我國(guó)的石油加工企業(yè)，面對(duì)國(guó)際原油價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)虧損，總是依靠政府補(bǔ)貼來(lái)解決，這使得生產(chǎn)成本很高，并且整個(gè)社會(huì)效應(yīng)也很不經(jīng)濟(jì)。只有讓企業(yè)自己來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，才能真正提高企業(yè)效益和自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。 新華社記者李鋼  攝

    上海復(fù)旦大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略研究中心常務(wù)副主任、副教授吳力波領(lǐng)導(dǎo)的研究團(tuán)隊(duì)在最新的一項(xiàng)課題研究中發(fā)現(xiàn)，在金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際石油產(chǎn)品的金融屬性并未減弱，而是大大增強(qiáng)。石油供需基本面也沒(méi)有重新控制原油價(jià)格，相反，原油期貨市場(chǎng)的活躍引發(fā)價(jià)格信號(hào)出現(xiàn)變化。在此情形下，我國(guó)應(yīng)加快原油期貨市場(chǎng)建設(shè)，培育企業(yè)掌握金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中贏得更大的先機(jī)。
   
    國(guó)際原油期貨市場(chǎng)發(fā)生三方面明顯變化

    這項(xiàng)題為《國(guó)際石油市場(chǎng)不確定性對(duì)世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的沖擊效應(yīng)》的研究表明，自2004年以來(lái)，國(guó)際原油期貨市場(chǎng)發(fā)生了三方面明顯變化：

    1，原油期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引領(lǐng)作用大大加強(qiáng)。

    二十世紀(jì)八十年代至二十一世紀(jì)初，國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格一直高于期貨價(jià)格，市場(chǎng)呈穩(wěn)定的“現(xiàn)貨溢價(jià)”；而2004年之后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變：期貨價(jià)格開(kāi)始高于現(xiàn)貨價(jià)格，即市場(chǎng)轉(zhuǎn)為“期貨溢價(jià)”。當(dāng)市場(chǎng)處于“現(xiàn)貨溢價(jià)”時(shí)，意味著持有多頭頭寸的期貨交易商可以通過(guò)短期合約的展期獲利，長(zhǎng)期合約價(jià)格與短期合約價(jià)格之間沒(méi)有明顯關(guān)聯(lián)；而市場(chǎng)進(jìn)入“期貨溢價(jià)”后，展期不再獲利，而長(zhǎng)期合約價(jià)格與短期合約價(jià)格之間的相關(guān)性大大增強(qiáng)，市場(chǎng)長(zhǎng)期看多的預(yù)期不斷推高原油現(xiàn)貨價(jià)格。金融危機(jī)爆發(fā)之后，原油價(jià)格也經(jīng)歷了一次徹底的洗牌，重歸現(xiàn)貨溢價(jià)，但自2009年以來(lái)，市場(chǎng)再次重拾樂(lè)觀預(yù)期，期現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系再次出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。進(jìn)一步的分析顯示，正是由于原油期貨市場(chǎng)越來(lái)越類(lèi)似于黃金市場(chǎng)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浺鐑r(jià)市場(chǎng)，使得期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引領(lǐng)作用大大增強(qiáng)，原油的金融屬性被進(jìn)一步放大。

    2，原油期貨市場(chǎng)交易者類(lèi)型發(fā)生變化。

    美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)在定期公布的持倉(cāng)報(bào)告(COT)中，把交易者分類(lèi)為商業(yè)持倉(cāng)和非商業(yè)持倉(cāng)。但是，商業(yè)持倉(cāng)和非商業(yè)持倉(cāng)分類(lèi)中詳細(xì)的交易者類(lèi)型并沒(méi)有詳細(xì)的披露。這種信息缺失直接導(dǎo)致了從2002年到2008年，各方都在爭(zhēng)論油價(jià)大起大落的背后是不是有投機(jī)因素，卻找不到任何很有說(shuō)服力的證據(jù)。直到2008年末，該委員會(huì)公布了針對(duì)掉期交易商和指數(shù)交易商的中期調(diào)查報(bào)告，首次就基于“大型交易商報(bào)告系統(tǒng)”的詳細(xì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)予以披露。盡管報(bào)告最終結(jié)論仍然是“找不到投機(jī)力量系統(tǒng)性地影響原油價(jià)格的證據(jù)”，但也無(wú)法否認(rèn)，在本世紀(jì)油價(jià)上漲過(guò)程中，對(duì)沖基金和掉期交易者的持倉(cāng)數(shù)量無(wú)論在絕對(duì)規(guī)模上，還是在所占比重上，都有大幅度增加，這種增加與原油價(jià)格從“現(xiàn)貨溢價(jià)”轉(zhuǎn)為“期貨溢價(jià)”高度相關(guān)。
    特別值得關(guān)注的是，在CFTC的持倉(cāng)報(bào)告中，掉期交易是作為“商業(yè)持倉(cāng)”進(jìn)行歸類(lèi)，但恰恰是這種交易模式，合約最為復(fù)雜、透明度最弱、風(fēng)險(xiǎn)最不易控制。吳力波分析說(shuō)，掉期交易很多都是場(chǎng)外交易，掉期合約往往包含了多種金融產(chǎn)品，只有非常專(zhuān)業(yè)的金融分析師才能夠?qū)ζ渲械娘L(fēng)險(xiǎn)予以恰當(dāng)評(píng)估，很多企業(yè)正是由于不能夠正確評(píng)估合約存在的風(fēng)險(xiǎn)，在信息完全不對(duì)稱(chēng)情況下過(guò)分相信掉期交易商的一面之詞，才在此次石油危機(jī)中吃盡苦頭。

