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      國際環(huán)境捆住了我們控制通脹之手
       
      
       		
 
      
 
       
  
 
       
       
      
       		
 
      
 
       
 
 
      
 
       
  
 
      
 
       
 
 
      
 
      
       		
 
      
 
       
  
 
       
          2008-06-18    作者：張軍    來源:上海證券報(bào)
       
      
       		
 
      
 
       
 
 
      
 
       
  
 
       
      　　都說當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了迷局，看不明白。對于很多人，這主要是因?yàn)檫�沒有想清楚解釋宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象一致的邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)還不是特別成熟的學(xué)問，還沒有一個(gè)被大家公認(rèn)的范式，所以，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于很多現(xiàn)象的解釋往往不僅有分歧，而且邏輯也并不相同。
      　　我們暫且遵循大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上的“邏輯”，使用“總供給與總需求”的概念框架來解釋宏觀現(xiàn)象。從凱恩斯以來的主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化是由總需求方面的因素改變引起的，與供給方面的關(guān)系不大。這是因?yàn)楣┙o方面的因素相對比較不容易改變，比如，勞動力規(guī)模、資源的數(shù)量以及技術(shù)狀況等，這些因素在短期里不會有什么變化。在長期，它們才會是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定因素。因此，要看明白當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，就要看明白我們經(jīng)濟(jì)中的需求流量是怎么變化的，以及為什么會發(fā)生這樣的變化。
      　　我的看法是，與5年多前相比，今天中國的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了非常大的變化。而這些變化最初大概可以理解為由一個(gè)我們沒有怎么特別重視的“外部震蕩”引起的，是這個(gè)震蕩推動了總需求的增加，在我們原本平靜的經(jīng)濟(jì)流量中掀起了波濤。
      　　那么，這個(gè)外部震蕩是怎么發(fā)生的？發(fā)生在什么時(shí)候呢？我認(rèn)為發(fā)生在2003年前后。
      　　這得從當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境說起。在1998年至2002年這5年間，因?yàn)槭芰?997年亞洲金融危機(jī)的影響，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了通貨緊縮。亞洲金融危機(jī)使我們的出口遭遇了寒冬。原來用于出口的生產(chǎn)能力不得不轉(zhuǎn)入國內(nèi)市場來消化，結(jié)果，相對于國內(nèi)的需求狀況，生產(chǎn)能力突然增加了。這使得物價(jià)總水平開始下降。于是，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了通貨緊縮的時(shí)期。
      　　為了走出物價(jià)（和資產(chǎn)價(jià)格）下降的局面，政府采取了擴(kuò)大“內(nèi)需”的政策，放松了金融控制，信貸和財(cái)政支出不斷擴(kuò)張。其中最重要的政策在我看來是在全國范圍內(nèi)停止了福利分房制度，并通過大規(guī)模的鼓勵消費(fèi)信貸和放松金融管制的辦法，激活了全國房地產(chǎn)市場，進(jìn)而帶動了對一系列工業(yè)部門（尤其是重工業(yè)部門）的需求。所以，從2003年開始，中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的繁榮階段。最顯著的征兆是，由于需求激增，之前過剩的產(chǎn)能很快被消除，而且原來受需求約束的部門被打開，流量開始劇增。GDP增長加快，很快超過兩位數(shù)。隨之不久，由房地產(chǎn)拉動的其他投資變得活躍起來。以鋼鐵、汽車、機(jī)械、建材、能源和基礎(chǔ)原材料部門為代表的“重工業(yè)”部門投資超常增長。城市建設(shè)、住房、交通、基礎(chǔ)設(shè)施以及設(shè)備更新等成為這一階段投資需求的主角。于是，在2003年至2004年間，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不約而同地發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了趨熱的苗頭。
      　　房地產(chǎn)需求的驅(qū)動使制造業(yè)和重工業(yè)領(lǐng)域的生產(chǎn)率與贏利能力快速增長，這就大大改善了中國經(jīng)濟(jì)的贏利狀況和儲蓄能力。由于消費(fèi)支出增長穩(wěn)定，那么收入的加速增長必然導(dǎo)致中國的國內(nèi)儲蓄增加過快。而經(jīng)濟(jì)流量要求平衡的力量必然因此推動中國的貿(mào)易順差劇增。雖然1994年之后就開始出現(xiàn)連續(xù)的貿(mào)易順差，但1999年之后順差才加速增長，到2003年之后更是超常增長。因?yàn)樾枨罅髁勘仨毱胶猓Q(mào)易順差加速增加，顯然不是匯率低估的問題，而是國內(nèi)儲蓄增加的必然結(jié)果。
