經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

在三個(gè)歷史維度上觀察中國(guó)股市當(dāng)前異象

2007-05-08 作者：鄒民生來(lái)源:上海證券報(bào)

　　中國(guó)股市目前有兩大異象值得關(guān)注。在中國(guó)證券市場(chǎng)功能定位已經(jīng)出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折的關(guān)口，從三個(gè)維度來(lái)觀察中國(guó)股市的變化，或許可以清晰地看出誘發(fā)這些異象的原因。因?yàn)椋怯捎谌髿v史因素對(duì)中國(guó)股市正在發(fā)揮著超越常理的作用。
　　去年以來(lái)，圍繞中國(guó)股市的喧囂與騷動(dòng)，有兩大景象特別值得琢磨：一是股指幾乎以穩(wěn)定的斜率直線上升，大藍(lán)籌入市不但沒(méi)有引起恐慌，反而招致萬(wàn)億元資金的追捧，而投資者開(kāi)戶數(shù)則呈急劇上升態(tài)勢(shì)；二是不少經(jīng)濟(jì)界名流與重量級(jí)人士對(duì)股市的放言屢屢改口，而那些技術(shù)派分析師們甚至到了無(wú)法數(shù)浪、難以作答的地步，更不用說(shuō)吃過(guò)苦頭的老股民們那種踏空的惶恐與痛楚了。也就是說(shuō)，對(duì)于目前的中國(guó)股市，人們?cè)谡J(rèn)識(shí)上出現(xiàn)了莫名的困頓。這是為什么？
　　是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論出了問(wèn)題？還是人們的眼光出了問(wèn)題？在經(jīng)濟(jì)總量巨大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生聚變的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面前，在市場(chǎng)參與主體日趨復(fù)雜多元的今天，在中國(guó)證券市場(chǎng)功能定位已經(jīng)出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折的關(guān)口，也許，人們以往的經(jīng)驗(yàn)與教科書(shū)中的理論確實(shí)不夠用了。怎么辦呢？這個(gè)時(shí)候，如果我們引入歷史坐標(biāo)，從三個(gè)維度來(lái)觀察中國(guó)股市的變化，或許可以清晰地看出誘發(fā)這些異象的原因。因?yàn)椋怯捎谶@三大歷史因素對(duì)中國(guó)股市正在發(fā)揮著超越常理的作用。
　　第一維度：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三重聚變正在對(duì)股市的估值體系發(fā)生全面影響。按照作用力的相關(guān)性，這三重聚變對(duì)當(dāng)前股市的影響依次表現(xiàn)為：
　　一，中國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)正在以證券化方式，參與資源在全社會(huì)的優(yōu)化配置。大型乃至特大型國(guó)企的上市，預(yù)示著國(guó)有資產(chǎn)大規(guī)模證券化的開(kāi)始；二，以國(guó)有商業(yè)銀行為代表的國(guó)有金融資產(chǎn)的入市，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始由產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代轉(zhuǎn)變。資本的力量將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向產(chǎn)生難以估量的作用；三，國(guó)有資產(chǎn)在由管制型經(jīng)濟(jì)向成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，其豐富的隱含價(jià)值正在得到前所未有的釋放。其中包括公權(quán)力的沉淀以及話語(yǔ)權(quán)、優(yōu)先權(quán)在內(nèi)的無(wú)形資產(chǎn)，以及管制經(jīng)濟(jì)下長(zhǎng)期積累的、被低估的各類動(dòng)產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn)，將會(huì)被市場(chǎng)的手抹去其歷史塵埃，煥發(fā)出獨(dú)特的價(jià)值光彩來(lái)。
　　這種人類歷史上少有的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、社會(huì)轉(zhuǎn)型在證券市場(chǎng)上的奇妙體現(xiàn)，將會(huì)面臨怎樣一種空前絕后的價(jià)值重估呢？又有哪個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)與過(guò)往的教科書(shū)能夠解說(shuō)其一二呢？可想而知。
　　第二維度：民眾角色的雙重轉(zhuǎn)換正在對(duì)我們這個(gè)國(guó)家的社會(huì)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及股市的發(fā)展產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。
　　首先，數(shù)千萬(wàn)民眾正在由抽象的人民向具體的股民轉(zhuǎn)變，由抽象的國(guó)家財(cái)富主人向具體的、可觸摸的財(cái)富主人轉(zhuǎn)變。對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這意味著什么？截至日前，滬深兩市已有9100萬(wàn)開(kāi)戶數(shù)，這些理論上達(dá)到法定年齡、擁有合法身份證，并具有社會(huì)經(jīng)濟(jì)意識(shí)的人群以及合法的機(jī)構(gòu)，他們的入市行為，意味著什么呢？
