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      華爾街眼下沒有通脹預期
          2009-08-11    黃付生    來源:上海證券報

        華爾街金融機構目前較普遍的認知是,未來10至20年美國不會出現很大的創新,而創新和技術進步是推動美國經濟領先的基礎,所以美國經濟增長的動力比較虛弱。他們因此看美國經濟前景較為謹慎,更有少部分悲觀者。依他們的判斷,美元的流動性泛濫會得到有效控制,美國房地產市場也已觸底,失業率制約消費,現在成為經濟復蘇的關鍵問題。  
        筆者上周走訪美國,接觸了一些金融機構的從業人員,與他們就美國經濟、商品、債券及股票市場的問題交換看法。這些機構包括紐約兩家著名投資銀行、全球最出名的主權財富基金、波士頓和費城兩家規模全美排名前五的共同基金。可以說,這些機構的觀點基本代表了華爾街的觀點。他們較普遍的認知是,未來10至20年美國不會出現很大的創新,而創新和技術進步是推動美國經濟領先的基礎,所以美國經濟增長的動力比較虛弱。他們因此看美國經濟前景較為謹慎,更有少部分悲觀者,但普遍不認同通貨膨脹。
        美國經融機構判斷經濟,注重環比增速,而不太注重同比增長,當前美國GDP的快速恢復主要靠政府的赤字措施及出口拉動帶來的,今年下半年及明年一季度實現正增長比較確定,但沒有太大意義。不到2010年二季度,不能確認經濟是否真正復蘇。也有機構認為,美國經濟即使復蘇也是一個漫長過程,不排除未來幾個季度再回落的可能。
        美國經濟復蘇的路徑是房地產市場的穩定、消費的恢復及儲蓄率的下降。而美國經濟離真正的復蘇還很遠,全球的通脹不可能出現,目前商品價格的上漲只是泡沫,如果商品市場泡沫破裂,資金會流向房地產市場。所以,美國金融機構眼下關心的是通貨緊縮,根本沒有考慮通貨膨脹。華爾街從事債券投資研究的人士更認為,今、明年通貨膨脹都不會成為問題,美聯儲最早會在明年下半年才有可能加息。
        他們對石油價格比較看淡,認為美國不允許石油價格大幅上漲,目前美國石油的庫存也處在一個非常高的水平。從佛州奧蘭多和紐約的汽油零售價格來看,國際原油30美元附近的時候其零售價在2美元/加侖(1加侖=3.78541升),當前國際油價在70美元,當前的零售價在2.5美元/加侖,美國零售油價的上漲幅度有限。
        美聯儲實行量化寬松的貨幣政策,通過購買有毒資產、向金融機構直接注資等方式,向市場投放了大量的美元。另外,美國財政部出售了大量美國國債,從而引發了對其流動性泛濫的擔憂。但這些美元基本上還留在金融機構內部,并沒有通過貸款放出去,因此,美國金融機構的貸款增長還很有限。當前并不能確認這些美元流向了商品等其他市場,也不可能很快流出來,即使未來市場對資金的信心恢復,Fed也會把這些資金收回去。其手段是通過向已經恢復健康的美國金融機構出售原先的問題債券、MBA等其他債券把美元收回來,這樣對市場的影響也有限。另外,美聯儲也將會提高銀行的再貼現率控制金融機構的過剩流動性,目前這一利率水平在0.25%,提高到0.5%的可能性非常高。這一措施將會有效地控制金融機構的流動性。
        當前美國國債收益率上升的壓力非常大,但美國財政部大規模出售美國國債的時期已過,出售國債緩解財政赤字的壓力已經逐步減輕。現在的局面是,只要美國財政部出售國債,最大的購買者就只能是中國,而只要中國購買,美國國債的收益率就會下來。美國國內對國債的容納能力已非常有限。
        房地產市場是上一輪美國經濟的支柱,也是次債危機的根源,美國房地產市場的恢復,對美國經濟的復蘇至關重要。房價的止跌回升會直接帶來財富效應,刺激居民的消費。盡管美國的房地產市場的復蘇也將會是一個的漫長的過程,但對美國的消費、就業和金融市場的穩定都將是一個利好的因素。
        從現房及新開工住房的數據可以看出,美國房地產市場已熬過了最困難的時候。在最受美國居民歡迎的南佛羅里達地區(大邁阿密區、大奧蘭多區),雖然房屋價格仍處在下跌過程中,但跌幅已很小了,出售和出租房屋的廣告牌也比年初少了很多。在大波士頓地區,居民已重新燃起了購買房屋的熱情。有金融基金已出臺了向購買房屋的正式員工支付15%房款的福利計劃。
        美國房地產市場的穩定,必將會吸引一部分流動性,使資金流行房地產市場,既有利于緩解流動性過剩,又有利于房地產市場的復蘇。
        美國金融機構普遍對失業率很憂心,盡管目前美國的失業數據出現樂觀信號,但他們堅持認為,這只代表失業率持續惡化的可能性基本消除,不代表失業形勢的逆轉,真正的拐點要在美國失業率持續下降的時候才會出現。一些美國機構預計這個時候可能是今年底或明年初。
        失業率直接關系到美國的消費,而消費如何直接影響到經濟復蘇程度。與消費緊密相連的就是美國儲蓄率的變化,目前美國的儲蓄率已經上升到6.9%,而上世紀90年代前,美國居民的儲蓄率曾保持在10%之上,只是最近二十年隨著美國貿易逆差的加劇,美國人形成了過度消費、借債消費的習慣。現在,CNN現在有一檔教人如何投資如何儲蓄的節目非常受歡迎。盡管美國人的消費模式不會發生根本性改變,但恢復到危機前的過渡借債消費的模式也很難。這也可以說是美國經濟復蘇需要一個漫長過程的邏輯基礎。

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