我國出口市場日漸多元化，主要出口市場已是歐、美、日、東盟四足鼎立，人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率對出口的影響，就會超過單純的人民幣兌美元匯率。這就使得我們有可能在波段對美元升值的情況下，名義有效匯率能夠繼續保持穩定，從而使得出口受到的沖擊降到最低。由于難以承受對美元的持續升值，所以，擴大波動幅度也勢在必行　　
　　當前我國出口仍在底部徘徊，但迫使人民幣升值的國際壓力卷土重來。“保出口”與“抗壓力”如何兩全的問題，已無法回避。筆者認為，擴大對美元匯率波動幅度，同時保持人民幣名義有效匯率的大致穩定，將是一個可行的應對方案。

　　不成立的四宗“罪”

　　目前各方認為“人民幣被嚴重低估，應該升值”的理由，其實主要集中在四個方面：一是中國已經積累起了超過2萬億的外匯儲備，而且還在繼續增加，由此表明人民幣被嚴重低估，這是美國財政部最主要論調；二是當前其他主要新興經濟體貨幣都在升值，而只有人民幣匯率兌美元保持不變，這也是美國財政部報告中的邏輯之一；三是中國出口恢復得比較快；四是中國經濟回升更為強勁。
　　筆者認為，上述四個方面所謂的理由，其實都站不住腳。
　　第一，我國積累的2萬億儲備是此前的結果，無法判定目前匯率是否被低估。特別是在今年，我國出口已出現大幅下滑，同比降幅超過20%；貿易順差大幅回落到百億美元上下，1-9月份累計順差額也較去年同期大幅下降25%左右。更何況，此前經歷貨幣大幅升值的日本和德國，也并未令外貿順差徹底消除。因此，經常項目順差的存在，其實并非本幣必須升值的充分條件。
　　第二，相對于其他新興經濟體貨幣，并非顯出人民幣匯率被低估。在2008年12月-2009年4月這段美元在避險需求推動下強勁反彈的時期，全球其他貨幣兌美元均大幅貶值之時，全球新興經濟體中只有人民幣是對美元保持穩定的。而那些新興市場貨幣當時的貶值幅度，其實遠比他們當前升值幅度大得多，由此使得他們即使現在升值，幣值其實也未能回到當初水平上。從同比升貶值幅度的角度觀察，目前僅有泰國和新加坡（新加坡為發達國家，但通常在東南亞國家的比較中將其納入）在最近的9月份剛剛略超中國，而在此前一直都是中國的升值幅度遙遙領先的。因此，與其他主要新興經濟體貨幣相比，人民幣匯率不僅沒有低估，其實暫時還處在“高估”的水平上。因而，以其他主要新興經濟體的貨幣動態作為理由要求人民幣升值，其實是站不住腳的。
　　第三，與其他新興市場相比，中國出口并未見得恢復更快。中國的出口在2008年后，經歷了與其他新興市場經濟出口變化相似的顯著下滑軌跡，在2008年年中觸底后開始逐步回升，2009年以來經歷一個沖高緩慢回落的走勢。從截至今年6月末（一些國家的最新數據僅到6月）的表現來看，中國的出口反彈情況僅略好于巴西、印度、印尼和韓國，而遠遜于馬來西亞、菲律賓和俄羅斯。
　　第四，如果因經濟回升強勁而升值，將造成國內財政刺激效應大量外溢。可能有人會說，從絕對增速來看，中國當前有著全球最為強勁的增長，因此人民幣應該升值。但是我們必須注意到，中國當前的強勁增長，其主要來自于本輪我國推出的全球最大規模的財政刺激政策，而經濟增長的內生動力仍然不足。如果一手大力刺激經濟，一手卻推動人民幣匯率大幅升值，那么，財政對經濟的刺激實際上就透過一條暗道大量流向了海外，卻難以有效惠及國內經濟主體。
　　至此，我們就不難明白伯南克的“亞洲一些國家應當讓匯率更有彈性，但同時應該輔以財政補償”的“善意”，以及IMF一方面要求中國繼續擴大財政刺激力度、延長財政刺激時間,也有必要繼續保持寬松貨幣政策，但另一方面卻敦促人民幣應當升值的算盤了。當然，作為國際組織，IMF顯然看得更為長遠：人民幣匯率升值將能夠在長期產生“重要和廣泛的溢出效應，中國的消費將成為驅動全球增長的一個關鍵因素”。
　　不得不提醒的是，一國長期增長的潛力在根本上依賴于投資（基礎設施或人力資本、知識、技術等），這是經濟發展理論的共識。而投資是來源于儲蓄的。但是，在投資者出于風險考慮，普遍存在嚴重本地傾向的情況下，一國在成為全球性的金融市場之前，是無法依靠國際資本來支持自身發展的，唯一的發展來源主要是國內儲蓄。消費對經濟的貢獻偏低的確是目前我國經濟發展需要改善的一個問題，但在未來卻有必要把握住分寸，不能在成為全球性金融市場之前就落到美國那樣寅吃卯糧的地步。

　　擴大兌美元波幅

　　無論多么匪夷所思，據媒體報道（尚有待最終證實），奧巴馬“全華班”的外交團隊已拋出了極具誘惑性的“胡蘿卜”：增加中國在IMF的投票，使之擁有僅次于美國的單一國家中第二大的投票權；給予中國一個IMF副行長職位。果真如此的話，中國開出購買對價的迫切性就已近在眼前了。由此，我們預計，很可能在12月份，人民幣兌美元匯率就會進入實質性升值通道。
　　如果最終果真不得不如此的話，那么，如何盡可能保證形勢仍不樂觀的出口免受過多沖擊，就成了必須考慮的問題。我們認為，擴大對美元匯率波動幅度，穩定人民幣名義有效匯率，將是一個可能的辦法。
　　如果說在過去，對美出口占到了中國出口的絕大部分，因而美元對我國出口具有支配性的影響的話，那么，目前隨著我國出口市場日漸多元化，主要出口市場已是歐、美、日、東盟四足鼎立，人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率對出口的影響，就會超過單純的人民幣兌美元匯率。這就使得我們有可能在波段對美元升值的情況下，名義有效匯率能夠繼續保持穩定，從而使得出口受到的沖擊降到最低。
　　由于難以承受對美元的持續升值，所以，擴大波動幅度也勢在必行。事實上，如果目前依然維持人民幣兌美元窄幅波動，匯率避險市場的發育就將受到抑制。在匯率避險市場缺乏、避險產品有限、流動性很低的情況下，一旦美元轉入升值進程，人民幣屆時想調整匯率恐怕又會措手不及。