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      靠什么避開“美元—石油”陷阱
          2009-06-10    陸前進(jìn)    來源:上海證券報(bào)

        美國財(cái)政部長蓋特納上任以來首次正式訪華與國家發(fā)改委宣布提高國內(nèi)成品油價(jià)格,這兩件事原本風(fēng)馬牛不相及,但是筆者認(rèn)為,這兩件事情的巧合,恰恰反映了美元和國際油價(jià)蹺蹺板的變動關(guān)系,也顯現(xiàn)了在當(dāng)前國際金融危機(jī)時(shí)期中國面臨的“美元—原油”陷阱。
        蓋特納訪華的一個重要目的,是希望中國政府繼續(xù)購買美元國債,美國救市和刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)行了大量的債務(wù),需要投資者繼續(xù)購買,以維持資金來源和金融市場的穩(wěn)定。目前美國的巨額財(cái)政赤字主要是由三方面來支撐,一是美聯(lián)儲購買國債(即量化寬松政策);二是國內(nèi)投資者購買;三是國外投資者購買。美國國內(nèi)支撐債務(wù)的能力畢竟有限,如果國內(nèi)投資購買量下降,必須依賴國外投資者。對美國而言,中國繼續(xù)購買美國國債,除了可以繼續(xù)提供資金外,還有利于引導(dǎo)市場預(yù)期。因?yàn)槊绹畲蟮膫鶛?quán)國仍然繼續(xù)持有甚至增持美國國債,有利于增強(qiáng)市場信心,提高美國國債的吸引力。如果國外投資者不購買,甚至拋售美國國債,美元可能會大幅度貶值,金融市場動蕩,政府融資成本也將大幅度上升。
        由于美元是主要國際儲備貨幣,美國大量發(fā)行債務(wù)勢必會導(dǎo)致美元走軟,因此中國持有美國國債面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是美元貶值給我們帶來的損失,其實(shí)這種損失已經(jīng)體現(xiàn)出來了,最近美元持續(xù)貶值,國際油價(jià)大幅度上升,以國際油價(jià)衡量,外匯儲備已在縮水。盡管蓋特納聲稱美國會盡快減少赤字,維護(hù)中國在美投資的安全性,可這點(diǎn)表態(tài)對美元資產(chǎn)安全是難以保證的。美國自從宣布采取量化寬松政策以來,市場就預(yù)期美元會貶值,國際油價(jià)會上漲,5月美元貶值、國際油價(jià)大幅度上漲近30%已證明了這一點(diǎn)。我們是否要繼續(xù)增持美國國債是個爭論的話題,但隨著美聯(lián)儲大量收購美國國債,美元貶值已是不爭的事實(shí),這必須引起足夠的重視。
        美元貶值意味著國際油價(jià)大幅度上升,兩者是呈反向變化的。由于國際油價(jià)的上漲,我國國內(nèi)成品油價(jià)格也開始提高,從某種意義上說我們也是國際油價(jià)上漲的受害者。但從另個角度看,我們應(yīng)該抓住美元和國際大宗商品價(jià)格走勢的“蹺蹺板”規(guī)律,及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合,盡量減少損失。在這方面,我們?nèi)杂泻芏喙ぷ骺勺觥野l(fā)改委副主任、國家能源局局長張國寶在國新辦的新聞發(fā)布會上回答記者提問時(shí)說:“油價(jià)下跌了,應(yīng)該煉油行業(yè)的效益會有所好轉(zhuǎn),但是在幾個月當(dāng)中必須要消化他們在高油價(jià)時(shí)候進(jìn)口的原油,比如說油價(jià)下跌到40美元的時(shí)候,他們可能還有一些在100美元時(shí)候進(jìn)口的庫存,所以要消耗這一部分的庫存……今年1至4月,我們累計(jì)進(jìn)口的原油量是5707萬噸,比去年同期下降了4.5%”。這從另一個側(cè)面也反映了我們在去年油價(jià)高漲時(shí)進(jìn)口多,而在今年油價(jià)下跌時(shí),進(jìn)口數(shù)量反而減少,沒有享受到油價(jià)下跌的多少好處。因此,我們怎樣從美元貶值和原油價(jià)格上漲蹺蹺板獲得收益,從“美元—原油”陷阱中走出來,這是需要認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的。
        實(shí)際上,“美元—原油”陷阱是個連環(huán)陷阱,如果其中一腳踩空,另一腳必然踩空,也就是說我們應(yīng)該拿著升值的美元,購買便宜的原油。筆者認(rèn)為,我國外匯資產(chǎn)的管理應(yīng)該是一個動態(tài)的管理過程,要善于把握國際金融資產(chǎn)價(jià)格的走勢,適時(shí)調(diào)整投資策略。美國國債是否安全不是由美國政府官員說了算的,而是由市場決定的,美國政府只能保證不違約,充其量是約束他的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這一點(diǎn),去年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼教授在稍早時(shí)候的中國之行早就說得很明白了:投資美國金融市場是你自愿的,沒有人強(qiáng)迫你,美元貶值帶來的損失你自己必須承擔(dān);而且一開始你為什么要儲備那么多美元資產(chǎn),你應(yīng)該考慮到將來美元貶值問題。因此防范外匯資產(chǎn)縮水,適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),也是中國自己的事,這一點(diǎn)必須是清醒的。
        美元升值和貶值并不是我們可以控制的,但我們可以利用美元變動的規(guī)律,積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高我國外匯資產(chǎn)的使用率和收益率,至少可以做到損失和收益之間的一種跨期平衡,促使外匯資產(chǎn)的保值增值。
                                  (作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授)

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