中國財政政策正在悄悄轉向，我們不清楚這是否是政府刻意為之。
　　我們發現，中國財政政策的刺激效力在今年二季度大幅走弱。根據我們的估算，二季度財政刺激對經濟增長的貢獻率僅為0.3個百分點，7月份或將繼續收縮。也就是說，中國的財政政策目前可能接近于中性，而不再是刺激性的。
　　我們嘗試設計了“財政刺激效力”的指標，來衡量財政支出對拉動經濟增長的貢獻。這個指標反映了一段時期內財政收支余額的變動，在幾位供職于IMF的朋友的幫助下，我們對數據的經濟周期性進行了調整。
 　　2006～2008年期間，財政刺激效力大多為負值。也就是說，政府基本上采取了緊縮的財政政策。2002～２０06年的數據波幅較大，可能表示財政政策出現不確定性，也可能只是數據本身的問題。
　　但在近幾個月，財政支出對經濟的拉動作用十分顯著。2008年下半年政府財政刺激為經濟增長貢獻了2個百分點；之后，其貢獻率在2009年一季度達到最高點，對GDP名義同比增速的貢獻率增至約5　個百分點，而當時的名義GDP增速僅為4%，遠遠超過1997～１９98年金融危機時的財政刺激力度。
　　但在今年第二季度，這種刺激在減弱，并趨于中性。
　　財政刺激效力的減弱不容忽視。對于那些擔心經濟或將過熱的人來說，放松財政刺激力度無疑是一個好消息。而在那些擔心疲弱的經濟可能進一步下滑的人看來，則并不是一件好事。我們的看法介于兩者之間。我們認為，中國經濟復蘇速度在今年二季度達到最高點，目前有所放緩，但今年不太可能出現經濟增長二次探底。
　　像銀行信貸增速放緩一樣，財政刺激力度的減弱將對資產價格構成消極影響，并會加大市場對下半年資產價格下跌的擔憂。
　　刺激效力減弱是否會對實際經濟活動產生顯著影響？有可能。投入農村基礎設施建設、醫療器材購置、學校和診所建設以及政府、軍隊薪資的一般預算支出增速將在下半年放緩。
　　我們認為，財政刺激指標的轉向，應該不會直接限制當前基建項目投資的步伐。根據我們掌握的數據，2009　年上半年基建項目融資中約有80%來自銀行信貸，而非財政預算。財政刺激效力減弱可能會使新開工項目數量進一步減少。此外，固定資產投資的名義增速也已明顯見頂。
　　財政刺激效力為何會減弱？
　　原因有兩點。首先，財政部可能希望將全年財政支出增長控制在22%的年度目標內，從而滿足年初設定的赤字規模占GDP約3%的目標。其次，財政收入增速需要按年度目標提高。
　　在這里，我們碰到一個中國宏觀經濟管理中的典型問題：宏觀經濟目標的強制性。
　　在經濟放緩時，大多數經濟體會考慮采取減稅及其他方式減輕當地企業的負擔。而中國的財政體系卻在力爭實現2009年財政總收入增長8.2%的目標，并且不惜給企業部門帶來更大的壓力。
　　我們不清楚企業到底是在補繳稅金，還是出于支持國家經濟發展的初衷直接貢獻出自己的收入。這樣一來，盡管政府希望企業加大投資，但企業原本可用于投資的資金卻被上繳稅收。

（作者系渣打銀行中國區首席經濟學家）