2009年上半年信貸增量已經(jīng)達(dá)到7.37萬(wàn)億元，這意味著，僅2009年上半年的信貸增量就接近前兩年的總和。過(guò)快的信貸增長(zhǎng)所形成的增長(zhǎng)壓力在缺乏有效需求的背景下，將對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策構(gòu)成極大壓力———一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏自主性復(fù)蘇動(dòng)力，財(cái)政貨幣政策仍將保持總體上的積極與寬松；另一方面，與信貸投放相匹配的資產(chǎn)泡沫化將迫使貨幣政策從全面寬松轉(zhuǎn)向“有保有壓”。
    盡管絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不支持這一判斷。多數(shù)宣稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)率先復(fù)蘇的理論忽視了一個(gè)基本事實(shí)———政府投資加上金融杠桿，是覆蓋在中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率“胴體”上的“皇帝新衣”。信貸快速增長(zhǎng)與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位，其后果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)融資的濫用，進(jìn)一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱。既一旦中央銀行上調(diào)利率，則必將出現(xiàn)較大面積違約。
    在短期，中央銀行惟一的選擇是“有保有壓”。保的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，壓的是資產(chǎn)泡沫化。在中期，我們需要反思，為什么我們需要這些投資？如果不能把有限的財(cái)政資源用于結(jié)構(gòu)調(diào)整，容忍暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑，則中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路將變得更為曲折。

    點(diǎn)評(píng)：進(jìn)入本周以來(lái)，一反上周財(cái)經(jīng)新聞的清淡，各種消息和數(shù)據(jù)紛至沓來(lái)，一時(shí)間，分析判斷接連不斷，讓“唯恐天下不亂”的財(cái)經(jīng)老記們不亦樂(lè)乎。點(diǎn)評(píng)者從各種分析文章中摘錄刊登在《財(cái)經(jīng)》上的這一篇，是因?yàn)樵谝黄瑸閺?fù)蘇叫好的聲音中，該文潑出冷水。
    該文對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷是：政府投資加上金融杠桿，是覆蓋在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率“胴體”上的“皇帝新衣”。主要論據(jù)大致三點(diǎn)，第一，盡管絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不支持這一判斷。第二，信貸快速增長(zhǎng)與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)融資的濫用，進(jìn)一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱。一旦中央銀行上調(diào)利率，則必將出現(xiàn)較大面積違約。第三，資產(chǎn)泡沫化把央行逼進(jìn)兩難境地，短期，中央銀行惟一的選擇是，繼續(xù)保持低利率，同時(shí)采取數(shù)量上的逐步從緊和結(jié)構(gòu)上的差別化調(diào)整———即所謂“有保有壓”。得出的判斷性結(jié)論是，資產(chǎn)泡沫化迫使宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向。