經濟參考報

國內外誘因需貨幣政策適度寬松歸原

2010-01-14 作者:社評來源:21世紀經濟報道

1月12日，央行以迅雷不及掩耳之勢祭出了時別19個月的上調存款準備金率政策。0.5個百分點的上調比例依屬微調，但其釋放出的強烈信號意義卻令市場關注。全球股市和商品市場聯袂走弱。
　　央行上調準備金率雖時點意外，但理據充分。其一，去年四季度中國經濟增長可能要超越預期。其二，通脹壓力越發突出。其三，今年1月份以來銀行信貸狂飆再次彰顯等等。同時，資產價格泡沫累積性加速上漲，給央行收攏貨幣帶來了防泡沫理據。
　　需要指出的是，放置于全球背景下，央行上調法定準備金率也實屬必需。一般地講，由于當前人民幣事實上是實行爬行釘住美元的匯率策略，這客觀上牽制了中國貨幣政策的靈活性。央行上調準備金率之前，美聯儲事實上就已出臺了數量收緊的貨幣政策。即中國央行的貨幣政策客觀上需要參考美聯儲的貨幣政策走向，特別是利率政策，在美聯儲不調息的情況下，如果中國央行祭出加息政策將干擾人民幣匯率的穩定，增加人民幣升值壓力和導致海外熱錢的涌入。
　　然而，自2008年四季度以來，美歐等國持續了一年有余的雙寬松財金政策，實際上已為中國央行帶來了必須收攏過剩貨幣流動性的壓力。由于美歐等國央行通過從市場購入有價證券注入貨幣流動性，是以降低市場有價證券供給和提高市場貨幣供給為特征，為商品的貨幣價格上漲提供了必要條件。這本質上是一種地道的利用通脹刺激經濟之政策。但由于美歐等國金融市場信貸緊縮、債務緊縮依舊持續，美聯儲通過定量寬松注入的大量貨幣流動性無法轉變為經濟的生產迂回，產生生產的乘數效應和累積效應，從而促進經濟有效復蘇。因而，由定量寬松等產生的過剩貨幣流動性，部分為金融機構窖藏，部分變成了金融機構在美聯儲等各國央行的超額準備金；還有一部分借助各國政府刺激計劃對大宗商品的需求概念而進入國際大宗商品市場炒作。另外相當一部分則借助脫鉤論概念而涌入中國等新興市場國家。
　　事實上，去年下半年以來，中國國際收支遺漏與誤差項目上由出超（外匯流出）轉變為了入超（外匯流入），而且呈現出了不斷擴大的態勢。從而以翔實的數據證明了國際熱錢涌入中國。而在中國當前的結售匯制度下，熱錢的涌入不僅造成了基礎貨幣投放量的擴展，而且也會加劇中國資產價格的泡沫化風險。特別是中國一線城市的房市，去年下半年以來，境外熱錢的蹤跡隨處可見，房價干漲現象相當突出�？梢�，當前美聯儲等國極度寬松貨幣政策持續，不可避免地給中國帶來了貨幣政策的數量收緊壓力。因此，即便美聯儲短期內不會收緊貨幣政策，中國央行也需采取數量收緊的貨幣政策。
　　當前央行提高準備金率并不意味著適度寬松貨幣政策的改變，是適度寬松貨幣政策靈活性的一種體現。同時，今后央行收攏過剩流動性或將更頻繁倚重準備金率、央票發行和公開市場炒作等數量調控之政策組合，以體現適度寬松的靈活性。今年的貨幣政策將體現出數量政策打頭陣、價格政策適當助陣的數量為主價格為輔的特征；當然，這仍屬適度寬松之序列。

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