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      小財政危機止步 大財政危機存疑
          2010-05-12    作者:徐以升    來源:第一財經日報

          用一句話來形容歐盟7500億歐元(要知道,這接近1萬億美元或7萬億元人民幣)的救助機制,那就是,歐盟或者歐元區試圖從一個貨幣聯盟,實質性走向一個財政聯盟。這是歐盟整合的至關重要的一步。
        區別于美元,只有統一的貨幣而沒有統一的財政,一直是歐元最大的體制性困境。此輪方案的核心,就是歐洲試圖尋找一個統一的財政整合機制。或者可以說從現在開始,歐元終于有機會和美元擁有平等的基礎,還只是經濟基礎。
        擁有偉大理想的歐洲整合者,一直是想構建統一的貨幣、統一的財政、統一的外交、統一的軍隊乃至共同的憲法,像有歐洲央行行長一樣,也有一位歐盟的財長、外長、軍隊司令甚至一位總統。而等這種機制真正建立了,歐元才能真正去和美元一較高低。
        但向財政聯盟的前進,無疑是這之中最為重要的一步。而且讓人更有信心的是,一向顯得遲緩的歐盟從未如此有效率地出臺如此重大的集體決策。
        此次7500億歐元救助機制的另一個核心問題,還一直沒有得到解讀,那就是,這7500億歐元均為各種性質的借款,無論是國家雙邊、從市場籌措還是從IMF去借,歐盟否決了之前市場熱議的“歐洲央行直接購買問題國家政府債券”的方案。
        這一點對于維持市場對歐元的信心,長期的信心,顯得非常重要。在2009年3月,美聯儲啟動了直接購買美國國債的機制,這嚴重沖擊了人們對于美元的信心。歐洲央行直接購買問題國家國債的可能性是得到過討論的,但顯然他們最終沒有選擇這樣一條路。歐洲央行維持了其一貫理性、對抗通脹的邏輯。
        歐元缺少財政聯盟支撐的特點,是過去一年以來全球金融市場沖擊波動的主因。市場流傳的索羅斯等對沖基金聯合做空歐元的新聞,就是基于歐盟缺乏一個財政聯合機制。
        這是此輪全球危機的一個小插曲。歐盟補掉了這個機制的缺陷之后,這個插曲已經結束。現在,是一個機會來真正展望一下此輪全球危機的未來了。
        此輪全球危機的本質是債務危機,并且已經實現了從私人部門債務危機,到2009年底迪拜、希臘主權債務危機的過渡。在發生私人部門債務危機之時,即便過去最好的金融機構也不再值得市場相信,市場相信的只有國家財政、貨幣和黃金。其表現是國債市場成為避風港、美元升值,以及黃金價格的大幅攀升。
        進入2009年后,以美國加州、中東迪拜和歐洲的希臘危機為代表,危機正式進入公共部門債務危機階段,市場相信的范圍縮小到了大國財政、大國貨幣和黃金。其表現是美國國債受到追捧、美元升值,以及黃金價格堅挺。
        順著這條主線,去觀察和展望金融危機的前景,我們只能繼續追問:大國財政、大國貨幣在未來是否還值得相信?黃金貴金屬是否值得相信?
        “對手風險”,這個私人部門債務危機時常用的詞,現在比較少受到關注了。但到了公共部門債務危機階段之時,對手風險其實依然存在。大國財政、大國貨幣的對手風險,是這些大國的財政部和央行,是國家資產負債表和央行資產負債表。不過如果違約的話,違約的表現也會多種多樣,比如債務重整、貨幣貶值、通貨膨脹等。黃金貴金屬市場,實物貴金屬沒有對手風險,但期貨類等非實物交易則也存在對手風險。
        到如今,小國、裂縫性質的主權債務危機到了一個段落了。我們不知道大國財政、大國貨幣的主權債務危機是否會最終到來。如果市場真正演化惡化到這個階段,那將是一場更大的災難,不知那時候是否市場最終相信的只有貴金屬。昨晚國際市場黃金價格逼近歷史新高,會不會是這個更大改變的歷程里,開始邁出第一步?

      (作者系本報評論部主任)

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