    3，以O(shè)PEC為代表的原油生產(chǎn)國(guó)正在試圖從單純的生產(chǎn)商走向?qū)ΜF(xiàn)期兩個(gè)市場(chǎng)高度控制的多重參與者。

    本世紀(jì)以來(lái)，原油生產(chǎn)資源有明顯的從非OPEC國(guó)家向OPEC國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。OPEC國(guó)家對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的控制能力在進(jìn)一步增強(qiáng)。不僅如此，由于大量的石油美元從各個(gè)國(guó)家流向石油出口國(guó)，不僅導(dǎo)致了全球的儲(chǔ)備失衡，也使得石油出口國(guó)越來(lái)越積極地將其高額美元儲(chǔ)備用于再投資，而大宗商品市場(chǎng)特別是石油市場(chǎng)，顯然是他們的首選。美國(guó)CFTC的調(diào)查報(bào)告也顯示，國(guó)家主權(quán)基金正在成為市場(chǎng)的重要參與力量。無(wú)論世界石油市場(chǎng)如何經(jīng)歷波峰波谷，石油美元對(duì)石油期貨的控制會(huì)越來(lái)越成為一個(gè)不可忽視的力量。

    原油期貨市場(chǎng)具備綁架實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能

    研究表明，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)在承認(rèn)原油期貨市場(chǎng)存在投機(jī)可能性的同時(shí)，并沒(méi)有改變現(xiàn)在的監(jiān)管模式。事實(shí)上，早前美國(guó)安然公司的破產(chǎn)與此次金融危機(jī)都暴露出美國(guó)在大宗商品市場(chǎng)監(jiān)管方面是存在漏洞的。
    由此引出一個(gè)重要的問(wèn)題是，金融產(chǎn)品和金融衍生品有著很大的不同。在金融產(chǎn)品的交易過(guò)程中，所有的交易者，都應(yīng)該是“非商業(yè)性的”，因?yàn)樗�所交易的商品沒(méi)有一個(gè)真實(shí)的使用價(jià)值，就是一種證券，是一種純粹的金融產(chǎn)品。而對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)有兩個(gè)重要的功能，第一，它具備了金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征；第二，又具備了很快綁架實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。它的綁架速度很快，因?yàn)榭梢灾苯觽鲗?dǎo)到能源商品上，然后直接反映到所有的生產(chǎn)成本上，反映到價(jià)格水平上，這是證券市場(chǎng)所無(wú)法取代的。
    吳力波強(qiáng)調(diào)，證券市場(chǎng)的股票價(jià)格上漲，并不意味著這支股票背后所對(duì)應(yīng)的商品價(jià)格上漲。而金融衍生品市場(chǎng)能源的期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨價(jià)格就跟著上漲，整個(gè)生產(chǎn)成本就上去。所以，美國(guó)政府需要一個(gè)釋放流動(dòng)性資本的地方。特別是全球金融危機(jī)處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，現(xiàn)在各國(guó)都在填補(bǔ)流動(dòng)性，大量投放資本，形成非常明確的通脹預(yù)期。對(duì)通貨膨脹進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，要么是用貨幣的金融產(chǎn)品，要么是用金融衍生品，比如石油、黃金。在這種情況下，能源市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)一步增加，特別是對(duì)那些不能釋放的流動(dòng)性資本來(lái)講，它只能到這個(gè)市場(chǎng)去。

    建設(shè)自己的原油期貨市場(chǎng)油企要提高效益和競(jìng)爭(zhēng)力

    針對(duì)石油金融屬性增強(qiáng)引發(fā)原油期貨市場(chǎng)種種變化的新特征，吳力波的研究團(tuán)隊(duì)提出建議：
    第一，我國(guó)應(yīng)有步驟、分階段地加強(qiáng)原油期貨市場(chǎng)的建設(shè)。我國(guó)是重要的原油需求方，有了自己的期貨市場(chǎng)，才有可能對(duì)定價(jià)產(chǎn)生一定影響。也許短期內(nèi)不可能有“定價(jià)權(quán)”，但是至少能對(duì)定價(jià)產(chǎn)生一定影響。如果沒(méi)有這個(gè)市場(chǎng)，連起碼的影響也談不上。
    第二，我國(guó)企業(yè)應(yīng)學(xué)會(huì)并掌握金融衍生品工具，提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。吳力波認(rèn)為，對(duì)我國(guó)來(lái)講，快速的金融自由化顯然是不可取的，但是對(duì)金融衍生品完全地關(guān)起國(guó)門(mén)，也不是明智的選擇。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的石油加工企業(yè)，面對(duì)國(guó)際原油價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)虧損，總是依靠政府補(bǔ)貼來(lái)解決，這使得生產(chǎn)成本很高，并且整個(gè)社會(huì)效應(yīng)也很不經(jīng)濟(jì)。只有讓企業(yè)自己來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，才能真正提高企業(yè)效益和自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。