鐵、汽車等工業品的供應量超過了國內外的需求，出現行業產能過剩。
　　此外制造業上游行業和一些新興行業也出現大面積產能閑置狀況。今年一季度氧化鋁產能閑置38%、焦炭業產能閑置60%、水泥和平板玻璃產能閑置20%、鐵路設備制造業產能利用率降至50%以下。作為全球芯片制造發展最快的市場，一季度中國半導體制造產能利用率下跌至43%，是2004年第二季度最高點92%以來的巨幅下跌，芯片和半導體制造業產能閑置接近60%。
　　我們認為，今年3－9月份CPI漲幅將均為負。我們預測模型結果顯示， 2009年6月份、7月份CPI漲幅分別為－1.3 %、－1.5%，2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。

　　明年將現通脹壓力

　　我們預測，從2009年10月份開始CPI同比增長率將扭轉持續數月為負的局面，2010年通脹壓力有望出現，理由如下：
　　第一，中國經濟最困難時期即將過去。從我國宏觀經濟領先指數來看，同比降幅縮小，環比已經連續5個月為正增長。據統計，2009年4月份宏觀經濟先行指數同比增長率－1.5%，與3月份相比降幅收窄了1.2個百分點。另外，沿海和內河港口貨物吞吐量出現明顯好轉跡象。實際上，今年3月份沿海和內河港口貨物吞吐量同比增長率為－0.3%，降幅已經收窄；2009年4月份沿海和內河港口貨物吞吐量同比增長9.5%。另外，從環比數據來看，沿海和內河港口貨物吞吐量已經連續2個月出現正增長了。
　　第二，資金面比較寬松，導致一部分資本品和金融屬性產品價格上漲。今年前4個月，新增人民幣貸款達到5.17萬億，廣義貨幣同比增長率平均為28%，而同期商品房價格（累計平均）同比漲幅為13%。值得關注的是房地產消費市場的回暖帶動了土地市場的回暖。房地產再度成為投資新寵，不僅購房者觀望氣氛有所淡化，開發商信心恢復，甚至開始出手搶地。中央地產土地監測系統顯示，今年前四個月全國12個城市共成交土地956公頃，高于去年平均值的5%，進入5月以后，土地成交量更是出現了井噴的狀態。
　　第三，目前貨幣與信貸的高增長將對2010年CPI產生明顯的影響。從2008年12月份開始，廣義貨幣同比增長率已經連續五個月均超過20%，其中2009年3月份、4月份分別為30.1%、30.5%。今年1月份以來人民幣信貸同比增長均超過20%。弗里德曼在《美國貨幣史》的總結是：信貸寬松后的22個月附近，物價將會上漲。這也符合中國的通脹經驗，經驗數據表明，貨幣與信貸對CPI的影響存在一定的滯后期。2003年5月份至12月份廣義貨幣余額同比增長率均高于20%，到了2004年6月份CPI漲幅才超過5%。
　　第四，受美元貶值預期強化、投機資金等因素，國際大宗商品價格上漲壓力增大。2009財政年度的美國財赤將達到創紀錄的1.84萬億美元，約為上一財年的4倍。2010年的財政赤字更高，為2.33萬億美元，估計今后數年還將保持很高的赤字水平。由于美國必須向海外借款以彌補預算赤字，美元很可能在未來數年內疲軟，引發全球性的貨幣擴張。美聯儲的“量化寬松”措施以及英、日、歐等國央行也向市場大量注入流動性。根據歷史經驗，很可能在未來半年內推動大宗商品價格再創近期新高。
                                 （作者為海通證券研究所核心分析師）