鋼鐵行業
    恢復緩慢 兼并重組成重頭戲　　

　　鋼鐵板塊9月漲幅為-1.74%。截止10月16日，34家鋼鐵股已有23家公布了三季度業績預告，總體不理想，絕大多數鋼鐵股預計2009年1-9月累計凈利潤同比下降。表明鋼鐵行業整體恢復比較緩慢。但是，從另一個方面看，由于近期鋼價持續疲弱，市場庫存高企，鋼鐵行業供過于求的局面仍在持續。鋼鐵業因此頻頻遭到國家各部委的點名，國務院、工信部、發改委等國家部委均紛紛表示目前鋼鐵行業產能過剩，并再三指出抑制產能過剩和重復建設的重要性，也提出指導意見或正在制定相關政策。從國家對于這方面的關注和重視卻是前所未有，并且有一些政策已經觸及實質核心問題。

　　9月30日，國務院公布抑制六大行業產能過剩詳細政策；《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》指出，要充分利用當前市場倒逼機制，在減少或不增加產能的前提下，通過淘汰落后、聯合重組和城市鋼廠搬遷，加快結構調整和技術進步，推動鋼鐵工業實現由大到強的轉變。不再核準和支持單純新建、擴建產能的鋼鐵項目。其中提到：2011年底前，堅決淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉爐和電爐，碳鋼企業噸鋼綜合能耗應低于620千克標準煤，噸鋼耗用新水量低于5 噸，噸鋼煙粉塵排放量低于1.0千克，噸鋼二氧化硫排放量低于1.8千克，二次能源基本實現100%回收利用。
　　有消息稱，由工業和信息化部起草的《關于加快推進企業兼并重組的意見》近期有望出臺。《意見》將激勵商業銀行加大對企業兼并重組的信貸支持，探索設立專門的并購基金，吸引社會資本支持企業兼并重組，并鼓勵上市公司以股票為對價實施吸收合并、要約收購、購買資產等并購行為。
　　就此記者采訪了國泰君安的研究員，他認為，鋼鐵行業通過兼并重組，產業集中度提高，將對鋼鐵行業產生深遠的影響：1）落后產能的淘汰所遭受的阻力減少，執行力度將加大。2）行業對于上下游的議價能力都將有所提高，進而提升自身盈利能力。3）大鋼廠有望通過限產手段來調節市場價格。接下來幾年可能是中國鋼鐵業一個重要的轉折點和提升期。
　　例如：河北鋼鐵集團旗下的唐鋼股份（000709）、邯鄲鋼鐵（600001）、承德釩鈦（600357）9月22日同時披露公告稱，合并方案獲得了中國證監會的放行，河北鋼鐵整體上市獲批，成第二大鋼鐵上市公司。
　　對于今后我們如何把握鋼鐵股的投資機會，國泰君安研究員認為，在鋼鐵業后期復蘇的背景下，后期應把握鋼鐵公司兼并重組而存在投資機會，例如杭鋼股份、韶鋼松山、包鋼股份、廣鋼股份、柳鋼股份、撫順特鋼等。

　　造紙行業
    環比有改善 業績逐季回升

　　造紙行業的2009年第一份三季報博匯紙業上周亮相，印證了今年造紙行業將處于復蘇通道，業績逐季回升。上半年業績雖仍不及去年同期，但環比已有較大改善。特別是二季度，大多數公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營業收入環比也增長了28.4%，行業綜合毛利率達到17.73%，環比上升了7.6個百分點。
　　業績環比回升主要受經濟環境回暖和季節性因素影響，紙價止跌回升，銷量增加。今年二季度機制紙產量2423.19萬噸，同比增長7.74%，環比增長28.4%；機制紙銷量2377.6萬噸，同比增長8.3%，環比增長26.81%。大型紙廠紙機開工率回升，產銷兩旺，企業庫存大幅降低。
　　7月份造紙行業工業增加值增長速度為9.4%，機制紙產量776.72萬噸，同比增長11.23%；8月份行業工業增加值增長速度為9.2%，機制紙產量830.25萬噸，同比增長17.75%。
　　行業綜合毛利率較二季度大幅增加是推動三季度盈利環比向好的主要動力。毛利率提高則是由于三季度紙價上漲和生產企業低價位成本庫存較多。
　　行業銷量存在一定季節性特征，有傳統淡旺季之分，一般而言，四季度為行業傳統旺季，一季度行情最淡。自2004年以來，行業產銷量逐季環比增長，二——四季度，產量環比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷量環比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。 經濟環境持續好轉，紙業下游開工率回升，紙張需求增加也是四季度行業銷量環比增長的另一因素。
　　長城證券的四季度報告認為，國內經濟回暖，全球主要經濟體也已觸底并陸續轉入較弱的增長，國內出口也在逐步恢復中，造紙行業需求將伴隨著宏觀環境好轉繼續回升，再加上季節性、紙張提價等因素影響，09年業績逐季回升確定性較強。
　　對于四季度，他們的判斷是：毛利率環比會有所回落，銷量將繼續增加，整體業績環比仍能增長，但增幅收窄。
　　估值方面，目前造紙行業滾動PE約為40倍，與歷史高點59倍及低點9.5倍相比，處于中上游位置。從PB估值來看，按2009年中報的數據，目前造紙行業PB為2倍，與高位4.54倍和低位0.96倍相比，處于中下游位置。總體來看，估值尚為行業復蘇周期中的合理水平。在行業趨勢向好的情況下，有繼續上行的空間，但如果行業出現利空，同樣有向下的空間，總體來看，目前的估值點位對行業走勢不會產生方向性的重大影響。
　　綜上所述，盡管我們看好行業的長期發展，但四季度以后行業環比增速放緩，業績難有突出的超預期，維持行業“謹慎推薦”的投資評級，建議關注勁嘉股份和太陽紙業。

