中國(guó)的跨境資本流動(dòng)從今年4月份開(kāi)始發(fā)生了根本變化。
　　外匯儲(chǔ)備增量中不可解釋的部分（當(dāng)月外匯儲(chǔ)備增加額-貿(mào)易順差-外國(guó)直接投資FDI-匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng)），從2008年10月份開(kāi)始至2009年3月份皆為負(fù)值，表明錢是往外走的。但4月份開(kāi)始，外部的錢明顯開(kāi)始回流。最近3個(gè)月，每月不可解釋的外匯儲(chǔ)備增量都在300億美元上下。
　　2009年1~4月，每個(gè)月的外匯結(jié)存是1200億元人民幣。到了5月份，突然跳到了2450億。根本因素還是西方國(guó)家大量印錢救市（債務(wù)貨幣化）。美國(guó)未來(lái)10年將會(huì)累積天量的債務(wù)，美國(guó)政府估計(jì)本年度累積財(cái)政赤字為1.84萬(wàn)億美元，2009年10月至2010年9月的財(cái)政赤字為1.26萬(wàn)億美元，2010年至2019年赤字總額則為7.1萬(wàn)億美元。
　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部不時(shí)會(huì)做一些技術(shù)性處理，但很難從根本上扭轉(zhuǎn)美元的弱趨勢(shì)。所以大量資金從今年3月份就開(kāi)始從美國(guó)的國(guó)債和貨幣市場(chǎng)出走。
　　資金是必須找去向的。未來(lái)三五年，發(fā)達(dá)國(guó)家如果沒(méi)有新的創(chuàng)富模式，就很難有很強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。兩個(gè)現(xiàn)實(shí)的難題擺在他們面前：破碎的資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)以及老齡化，所以錢很難重回西方的金融消費(fèi)市場(chǎng)。
　　只有中國(guó)等新興國(guó)家通過(guò)自身的再杠桿化釋放并吸引流動(dòng)性，能夠產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫和財(cái)富幻覺(jué)催生短期經(jīng)濟(jì)繁榮的能力。某種程度上講，這也是外部資金的避難所。而且中國(guó)強(qiáng)刺激產(chǎn)生的需求因素，又將吸引大量的資金進(jìn)入商品（基礎(chǔ)原料）投機(jī)。繁榮時(shí)期全球需求增量中40％是中國(guó)因素，而現(xiàn)在全球增量的90％看中國(guó)。
　　中國(guó)自己將品嘗貨幣刺激的苦酒。
　　境外流動(dòng)性的倒灌將推升人民幣資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，而此次進(jìn)來(lái)的錢與先前有了很大不同。2007年前，外部資金涌入很大部分是隨跨國(guó)公司進(jìn)實(shí)體，因?yàn)榻鹑谙�費(fèi)刺激外部需求旺盛，但是現(xiàn)在金融消費(fèi)的泡沫破了，與之對(duì)應(yīng)的中國(guó)實(shí)體缺少了吸引力。所以，這次進(jìn)來(lái)的資金更多投機(jī)于虛擬經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)在，我們已經(jīng)看到不少資金流入沿海大城市，瞄準(zhǔn)高檔房屋，上海的湯臣一品，前4年賣了4套，今年6、7月份就賣了30套。當(dāng)然，新興市場(chǎng)股市也是很好的投機(jī)場(chǎng)所，因?yàn)榱艚o分析師的故事佐料非常豐富。
　　中國(guó)貨幣當(dāng)局很快又要回到2007年宏觀調(diào)控高難度的困局中，需要做好與境外流動(dòng)性涌入的對(duì)沖搏斗。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)誘導(dǎo)原來(lái)實(shí)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)家將大量資源投入到股市、樓市，這是相對(duì)價(jià)格結(jié)構(gòu)被扭曲的結(jié)果，反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)將會(huì)嚴(yán)重壓抑甚至摧毀“企業(yè)家活動(dòng)”的經(jīng)濟(jì)。
　　此外，資產(chǎn)通脹遲早要轉(zhuǎn)化為物價(jià)的通脹。中國(guó)通脹邏輯基本如此：工業(yè)利潤(rùn)變得越來(lái)越薄，資金就大量向資本品走；地價(jià)和房?jī)r(jià)漲起來(lái)了，城鎮(zhèn)生活成本、商務(wù)成本提高，工資就開(kāi)始倒逼著漲；務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)漲。而資源的瓶頸——基礎(chǔ)原料漲是政府控制不了的，而今天這一部分在整個(gè)制成品的價(jià)值構(gòu)成中占到了70％，各方面成本漲上去后，就只能強(qiáng)硬地推制成品漲價(jià)。這個(gè)階段是短暫的，因?yàn)闆](méi)有需求來(lái)承受，中國(guó)通脹顯現(xiàn)的最后階段通常卻是對(duì)經(jīng)濟(jì)殺傷力最大的階段，貨幣當(dāng)局急了就開(kāi)始強(qiáng)壓，企業(yè)倒閉過(guò)后就是通縮。
　　怎么辦？加強(qiáng)資本項(xiàng)監(jiān)管當(dāng)然是必要的，但難度極大。因?yàn)閷?duì)于一個(gè)世界貿(mào)易大國(guó)，監(jiān)管成本極其高昂，假道貿(mào)易項(xiàng)目進(jìn)出的資本已經(jīng)非常便利，現(xiàn)在的地下通道比之正規(guī)銀行體系成本低、效率高，短時(shí)間內(nèi)數(shù)千億的資金進(jìn)出根本沒(méi)有太大障礙。
　　堵是堵不住。反制美國(guó)債務(wù)貨幣化的進(jìn)程可能是一個(gè)思路。如果不反制，美國(guó)人印錢，中國(guó)人毫無(wú)辦法，非常規(guī)的考慮是使用手中美債的頭寸作為反制手段。我們的巨額美債或不得不作為一個(gè)籌碼來(lái)對(duì)談。雖然中國(guó)拋美債會(huì)為自己帶來(lái)一定損失，但是美國(guó)人更怕——因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債收益率失控的話，美國(guó)經(jīng)濟(jì)根本扛不起了。“恐怖的平衡”不只是意味著雙輸，也可能意味著雙贏，目的是將美國(guó)逼回到談判桌上。
　　到時(shí)候我們可以開(kāi)出這樣的條件：可以買你的國(guó)債，或不再拋你的美債，但你必須推倒一切投資壁壘，向中國(guó)人的美元開(kāi)放，向外部世界和中國(guó)融資，而不是用印鈔票的方式來(lái)向全球推卸責(zé)任。實(shí)際上，美國(guó)可以通過(guò)資產(chǎn)置換來(lái)融資、處理債務(wù)危機(jī)，而不是用印鈔票的方式來(lái)解決問(wèn)題。
　　同時(shí)，國(guó)內(nèi)要盡快明確政策預(yù)期。擴(kuò)張政策要盡快調(diào)到結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，要顯示政策抑制資產(chǎn)泡沫在萌芽階段的預(yù)期。諸如重啟信貸額度管理，嚴(yán)格控制新增貸款總規(guī)模，重新全面鎖緊房地產(chǎn)信貸等，都是必要的。
　　否則中國(guó)強(qiáng)擴(kuò)張預(yù)期，在外部世界債務(wù)貨幣化的背景下，很難阻擋全球資金倒灌中國(guó)的勢(shì)頭。