　　起碼有兩點(diǎn)是明確的，一是作為人民的一分子，他們和其他人一樣，分享著經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果與國(guó)家提供的公共服務(wù)；二是作為入市國(guó)有資產(chǎn)的股東，他們比沒(méi)有進(jìn)入股市的人們又多了一張?jiān)趪?guó)有資產(chǎn)證券化的過(guò)程中大量社會(huì)隱含財(cái)富正在被重新分配的入場(chǎng)券。在這個(gè)特殊時(shí)期，他們持有的不僅僅是股票等有價(jià)證券，更是一張社會(huì)財(cái)富的分配憑證。這就可以解釋，為什么現(xiàn)在有那么多人要沖進(jìn)股市了。
　　其次，數(shù)千萬(wàn)民眾正在由生產(chǎn)者向生產(chǎn)與投資者復(fù)合型角色轉(zhuǎn)化，其家庭財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在由單一型向復(fù)合型轉(zhuǎn)變。這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，又意味著什么？現(xiàn)在，除了房地產(chǎn)之外，證券投資在居民的財(cái)富結(jié)構(gòu)中正以驚人的速度增長(zhǎng)。老百姓正在把儲(chǔ)蓄賬戶里的錢，轉(zhuǎn)存到理財(cái)賬戶中，其行為又預(yù)示著什么呢？
　　也有兩點(diǎn)是很明顯的，一是中國(guó)作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄國(guó)家這個(gè)長(zhǎng)期來(lái)為人們議論的話題，可能就此要發(fā)生根本性改變。數(shù)千萬(wàn)人把儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)投到理財(cái)賬戶中，改變的不僅僅是個(gè)人財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)，更是一個(gè)社會(huì)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；二是這種結(jié)構(gòu)性變化，將對(duì)整個(gè)社會(huì)的資金配置效率提出從未有過(guò)的要求，特別是對(duì)資金的流量與流向?qū)?huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。事實(shí)上，這種影響已經(jīng)出現(xiàn)了。比如，央行近來(lái)出臺(tái)的一系列措施收效不明顯，就與這種資金的結(jié)構(gòu)性變化，特別是資金背后的意愿變化有關(guān)。
　　先賢孟子說(shuō)，民無(wú)恒產(chǎn)，則無(wú)恒心。現(xiàn)在，老百姓這種理財(cái)觀念與方式的變化，其意義已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了經(jīng)濟(jì)范疇，而實(shí)實(shí)在在地影響著一個(gè)社會(huì)的安定了。至于說(shuō)到目前資金在源源不斷地流向股市、涌向證券市場(chǎng)，那正是一個(gè)社會(huì)在尋找以資金為符號(hào)的各種社會(huì)資源優(yōu)化配置場(chǎng)所時(shí)的自然選擇，是化解體制問(wèn)題、流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題等經(jīng)濟(jì)矛盾的市場(chǎng)化選擇，這不正是大家所期待的嗎？
　　第三維度：股市功能的歷史性復(fù)歸，正在把證券市場(chǎng)的真正價(jià)值與內(nèi)在規(guī)律突顯出來(lái)，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與社會(huì)資源和財(cái)富的有效配置產(chǎn)生復(fù)合性影響。
　　首先，以股權(quán)分置改革為分水嶺的中國(guó)股市正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折，這種轉(zhuǎn)折將對(duì)市場(chǎng)各方，從投資理念到操作行為，產(chǎn)生全方位影響。也就是說(shuō)，將對(duì)股市進(jìn)行功能再造，使之由解決國(guó)企脫困等特殊歷史問(wèn)題向優(yōu)化資源配置的本位復(fù)歸，使扭曲的投資理念與行為得到徹底重塑，股市的基礎(chǔ)與結(jié)構(gòu)正在改變。在這過(guò)程中，盡管免不了會(huì)有反復(fù)，但市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律將會(huì)滌蕩陳腐的教條與不合時(shí)宜的投機(jī)手法。
　　其次，在功能復(fù)歸與機(jī)制健全的過(guò)程中，證券市場(chǎng)將以它高效的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化配置功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造機(jī)遇與效益，為投資者帶來(lái)機(jī)會(huì)與財(cái)富，其獨(dú)特的財(cái)富效應(yīng)將得到充分展現(xiàn)。因?yàn)楦鞒墒焓袌?chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，股票投資是從儲(chǔ)蓄到債券等投資品序列中，收益最高的一種方式。這將在相當(dāng)程度上改變社會(huì)財(cái)富的配置格局，并對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策乃至老百姓的財(cái)富組合有著至關(guān)重要的影響。當(dāng)然，股市波動(dòng)大，股市有風(fēng)險(xiǎn)。在此過(guò)程中，一些粗莽的入市者會(huì)為其投資行為付出相當(dāng)代價(jià)，這也是毫不奇怪的事情。
　　從這三個(gè)歷史維度來(lái)觀察中國(guó)股市的目前狀況，一邊是火焰般的投資熱情；一邊是海水般的認(rèn)知困惑，這就不難理解為什么會(huì)是這般情景了。現(xiàn)在的問(wèn)題是，中國(guó)股市或許短線有自我調(diào)整的要求，但支持股市的基本面并沒(méi)有多大改變。而由上述三大歷史因素造成的一次性歷史紅利實(shí)在太大了。在這種情況下，盡可能地通過(guò)提高有效供給，完善金融服務(wù)來(lái)平抑過(guò)度的市場(chǎng)需求，改善資金流向，也許是更有價(jià)值的政策選擇。