與發(fā)達經(jīng)濟體不同，中國的經(jīng)濟政策調(diào)整可能很難找到一個時間節(jié)點。中國的政策調(diào)整更可能從數(shù)量型工具開始。在西方，利率調(diào)整被認為是關鍵信號。但可以預期，我國的政策收緊將從窗口指導開始，再到貨幣市場利率、存款準備金率，這中間可能會伴隨收緊項目審批，其后才會是進入加息周期。如果只看到中國在美國之后加息，就認為后于美國調(diào)整，有失偏頗。
 　美聯(lián)儲并未調(diào)整利率，但給出了調(diào)整利率的先決條件。滿足這些條件可能還需要半年左右時間。在這段時間里，包括中國在內(nèi)的率先復蘇國家將要承擔更多的政策調(diào)整壓力。中國政策面或許面臨先于美國調(diào)整寬松政策環(huán)境的需要。
　　美聯(lián)儲這次議息會議，如市場預期將基準利率維持在0至0.25％不變，原本沒啥懸念，但還是引發(fā)了廣泛關注。因為以色列、澳大利亞和挪威的央行已掀起了一場小規(guī)模的加息潮，澳大利亞央行甚至已兩次加息，印度央行則提高了銀行準備金率，離啟動加息僅一步之遙，而印尼、韓國等新興經(jīng)濟體加息的時間窗口預計也將開啟。
　　在此背景下，市場當然希望從議息會議聲明的措辭變化中捕捉未來政策調(diào)整的些許信息。果然，自今年3月以來，美聯(lián)儲首次微調(diào)了未來政策指引，將資產(chǎn)收購計劃的規(guī)模象征性地減少了250億美元，將維持低利率的理由調(diào)整為：資源利用率低，通脹趨勢不明顯，且通脹預期穩(wěn)定。這其實是給出了未來調(diào)整利率的技術基礎。
　　美聯(lián)儲措辭的微調(diào)，為提前加息帶來了可能性。但無論如何，鑒于美元的國際儲備貨幣地位，以及美國貨幣政策對其他經(jīng)濟的外部影響，美聯(lián)儲的政策承諾，對其他國家并無多少意義。各經(jīng)濟體復蘇的進程參差不齊，客觀上要求在不同時間啟動退出或緊縮周期的按鈕。相比包括中國在內(nèi)的率先復蘇國家而言，美聯(lián)儲的退出時點可能過晚，似乎有意要搭其他經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇的便車。要知道，在全球從衰退中復蘇的進程中，率先收緊政策的經(jīng)濟體將承擔更多的調(diào)整成本。美聯(lián)儲相對別國較晚啟動加息周期，美元勢將繼續(xù)走軟，而這將提升美國出口的競爭力，并減輕其不堪重負的財政壓力。
　　全球宏觀經(jīng)濟政策的這種失調(diào)，其實是與主權貨幣充當國際儲備貨幣的困境密切聯(lián)系在一起的。美國從其本國出發(fā)的政策定位，不可避免地影響到其他的經(jīng)濟體，而這無疑增加了中國等國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策的難度。權衡利弊之下，就中國而言，似乎不必一定要后于美國作出調(diào)整。筆者認為，對照美聯(lián)儲給出的政策調(diào)整指引，中國有必要先于美國考慮將宏觀經(jīng)濟政策轉為中性。
　　在未來半年里，中國的產(chǎn)能利用率或許不會達到極限，但經(jīng)濟活躍程度可能會以較快的速度接近潛在產(chǎn)出水平。所謂潛在產(chǎn)出水平，指的是可以持續(xù)達到的最大產(chǎn)出水平。現(xiàn)在，對2010年中國經(jīng)濟增長的普遍預期在10％左右，樂觀的預期超過了11％。鑒于今年的基數(shù)不高，這一增長率還不足將經(jīng)濟運行帶到過熱區(qū)間，但肯定已接近了潛在產(chǎn)出水平。主流測算認為，中國的潛在產(chǎn)出水平增長率在10％以下。當經(jīng)濟增長率超過這一水平時，至少會有某種資源出現(xiàn)緊缺，從而造成過熱壓力。
　　中國的通脹形勢看上去要比美國明朗。CPI變動即將轉為正增長，預計在2010年會出現(xiàn)持續(xù)的溫和通脹。如果將CPI的各個項目分解來看，出現(xiàn)顯著通脹的可能性并不大。但傳統(tǒng)的物價指數(shù)已不太適宜用來考察現(xiàn)代經(jīng)濟周期。在流動性管理中，金融市場和資產(chǎn)價格扮演著越來越重要的角色。觀察最近的一些信號，即便CPI未出現(xiàn)令人不安的上漲，也并不代表流動性就是適量的。
　　半個月前，國務院已經(jīng)明確將管理通脹預期與保增長和調(diào)結構相提并論。央行今年第三季度儲戶問卷調(diào)查顯示，居民通脹預期持續(xù)加強，當季對未來物價預期指數(shù)達到 66.7%，已連續(xù)第三個季度上升。通脹預期升溫是與經(jīng)濟復蘇相伴隨的正常現(xiàn)象，也與較為寬松的貨幣信貸環(huán)境不無關系。一年以來較快增長的貨幣供應，對經(jīng)濟企穩(wěn)回升以及打消通貨緊縮預期發(fā)揮了關鍵性的作用。但如果通脹預期管理不當，有可能出現(xiàn)超預期上漲。在經(jīng)濟復蘇根基尚不穩(wěn)固的背景下，如何合理平衡繼續(xù)推動經(jīng)濟增長和潛在通貨膨脹的關系，是對當前和未來一段時間宏觀調(diào)控的重大考驗。
　　全球經(jīng)濟不再唯美國馬首是瞻，經(jīng)濟政策亦是如此。認為中國不會先于美國收緊政策的觀點，主要是擔心加息會吸引熱錢流入。不妨注意一下多個先于美聯(lián)儲加息的國家。這些國家中包括了小型開放經(jīng)濟體。應該說，就國際賬戶的開放程度來說，這些國家的開放程度要大于中國，國內(nèi)市場對利差的敏感性要高于中國。顯然，國際熱錢流入中國，最為看重的還不是利息收入，利差在資本流動動因中并不占據(jù)主導地位。畢竟，熱錢進出中國還是有一定成本的。
　　更重要的是，中國的退出或收緊政策還不需要從加息入手。宏觀調(diào)控政策緊縮將是一個持續(xù)漸進的過程。我們已經(jīng)看到，今年下半年信貸增量顯著下降。這意味著，與發(fā)達經(jīng)濟體不同，中國的經(jīng)濟政策調(diào)整可能很難找到一個時間節(jié)點。在西方，利率調(diào)整被認為是關鍵信號。但可以預期，我國的政策收緊將從窗口指導開始（信貸發(fā)放的指導實際上已經(jīng)開始），再到貨幣市場利率、存款準備金率，這中間可能會伴隨收緊項目審批，其后才會是進入加息周期。如果只看到中國在美國之后加息，就認為我們的經(jīng)濟政策后于美國調(diào)整，那是有失偏頗的。中國的政策調(diào)整更可能從數(shù)量型工具開始。
　　而局部政策調(diào)整實際上已經(jīng)開始。這些調(diào)整實際上只是由寬松向中性的回歸，并且，這個回歸速度是漸進的，緩慢的，結構性的。雖然這些調(diào)整可能先于美國，但在相當長時間里，政策面的整體效應還是擴張性而非收縮性的。因而，這樣的調(diào)整并不需要改變當前的政策基調(diào)。

（作者系經(jīng)濟學博士、宏觀經(jīng)濟觀察人士）