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      “黑天鵝事件”與巴菲特的感悟
          2009-09-28    作者:劉建位    來源:經濟參考報

         《黑天鵝的世界》

          納西姆·尼古拉斯·塔勒布著

          中信出版社2009年8月

          “黑天鵝事件”源自一個典故

          黑天鵝事件很少見,關于黑天鵝事件的書更是極其少見。
          我們十分幸運的是,塔勒布寫了兩本書《黑天鵝的世界》和《黑天鵝》,第一本書相當于基礎教程,重點講黑天鵝事件的基本原理,即無處不在、無時不在的隨機性,就是我們常說的運氣,教你理性區分成功的原因是能力還是運氣,如何避開厄運抓住好運,而不是被無常的運氣所愚弄;第二本書相當于專業教程,專門講對我們影響最大,而我們最容易忽略的黑天鵝事件,教我們如何克服人性的弱點,正確認識和應對黑天鵝事件。
          “黑天鵝事件”源自一個典故,是說歐洲人觀察了上千年,見到的天鵝全部是白天鵝,于是得出結論:所有的天鵝都是白的。后來歐洲人發現了澳洲,一上岸竟發現有黑天鵝。雖只是看見一只黑天鵝,但這個事件就足以推翻幾百年來數百萬次觀察總結出來,一直信奉、一直靈驗的歷史結論。塔勒布稱這類極少發生而一旦發生,就會有顛覆性影響的事件為“黑天鵝事件”。
          綜合兩本書來看,黑天鵝事件有四個特征:發生非常罕見,影響卻非常巨大,盡管事后有萬般解釋,事前卻根本無法預測,但是可以事先做好預防。
          我研究了十年巴菲特,在很多方面,巴菲特提供了認識和應對黑天鵝的真實案例。

          黑天鵝事件發生非常罕見

          巴菲特也沒有想到“9·11”事件:“我心里想到的是自然界發生的天災,但想不到發生的竟是‘9·11’恐怖分子襲擊事件這樣的人禍。”他分析,“只關注歷史經驗,而沒有關注風險暴露!逼浣Y果導致我們承擔了巨大的風險,卻沒有做出任何預防。
          塔勒布給出一個火雞的例子,其中國版是,一只老母雞,被養了三年,它總結出了1000天的經驗:主人對我真好,每次伸過來的手都是喂我好吃的。但第三年過年那一天,第一千零一夜,一直伸過來喂它的手,卻抓住了雞的脖子,把它摔死了,成了春節餐桌上的清燉老母雞。
          一個真實的中國股市版是,2005年6月到2007年10月,中國股市上證指數從998點漲到最高6124點,股市連續上漲近兩年半,連續上漲6倍多,當所有人都總結出股市還會繼續上漲,會漲到8000點甚至10000點,未來黃金十年會漲到兩萬五千點時,股市開始暴跌,僅僅一年就跌到1664點,那些根據過去兩年半上漲6倍預期未來會繼續大漲的人,如同那只養了1000天卻在第1001天成了美餐的雞,被股市這只原來一直給他們送錢的手一下拿走了所有過去賺的錢。
          事實上,我們往往過于重視歷史重現的可能性,而忽略研究歷史未能展現的其它可能性。即使是多年精通巨災保險的巴菲特也是如此“在訂財產保險價格時,我們通常都會回顧過去的經驗,只考慮可能會遇到過去發生過的諸如颶風、火災、爆炸及地震等災害,不過誰也沒有想到,財產保險史上最大的理賠損失與上述因素無一相關!

          黑天鵝事件影響非常巨大

          非常巨大不是重復,而是非同一般的巨大。像大地震一樣,像“9·11”事件一樣,影響到人的生死;像股市暴跌一樣,影響到你在股市中的生死。我們平常關注的萬千小事影響之和不如黑天鵝一件大事。
          巴菲特的伯克希爾公司就承擔巨災保險,而所有巨災都是黑天鵝事件!9·11”恐怖襲擊,給了巴菲特沉重打擊“這種人為的災難造成保險業有史以來最慘重的損失,也讓我們的浮存金成本上升了驚人的12.8%,這是自1984年以來浮存金成本最高,也是經營業績最慘的年份!
          2007年5月LeggMason基金公司的首席策略分析師莫博辛做了一個研究,收集了標準普爾500指數30年來的每日價格變化,共有7300個觀察數據。30年間指數復合年收益率為9.5%。如果去掉50個業績最壞的交易日(不到樣本總數的7‰),年復合收益率將暴漲到18.2%,比歷史平均水平增加了8.7%。如果除去50個業績最好的交易日,年復合收益率將大幅降低1%以下,比歷史平均水平減少了近9%?梢50個負面黑天鵝和50個正面黑天鵝盡管數量很少,影響卻很大,大到對投資業績有決定性。

          黑天鵝事件無法事前預測

          對于黑天鵝事件,人們容易尋求事后解釋,但事前卻根本無法預測。我們常說一只蝴蝶翅膀扇動的連鎖反應會引起大西洋上一場風暴。但到底是哪只蝴蝶的影響,扇動幾次會引起,卻難以分析定論。
          比如股市,我們相信:第一,像這次金融危機引發的全球股市暴跌未來再次發生的可能性非常小,但絕非不會發生;第二,隨著全球化程度越來越強,中國股市與經濟相關性越來越強,參與股市的個人和機構越來越多,引發暴跌的人為因素在逐漸增加。第三,絕大多數個人和機構對這類黑天鵝事件的風險根本沒有意識,只顧賺錢,卻沒有想到這其實是在壓路機前面撿硬幣,拿命換錢。在證券市場上,黑天鵝事件比自然界更多發生,更經常發生,只是我們永遠都不知道何時會發生。

          黑天鵝事件可以事前預防

          肯定有人會問,為何巴菲特不在“9·11”事件發生之前就提出警告?
          對此巴菲特坦承:“我確實想到了,但讓人傷心的是,我并未把想法轉化為行動。我違反了諾亞方舟原則:預測下雨無濟于事,建造方舟才能以防萬一!
          “9·11”事件后,巴菲特制定了以下保險原則來預防黑天鵝事件:“第一,只接受能夠正確評估衡量的風險,(只呆在自己的能力圈范圍),再謹慎評估所有相關因素,包含發生概率很小的損失可能性在內,然后得出盈利的期望值。第二,要嚴格限制承接的業務規模,以確保公司由于單一意外事件及其相關聯的事件而承擔的累積理賠損失不會危及公司的清償能力。要不遺余力地尋找任何看似毫不相關的風險之間可能存在的相關性。”

          巴菲特從不冒大險

          巴菲特從不冒大險!岸嗄陙恚恍┓浅B斆鞯耐顿Y人經過痛苦的經歷已經懂得:再長一串讓人動心的數額乘上一個零,結果只能是零。我永遠不想親身體驗這個等式的影響力有多大,我也永遠不想因為將其懲罰加之于他人而承擔罪責!蔽姨貏e喜歡巴菲特的這段話。
          要非常小心黑天鵝,即使是能夠賺大錢,也決不能冒一失敗就傾家蕩產的風險。這就是塔勒布這兩本書和巴菲特一生的投資經驗給我的最大啟示。
          無論是人生,還是投資,我們可以死于無常,但不能死于無知,因此塔勒布這兩本絕無僅有的關于黑天鵝事件的書值得一讀再讀,結合巴菲特和索羅斯一生的投資經驗來讀,會讓你理解更深刻,投資操作更安全也更成功。(匯添富基金公司首席投資理財師)

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