雷曼倒了，美林被收購。貝爾斯登、雷曼、美林、大摩、高盛等全球最大的五家投行，在格林斯潘稱之為百年一遇的金融危機的沖擊下，不到一年倒掉了三家。
　　面對有著6000多億美元負債包袱的雷曼，這一次美國政府顯然不敢再“兜底”式救援了。自去年8月份次貸危機總爆發以來，美聯儲連續多次降息與提供市場短期借款，撮合并幕后支持貝爾斯登與大摩的合并事宜，一直到接管“兩房”的國有化方案，美聯儲和財政部已經精疲力竭了，由此滋生的道德風險也越來越大。
　　但是，只要房價不止跌，那些設計精巧的衍生品隨時都能將潛在的金融隱患演變成現實的危機。而由此帶來的信用強收縮(利率急劇上升)，反轉過來又進一步引發房價的崩跌。
　　美聯儲不斷地向市場注入流動性，降息空間也將竭盡，依然不足以維護金融市場與實體經濟之間的防火墻，如果利率急升蔓延至實體經濟，消費和投資萎縮加劇，隨后幾個季度美國經濟很可能將出現負增長。
　　盡管保爾森多次發誓，兩房之后不再用納稅人的錢來補金融機構的窟窿，但我仍然相信，美國最終還是將通過印鈔票來拯救金融機構。
　　美元在國際貨幣體系中“無政府規制的高度壟斷”的地位，決定了這樣做肯定是理性的。更何況國際投資者持有16萬億美元金融資產，誰也不敢率先輕易拋售美元資產，更準確地說，誰也跑不出來，幾大央行只要拋售一點，所引發的連鎖效應就可能引發美元的崩盤，其后果誰也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是，大家自覺地維護美元這種刀刃上的平衡。意味著美國可以不斷地將金融危機造成的損失通過貨幣化來轉移，而這一舉措僅會導致美元貶值而不會出現美元崩盤。
　　事實證明，市場分析師多是短視的，之前“兩房”被接管時，大多數分析師認為美國最差的時期過去了，美元趨勢性轉強已成定局。現在看來，只要金融隱患不除，美元即便想站起來也難。
　　衰退的憂慮和信用的短期強收縮，導致商品市場下跌加劇，通脹壓力暫時得到舒緩，于是乎，被壓抑已久的世界各國紛紛轉向，以挽救疲弱的經濟。在二季度經濟出現負增長后，日本推出了千億美元的經濟刺激計劃；歐洲在通脹和經濟衰退之間，逐漸偏向于后者；韓國擬減稅刺激經濟；中國也重新把保持經濟增長擺到了首位，周初央行的降息和下調準備金率可能昭示著宏觀緊縮政策轉向。
　　歷史上，從來沒有產能是在成本壓力下降的狀態下被清洗的，美國人也不可能在價格下跌中改變生活方式，如此，中國和印度等新興市場因素依然是商品市場價格持續回落的阻力。資源“緊需求”＋弱美元始終構成商品市場未來不久返身向上的理由，新一輪通脹壓力或至，新興市場將重新面臨資源和市場雙重壓力的夾擊，這一次或許才是真正的考驗。
　　所以客觀上講，當下各國拯救經濟的努力遠不是經濟復蘇的開始，只不過是延長本輪經濟調整進入高潮的時間。

(作者為中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任)