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      看夠創業板發展前景 看透潛在風險
          2009-09-29    作者:王曉國    來源:證券時報

        9月25日,最近過會的特銳德、神州泰岳等10家新股集中網上申購,標志著創業板已經走進投資者日常生活,即將改變并將不斷調整投資者預期、資產配置和財富結果,以及資本市場產品結構、市場層次和比價關系,乃至國民經濟的資源分配、產業升級和發展模式,是經濟生活中的一件大事,我們需要把創業板的前景看夠、風險看透。

        把發展前景看夠

        從2009年3月31日中國證監會發布的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》到《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第29號-首次公開發行股票并在創業板上市申請文件》等一系列創業板相關規定,構建了我國創業板的基本制度框架。創業板設計的市場準入、運行機制、退市標準和監管模式,著眼于市場細分、風格塑造、優勝劣汰和審慎監管,主要思路是通過市場準入把好門檻、風格塑造張揚個性、優勝劣汰保障生機、審慎監管防范風險,目標是實現又好又快的持續發展。創業板設立背景和制度機制說明,創業板發展前景將突出表現在上市個股、市場定位、服務功能和政策支持等方面的量的擴張和質的提升。
        從上市公司看,企業跨越式成長。在創業板上市的企業,有高成長的準入門檻,企業的生命周期、起點規模、產業形態、商業模式、市場定位等決定了其具有高速成長基因。目前網上申購的10家公司中,2006、2007和2008年凈資產收益率最高分別達55.06%、65.77%和58.65%。創業板上市公司通過外部融資集聚資本,插上了各個細分行業“隱形冠軍”的翅膀。在納斯達克上市的百度,其搜索服務模式得到認同后,每年凈利潤以100%以上的速度成長。
        從風格個性看,比較優勢突出。按照企業的生命周期,主板上市的企業處于成熟期,盈利比較穩定;創業板上市公司處于成長期,剛剛開始具備一定的規模和盈利能力,但創業板并不一定小于主板市場。1994年納斯達克成交量10.7萬億美元就超過了紐交所的8.9萬億美元。與國外創業板比,美國納斯達克是世界最先進科技的搖籃,依靠的是美國人更愿意承擔風險的創新文化;深圳創業板是“世界工廠”的助推器,依靠的是我國人口紅利和儲蓄優勢,將以價格優勢和資本保障實現后發優勢。據統計,我國有970萬家中小企業,即便只有10%的企業比較規范,也有近100萬家;哪怕只有1%的企業上市,也有1萬家,超過納斯達克歷史之最1997年的5556家。
        從地位作用看,填補制度空缺。微觀上,由于可抵押存量資產有限,增量資產蘊藏經營不穩定風險,中小企業始終存在間接融資內在瓶頸;創業板能夠實現較高風險的股本融資,增添直接融資途徑,通過途徑轉變和杠桿融資根本緩解中小企業融資難問題。開展網上申購的10家公司募集資金合計66.77億元,是其資產總額合計29.95億元的2.23倍,實現了資本放大效應。宏觀上,創業板上市以往是給中小企業融資錦上添花,在國際金融危機背景下更是雪中送炭,通過完善退出機制帶動創業投資、私募股權投資等民間投資,接力政府投資;同時,張揚創業文化,實現以創業促就業的目標,鞏固就業主渠道。過去幾年我國75%的就業都是通過中小企業實現的。創業板將社會資源向創新型企業集聚,建立創新驅動、內生增長推動產業優化升級的長效機制。
        從政策措施看,處于戰略優先。設立創業板是黨中央、國務院一以貫之的重大戰略決策。從《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》到《創業投資企業管理暫行辦法》一系列文件均要求積極推進創業板市場建設,目的是充分發揮資本市場在支持自主創新,推動產業升級,促進國民經濟發展中的作用。

        把可能的風險看透

        收益與風險都是創業板這塊“硬幣”的正反面,創業板確是帶刺的“玫瑰”,各個市場主體需要密切關注其風險維度和風險幅度。
        對投資者來說,陡然新添轉板風險。隨著時間推移,成長期企業不在成長中成熟,就在成長中消亡;據美國442個風險投資項目的調查,其中26%的項目以虧損注銷形式退出,虧損率達到37%。因此,創業板企業最終會面臨轉板或退市,創業板投資者除了要面對退市風險,還要面對企業轉上主板,服從新的風險因子和生成機制,新添轉板風險。澳大利亞第二板市場運行期間,前后有473家公司上市,其中232家陸續轉移到了主板市場,占上市公司總數的49%。
        對資本市場來說,大幅增加風險程度。創業板設立后,企業規模風險的節點增多,規模風險因子的值域拓展、閥值增多。據申萬研究,1990年以來美國納斯達克的波動明顯較道·瓊斯指數更加劇烈,平均主板上漲1個點,納斯達克將上漲1.94 點,即創業板比主板上漲 94%左右的幅度。同時,資本市場層次增加,主板風險與創業板風險互相傳導。申萬研究發現,從統計分析看,創業板與主板之間的波動性存在溢出效應,美國道·瓊斯指數先于納斯達克 3 天波動。
        對金融體系來說,或添系統風險誘因。短期看,設立創業板市場一方面轉換市場熱點,轉移部分主板資金,產生替代效應。據申萬研究,在中小板推出前3個月主板各類風格指數跌幅相近,但在后3個月虧損股、微利股的走勢明顯相對偏弱,負面影響比較明顯。另一方面增加市場品種、滿足新的風險偏好、增加入市資金,產生收入效應。替代效應與收入效應對沖結果,通過調整資產資產配置引起資本市場層次結構的消長。長期看,創業板市場服從產業周期調整規律,隨技術革命波動甚至關閉。據不完全統計,全球總共存續過47個創業板,先后就有26家關閉、合并和重啟,占比達55.32%。

      (作者系中國證券業協會發展戰略工作委員會副主任)

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