　　編者按：進入三季度業績預報期之后，市場把更多的目光投向了報表閃亮的上市公司。本文在綜合采訪結論和主要市場機構研究結果的基礎上，挖掘出了幾個有增長潛力，但現在有可能被市場錯殺的板塊，將它們的后市潛力列示出來，以饗投資者。

　　電力行業
    三季度業績最好 市場表現差強人意

　　國家能源局15日發布的數據表明，9月份全國全社會用電量約3324.08億千瓦時，同比增長10.24％，增幅比8月份上升2個百分點，繼續保持回暖態勢。
　　受金融危機影響，從去年10月份起，我國全社會用電量出現負增長。在工業用電的推動下，6月份全社會用電量扭轉了連續8個月負增長的局面，同比增長4.3％。7月份用電量增速提高至6％，8月份進一步提升至8.22％，回暖勢頭日益明顯。
　　同期，全國發電設備累計平均利用小時為3352小時，比去年同期降低283小時。其中，水電設備平均利用小時為2671小時，下降180小時；火電設備平均利用小時為3515小時，降低284小時。
　　前三季度，全國電源新增生產能力（正式投產）4911.53萬千瓦，其中水電1209.74萬千瓦，火電3294。98萬千瓦。
　　但是，電力股在市場的表現平平，沒有體現出業績增長的優勢，9月漲幅僅為1.49%。
　　中金公司對電力行業第三季度業績預測認為：發電商業績持續環比上升，但環比增速較二季度放緩。1、獲益于電量環比上升和煤價穩定，預計主要火電發電商三季度業績環比上升10%-48%；其中：華能國際(600011,股吧)（預計三季度業績0.17，環比提升47%）有望超出市場預期。2、三季度為豐水期，預計長江電力(600900,股吧)當度業績環比提升72%；3、受電量下滑、檢修以及分紅收益下降因素影響，預計建投能源(000600,股吧)、申能股份(600642,股吧)業績出現環比下降。
　　報告認為四季度火電行業盈利將出現回落，主要源自點火價差縮小。1、進入冬儲煤季節，電煤價格出現季節性提升，這是造成點火價差環比回落的主因。2、如若電煤價格出現回落，會提升投資者對于電價調整（下調部分地區上網電價）的擔憂，對火電發電商股價有壓制作用。
　　申銀萬國關注三季度確定增長類電力公司。預計三季度環比二季度利潤增速在20%以上的火電公司有華電國際(600027,股吧)、國電電力(600795,股吧)、粵電力。環比增速在10%—20%的火電公司主要有華能國際、廣州控股(600098,股吧)、國投電力(600886,股吧)。結合估值情況，建議重點關注國電電力、華電國際、粵電力、申能股份、寶新能源(000690,股吧)、深圳能源(000027,股吧)。對于水電類公司，并堅定認為電價改革的深入和碳稅的征收，將更加突顯水電投資價值，依然看好長江電力的投資價值。

