昨日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了4月的CPI（居民消費(fèi)價(jià)格）和PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格）數(shù)據(jù)。
    數(shù)據(jù)顯示， 4月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比下降1.5%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中食品價(jià)格下降1.3%。從月環(huán)比看，4月份CPI比3月份下降0.2%，其中食品價(jià)格下降0.8%。1~4月累計(jì)，CPI同比下降0.8%。

    肉價(jià)大跌帶動食品價(jià)格下滑

　　食品價(jià)格的下降，主要受肉類尤其是豬肉價(jià)格的影響，4月肉禽及其制品價(jià)格下降了13.5%，其中豬肉價(jià)格下降28.6%。

　　4月份，工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比下降6.6%；原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格下降9.6%。1-4月累計(jì)，PPI同比下降5.1%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格下降7.7%。

　　◆4月份CPI及PPI的大幅下跌是因?yàn)槿ツ晖�期的比較基數(shù)太高了，這種同比的大幅下跌與通縮不是一回事。

　　◆雖然接下來的幾個(gè)月內(nèi)CPI還會繼續(xù)下調(diào)，但是通縮的最嚴(yán)重時(shí)刻已經(jīng)遠(yuǎn)離市場。

　　◆上半年物價(jià)負(fù)增長將延續(xù)，下半年國內(nèi)物價(jià)可能重回正增長，全年物價(jià)將呈現(xiàn)前低后高的走勢。

　　重點(diǎn)

　　CPI與PPI下降原因

　　去年同期基數(shù)太高

　　高盛銀行認(rèn)為，盡管 4 月份 CPI 和 PPI 同比增幅雙雙下降，但通貨緊縮的壓力正在減弱，因?yàn)閮蓚�(gè)指標(biāo)的季環(huán)比增長趨勢均在上升，這與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長趨勢的反彈是一致的。
　　交通銀行研究部高級宏觀分析師唐建偉稱，導(dǎo)致4月CPI繼續(xù)下降的主要原因仍是翹尾因素（4月份翹尾因素達(dá)到-1.9%），如果扣除翹尾因素，當(dāng)月CPI其實(shí)是增長了0.4%。

　　通縮壓力沒有想象的大

　　此外，PPI雖然連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長，但降幅逐月縮小，一方面是因?yàn)榻�期全球大宗商品和能源價(jià)格開始企穩(wěn)回升，另一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)刺激經(jīng)濟(jì)的政策使得部分生產(chǎn)資料和原材料價(jià)格有所上漲。因此，目前的通縮壓力并不如想象的大。
　　美林銀行認(rèn)為，4月份CPI及PPI的大幅下跌是因?yàn)槿ツ晖�期的比較基數(shù)太高，這種同比的大幅下跌與通縮不是一回事。實(shí)際上PPI及CPI間的大幅剪刀差（PPI同比跌幅比CPI同比跌幅大）表明一些行業(yè)的贏利空間在加大，尤其是下游制造業(yè)。

　　物價(jià)預(yù)期：近期繼續(xù)回落，未來上漲壓力大

　　對于物價(jià)未來走勢，唐建偉表示，近期食品和非食品價(jià)格仍處下降通道，上半年物價(jià)負(fù)增長將延續(xù)。首先，由于豬肉價(jià)格在我國CPI中占有較大權(quán)重，近期豬肉價(jià)格下降主導(dǎo)的食品價(jià)格回落仍將持續(xù)。其次，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的恢復(fù)仍需要時(shí)間，短期內(nèi)非食品價(jià)格仍將處于負(fù)增長階段。
　　不過，隨著CPI翹尾因素逐步減弱以及下半年國內(nèi)需求的逐步回升，物價(jià)降幅將趨緩。同時(shí)，由于近期國際原油價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲，國內(nèi)成品油價(jià)格仍有上調(diào)的空間。另外，國內(nèi)投資增長也可能推動部分生產(chǎn)資料及原材料價(jià)格的上漲。在這些新增因素的共同作用下，下半年國內(nèi)物價(jià)可能重回正增長，全年物價(jià)將呈現(xiàn)前低后高的走勢。
　　唐建偉還提醒道，按照經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，貨幣供應(yīng)量的高增長對物價(jià)的推動作用有一年左右的時(shí)滯，因此明年通貨膨脹重新抬頭的可能性也在增加。其次，近期豬肉的持續(xù)下跌已經(jīng)出現(xiàn)“豬賤傷農(nóng)”，而豬肉供應(yīng)量的減少將導(dǎo)致我國物價(jià)的“豬周期”再次出現(xiàn)（2006年上半年全國豬肉均價(jià)跌至每公斤10元，豬賤傷農(nóng)讓不少養(yǎng)殖戶揮淚大量宰殺母豬，而到2007年上半年，由于供應(yīng)減少，豬肉價(jià)格開始瘋漲，并推動國內(nèi)CPI的持續(xù)上升，這就是中國經(jīng)濟(jì)中的“豬周期”）。
　　花旗銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭程預(yù)期PPI將在未來幾個(gè)月里穩(wěn)定下來，因?yàn)檎�策刺激�?dǎo)致的需求將限制通縮的下滑。不久前公布的4月采購經(jīng)理人指數(shù)，已經(jīng)顯示出工業(yè)投入價(jià)格的上漲趨勢。
　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄表示，雖然接下來的幾個(gè)月內(nèi)CPI還會繼續(xù)下調(diào)，但通縮的最嚴(yán)重時(shí)刻已經(jīng)遠(yuǎn)離市場。投資者已預(yù)計(jì)通脹時(shí)代很快又會回來。
　　野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春博士指出，CPI通縮是暫時(shí)性的�！敖�(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和貸款的強(qiáng)勁增長應(yīng)該會逐漸推高生產(chǎn)者價(jià)格并對CPI造成上行壓力�！�

　　政策預(yù)期：放松性貨幣政策仍將繼續(xù)

　　花旗銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭程分析稱，目前的通縮給寬松的貨幣政策提供了空間，然而，鑒于流動性的激增，進(jìn)一步的寬松是有限的�；ㄆ煺J(rèn)為，14％～15％的存款準(zhǔn)備金率仍然太高，可能會下調(diào)。
　　唐建偉也表示，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有根本好轉(zhuǎn)之前，適度寬松貨幣政策的基調(diào)應(yīng)該保持�？紤]到加息是應(yīng)對物價(jià)上漲的主要工具，所以在近期流動性比較充裕的背景下，央行不宜再將利率水平調(diào)得太低，以免將來通脹預(yù)期再起之時(shí)加息步伐恐難及時(shí)跟上。唐建偉還建議，當(dāng)前要穩(wěn)定國內(nèi)豬肉等食品價(jià)格，急需建立和完善敏銳的調(diào)控和防控機(jī)制。

　　是否降息有爭議

　　美林銀行預(yù)計(jì)今年不會有超過54個(gè)基點(diǎn)的降幅，因?yàn)樵谛刨J快速增長及積極的財(cái)政政策作用下中國的通縮壓力很小。
　　不過，摩根斯丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶預(yù)計(jì)今年第二季度還會有27個(gè)基點(diǎn)的降息。而貨幣政策還會保持放松狀態(tài)，直至經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)確切的恢復(fù)。但快速增長的貸款及股市的復(fù)蘇令立即進(jìn)一步放松貨幣政策的緊迫性減弱。
　　龔方雄也認(rèn)為利率仍有下降的空間，因?yàn)榻迪⒛芙档蛢π盥什⒋碳は�費(fèi)。而存款準(zhǔn)備金率會在下半年新增貸款冷卻時(shí)進(jìn)一步下調(diào)。
　　基金觀點(diǎn)：數(shù)據(jù)對股市的影響屬中性
　　基金公司普遍認(rèn)為翹尾因素是導(dǎo)致4月CPI和PPI同比降幅較大的主要原因，因此，通縮正在緩解，未來通脹可能性正在加大。
　　交銀施羅德固定收益部總經(jīng)理項(xiàng)廷鋒指出，去年4月物價(jià)基數(shù)較高，導(dǎo)致4月翹尾因素的負(fù)面影響較3月增加了10個(gè)基點(diǎn)；其次，由于去年同期豬肉價(jià)格的大幅上漲，加上今年突然暴發(fā)的甲型流感，4月豬肉價(jià)格同比大幅下跌28.6%。而5月份這兩個(gè)因素延續(xù)的可能性不大。
　　不過，對于未來的貨幣政策，基金公司看法不一。項(xiàng)廷鋒表示，由于央行開始警惕可能存在的通脹隱患，以及宏觀經(jīng)濟(jì)回暖因素明顯增多，央行還需要進(jìn)一步地觀察，不會出臺實(shí)質(zhì)性政策，比如降息。匯豐晉信也認(rèn)為，近期不會出臺降息措施。
　　而富國基金表示，由于經(jīng)濟(jì)是否能持續(xù)反彈仍存在不確定性，因此，年內(nèi)貨幣政策仍可能保持寬松態(tài)勢，未來并不能排除降息的可能。
　　就股市來說，匯豐晉信指出，這次數(shù)據(jù)對股市的影響是中性的，通縮緩解的趨勢將有助于政策導(dǎo)向受益板塊、周期復(fù)蘇受益板塊以及通脹受益板塊的表現(xiàn)。信誠基金研究副總監(jiān)胡喆認(rèn)為，如果通脹預(yù)期走強(qiáng)，未來消費(fèi)類主題或存在投資機(jī)會。