      　　貿(mào)易順差不斷增長意味著在固定匯率下的貨幣供給增長過快，也意味著用人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)在不斷被低估。在這個(gè)局面下，人民幣升值的預(yù)期自然讓全球的投資者把更多的外部資金調(diào)頭，以各種隱蔽的方式大規(guī)模流入中國資產(chǎn)市場，迅速助推房地產(chǎn)市場和證券市場，并演變成過度繁榮的局面。因此，2005年至2007初調(diào)整外部失衡成為宏觀調(diào)控政策的優(yōu)先目標(biāo)。對付流動性過剩和控制資產(chǎn)部門膨脹著實(shí)讓央行和政府忙得不亦樂乎。政府在政策上以控制和調(diào)整貿(mào)易順差過大為向?qū)В{(diào)整對外貿(mào)易政策，采取了人民幣小幅升值和大規(guī)模取消出口退稅等措施。
      　　我曾撰文說，2007年初通脹的跡象并不明顯，因此政府并沒把控制通脹作為調(diào)控重點(diǎn)；但是當(dāng)下半年CPI上漲加快的時(shí)候，行動已顯遲緩。 
CPI超過年初設(shè)定的3%的控制目標(biāo)已成定局，這才引起了決策部門對通脹的擔(dān)憂，控制通脹逐漸成為調(diào)控重點(diǎn)。貨幣當(dāng)局以為通貨膨脹是流動性泛濫的產(chǎn)物，所以為控制通脹，以減少流動性為目標(biāo)的貨幣政策工具操作頻繁，緊縮力度加強(qiáng)。
      　　但是去年底M2同比增長還是高達(dá)18%以上，超出年初16%的預(yù)定控制目標(biāo)。于是，中央決定2008年將防止通脹和防止經(jīng)濟(jì)過熱作為宏觀調(diào)控首要任務(wù)，內(nèi)部平衡成為宏觀調(diào)控的優(yōu)先目標(biāo)，相比而言，貿(mào)易順差的調(diào)整似乎被放到了次要位置，宏觀調(diào)控政策開始從“雙穩(wěn)健”向“一穩(wěn)(財(cái)政)一緊(貨幣)”轉(zhuǎn)變。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議認(rèn)為，延續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)“高增長、低通脹”局面有演變成“高增長、高通脹”趨勢，政策目標(biāo)因此由“一防”變“兩防”。
      　　但問題是，當(dāng)國內(nèi)的信貸控制和貨幣政策收縮的時(shí)候，國際上以石油、糧食和其他基礎(chǔ)商品漲價(jià)為代表的通貨膨脹卻加快了，并演變成當(dāng)前中國通貨膨脹的主要推動力量。這大大限制了我們控制通貨膨脹的能力。說2008年是非常困難的一年，就是因?yàn)槲覀兺瑫r(shí)面臨了成本推動的通貨膨脹。而對于成本推動的通貨膨脹，貨幣政策當(dāng)然就不管用了。同時(shí)，它對經(jīng)濟(jì)增長又有非常負(fù)面的影響。所以，我們不得不關(guān)注的問題是，高增長與高通脹的局面是否很快會演變成低增長和高通脹的局面？
      　　國際上發(fā)生的以糧食和能源等基礎(chǔ)商品漲價(jià)為特征的通貨膨脹反映了世界經(jīng)濟(jì)中的很多深層次的問題，不會很快過去。美國經(jīng)濟(jì)的低速和衰退已成定局。中國有近三分之一的商品是出口到美國的。今年之后，我們經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)巨大壓力顯然可能是國際經(jīng)濟(jì)的下滑和出口增長的回落。
      　　在成本推動的通貨膨脹時(shí)期，渡過難關(guān)的唯一有效出路是生產(chǎn)率的提高和結(jié)構(gòu)調(diào)整。從國內(nèi)來講，絕大多數(shù)出口企業(yè)的生產(chǎn)率狀況已達(dá)“前沿面”，調(diào)整的空間不大了。所以，通貨膨脹和成本持續(xù)上升對大多數(shù)加工制造企業(yè)的打擊很可能非常致命，影響中國經(jīng)濟(jì)的基本面。即使對那些掙扎中的企業(yè)而言，2008年之后，工資和福利開支上漲壓力的增大也會讓它們不斷下調(diào)贏利預(yù)期，使企業(yè)進(jìn)入成本調(diào)整期，至少在短期對產(chǎn)出增長和就業(yè)也產(chǎn)生直接的不利影響。政府為了抑制投資流量需求的過快增長，信貸配額和貨幣供應(yīng)的政策必然從緊，從嚴(yán)掌握投資項(xiàng)目的審批和土地供應(yīng)，也肯定抑制經(jīng)濟(jì)增量的增長。
      　　這樣綜合起來估計(jì)，2008年之后，經(jīng)濟(jì)增長放慢的概率在迅速增加。我認(rèn)為，這可能是1994年以來中國將要經(jīng)歷的第二次痛苦和困難的時(shí)期。上一次，對付通貨膨脹的宏觀緊縮政策伴隨著國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略調(diào)整，出現(xiàn)了集中的和大規(guī)模失業(yè)；而這一次，我們將再次面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)，它需要更大的智慧。
      　　今天中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了非常大的變化，這些變化由一個(gè)我們沒有怎么特別重視的“外部震蕩”所引起，它推動了總需求的增加，在原本平靜的經(jīng)濟(jì)流量中掀起了波濤。2008年之后，經(jīng)濟(jì)增長放慢的概率在迅速增加。這可能是1994年以來將要經(jīng)歷的第二次痛苦和困難的時(shí)期。我們將再次面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)，它需要更大的智慧。
       
      
       		
 
      
 
       
  
 
      
 
       
 
 
      
 
       
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