　　航空業
　　強周期性行業 復蘇速度快

　　三季度航空板塊市場表現跑輸大盤，航空板塊的收益為-0.8%。
　　2009年開始，國內航空旅客運輸綜合票價水平持續上升，2月和5月的票價水平就超過去年下半年最好水平，并且接近去年同期水平最好水平，6月經歷了今年最大的一次回調，但是還是高于2月的最差水平，從7月到8月，國內航空旅客運輸綜合票價水平大幅度上升，遠程票價水平都創造了今年最高水平，超過2008年最好水平，甚至接近了2007年9月最好水平，特別是中程票價水平已經創造了近年來的最好水平，中程票價水平已經與遠程票價水平幾乎齊頭并進，短程支線票價水平也不斷上升。
　　總體趨勢是國內航空票價水平已經全面恢復上升趨勢，并且上升速度比較快，特別中遠距離的航線已經恢復到接近和超過歷史最好水平附近，我們預計9月-10月的旅游高峰將進一步提升國內旅游航空的需求，支持航空票價保持比較高的水平，并且有能夠全面超過2007年9月的近年來的最好水平。
　　國內經濟的復蘇和消費者信心的回升對航空需求產生一定支撐。8月份民航實現旅客運輸量2263.6萬人次，同比增長41.6%，增速加快19.7個百分點。航空客運的大幅增長固然與2008年同期低基數有關，但經濟的回暖提升市場需求亦是不可忽視的重要因素。其中，國內航線同比增長43.5%，較7月份增加20個百分點；最突出的是國際航線的表現，繼7月份首次轉正后，8月同比增速高達17.4%；地區航線同比增長16.8%。行業整體客座率進一步上升至79.9%，遠遠高于2008年同期的72.2%。
　　方正證券認為，由于我國經濟將繼續向好，歐美等發達國家經濟也在L型復蘇過程中，航空業作為強周期性行業，在經濟上行階段往往回升速度較快。10月11日起國內航空煤油出廠價又小幅下降200元至4870元/噸，根據石化行業研究員的判斷，今年下半年油價仍將同比下降，只是降幅較上半年縮小，由此航空公司下半年的航油成本繼續同比下降。另外，其他有利因素并未發生變化，如2008年的低基數、政府政策的支持、航油套保虧損轉回等，我們維持航空業“增持”評級。建議關注中國國航(601111,股吧)。
　　申銀萬國的報告也對航空股給予“看好”評級，推薦次序是：中國國航、*ST上航、南方航空(600029,股吧)。

    鐵路公路
    行業將持續改善 關注個股表現

　　據申銀萬國的數據統計，三季度高速公路有2.1%的微弱超額收益，鐵路板塊收益為-8.5%。
　　1-8月份全行業旅客累計周轉量同比增長5.95%，8月份增速更是達到去年全年平均水平，整體趨勢從年初以來不斷改善。
　　中投證券分析認為在四季度，客運增速有望恢復到7-8%左右。1-8月份全行業貨運累計周轉量同比增長6.27%，單月增速也是持續向好，全年增速也有望達到7-8%。
　　預計鐵路行業四季度客運會好于貨運。國慶需求和運力釋放的疊加將成為四季度客運的亮點。客運在民航的擠壓下周轉量難以恢復到正常水平，全年增速預計在1-2%之間。四季度可能存在的亮點就是國慶運輸，中短途客流的集中出行和鐵路運力的持續釋放有望促使9-10 月份的客運數據表現出色。
　　受制于大宗商品需求的貨運在四季度有望轉入正增長。1-8 月份鐵路貨運累計周轉量同比增長-3.8%，這反映了今年以來以煤炭為主的大宗商品運輸需求一直比較疲軟的狀況。7-8 月份同比和環比數據均有所好轉，我們分析貨運四季度有望轉入微弱的正增長。
　　沿海地區高速公路車流量改善趨勢更加明顯。公路客運和貨運總體上在持續向好。客運增速已經穩定在5%以上，我們分析四季度客運業務有望恢復到7-8%。
　　公路貨運也在持續向好中，預計四季度隨著4萬億刺激計劃的推進和工業生產活動的復蘇，公路貨運還將繼續改善。沿海地區車流量U型復蘇、中西部地區平穩增長。去年以來的全球金融危機對我國進出口造成了較大打擊，沿海區域的高速公路受到的影響也大于中西部地區，但今年以來復蘇勢頭強勁。我們預計隨著進出口形勢的好轉、加之去年較低的同比基數，四季度東部地區車流量的增速要好于中西部地區。
　　中投證券認為，投資機會來自個股基本面的變化。展望2010年，鐵路行業漸行漸近的改革將帶給上市公司持續的擴張機遇，個股關注大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。公路行業的投資機會更多的來自個股基本面的變化，主要是路網貫通帶來的增量車流或對優質資產的收購，個股關注楚天高速(600035,股吧)和四川成渝。