5月11日,國家統計局發布最新數據顯示,4月份,CPI總水平同比下降1.5%,PPI則同比下降6.6%,顯示通縮壓力仍然較大。但是,另一方面,一季度我國貨幣信貸出現超常增長,將對我國短期和中期物價走勢產生較大影響。我們認為,信貸規模雖然短期內將緩解通貨緊縮壓力,但對中期內通貨膨脹的壓力不容小覷。
通過對1997年1月至2009年3月的歷史數據定量分析可發現,貸款增速和M2增速是CPI的領先指標,分別領先7-9個月和10-12個月左右。CPI的變化趨勢與貸款增速和M2增速等領先指標存在較好的一致性。由于今年信貸增幅很大,可以預測2009年底和2010年存在較大的通貨膨脹壓力。
不過,歷史經驗同時也表明,貨幣信貸并非影響物價走勢的最重要因素,在短期內,物價變化受其自身前期水平的影響最大,前期價格水平提高10%,將會使當期價格上升9.8%。除此之外,國內需求（用工業增加值表示）、國內貨幣信貸（用人民幣貸款表示）、國內利率（用一年期定期存款利率表示）、國外需求（用貿易順差表示）、國際大宗商品價格（分別用國際石油和國際食品價格表示）都顯著地影響CPI的走勢變化,這些變量提高10%,將使CPI分別變動0.6%、0.23%、-0.57%、0.03%、0.11%和0.05%。
因此,國內實體經濟狀況是影響和決定物價水平的最重要因素。但貨幣信貸的影響也不容忽視,一旦投資者對經濟增長的預期出現反轉,高速增長的貨幣信貸就有可能導致經濟過熱和通貨膨脹。
從短期來看,當前的主要任務仍然是增加需求、減緩通貨緊縮壓力。首先,從CPI構成看,全年CPI、食品價格和非食品價格的翹尾因素均為負值,對CPI走勢構成較強的下行壓力。其中非食品價格的翹尾因素在10月份之前對CPI的下行影響不斷增強。
其次,從新漲價因素看,未來數月需求不足、季節性因素將制約價格水平的反彈幅度。由于國內外糧食供給明顯改善,
糧價面臨較大下行壓力。聯合國糧農組織最新預測2008/2009年度世界谷物產量將達到22.4億噸,增長5.3%;在國內,我國糧食生產連續五年增產,播種面積連續六年增加,主要農產品供需關系改善。從季節因素看,我國食品環比增速存在“V”形規律,每年3-7月環比增速為負,其余月份為正,未來數月隨著蔬菜、水果等食品集中上市,食品價格仍將處于下行階段。
受需求不足和產能過剩的制約,非食品價格短期內難以較快上漲。從國際情況看,全球經濟放緩,需求相對低迷的趨勢依然沒有改變。從國內經濟增長的角度看,經濟反彈還面臨諸多不確定性,需求不足仍是主要矛盾。在總需求萎縮、產能相對過剩的大背景下,推動價格上行動力較弱,下行壓力則相對較強,通貨緊縮的風險依然存在。
雖然2009年全年通貨膨脹將處于較低水平,但在中期內將面臨需求增加、貨幣信貸超常增長累積效應釋放、大宗商品價格提高所帶來的通貨膨脹壓力,尤其是這些因素共振效應產生的價格上行壓力,中期通脹風險不容小覷。
其一,我國和世界主要經濟體實體經濟的企穩回升將使需求快速增加。經季節性調整后GDP的年化環比增速已經從去年四季度1.5%的低谷大幅反彈到7.2%,今年二季度,即使同比增長速度仍然可能較低,但年化環比增速預計將繼續大幅反彈到12%以上
。外需方面,美國、歐元區等主要經濟體的復蘇將推動出口的增長。
其二,貨幣信貸的高速增長可能導致潛在通脹壓力集中釋放。根據貨幣主義觀點“通貨膨脹最終是一種貨幣現象”,目前各國尤其是美國等主要經濟體的“零利率”和量化寬松貨幣政策,以及我國近期貨幣信貸的超常增長,都為通貨膨脹水平的提高提供了必要條件。因此雖然貨幣傳導到物價存在時滯,
并且通脹在短期內還要受到中國的農產品供求狀況和全球大環境的制約,但一旦整個國際經濟增長周期起來,國際國內的流動性因素在投資者預期逆轉的推動下產生共振效應,使潛在通脹壓力轉變為現實的物價上漲,即使國際經濟持續長期低迷,貨幣的過度擴張也可能導致經濟滯脹。
第三,國際大宗商品價格面臨由目前跌幅減緩、企穩到逐漸上升的過程,甚至不能排除重新大幅上漲的可能。計量檢驗表明,1994年至2008年期間國際石油價格的短期波動,石油供求關系只能解釋其中的近20%,超過80%的短期波動受期貨市場上的投機、政治事件等因素影響。隨著世界經濟的逐步企穩甚至復蘇,對大宗商品的需求增加,同時量化寬松貨幣政策時期向市場注入的流動性也會借機流入商品市場,共同推高大宗商品價格,對我國物價水平再次形成“輸入型”壓力。
信貸持續快速增長將伴隨一系列風險:一是信貸風險的上升,二是增大地方財政風險,三是增加經濟大起大落的可能性。建議下一階段貨幣政策兼顧保增長和調結構相結合,注重提高信貸支持經濟發展的質量,引導金融機構創新和改進金融服務,加大金融支持經濟發展的力度,同時有效防范和控制信貸風險。 |
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