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| 2009-05-08 民族證券 徐一釘 來源:經濟參考報 |
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據Wind數據統計：5月7日，全部A股、滬深300成份股靜態市盈率為26.10倍、22.19倍。我們預計，2009年全部A股歸屬母公司的凈利潤同比下降10%，全部A股基于2009年業績預計的動態市盈率為28.71倍。A股市場估值已經充分反映、甚至透支了國家刺激的經濟政策，以及對上市公司業績回升的預期，很多題材股的股價已經大大偏離其內在價值。
2009年A股市場的游戲，其實就是“國內外宏觀經濟，上市公司業績”PK“流動性階段性過剩”，政策只是改變上述兩者對A股市場影響的催化劑。應該說，1664點反彈的初期時，上漲推動力主要來自“價值低估”、“嚴重超跌”。上證綜指突破2300點以后，上漲推動力主要來自“充裕的流動性”。目前很多投資者十分擔心，二季度國內新增信貸規模是否會大幅減少。筆者認為，二季度國內新增信貸規模比一季度會減少，但幅度不會太大。主要原因是，七、八月國內大量的大學生、研究生畢業，再加上待崗的農民工，目前首先要考慮的是解決就業壓力。
工信部日前表示，工業過快下滑勢頭初步扭轉，但工業經濟回升的基礎還不穩固。商務部部長表示，外需萎縮未發生根本性改變。在上述背景下，需要通過各種手段刺激國內經濟，不斷地向實體經濟注入流動性是手段之一。盡管邊際效應會不斷下降，但不斷注入總會起到一定作用的。筆者認為，只要國內經濟回升的趨勢“不穩固”，國內新增信貸規模就不會出現大幅下降。一旦國內新增信貸規模大幅下降，就意味著“國內經濟回升趨勢已經穩固”，隨后將把目光轉向“治理潛在的通脹壓力”。
最近，國內外部分經濟數據出現好轉，國內外經濟似乎出現“亮點”，但這些“亮點”更多來自一些行業去“庫存”結束后，“補庫存”所帶來的需求。回憶一下，2008年12月至2009年2月，國內曾出現鋼價連續12周上漲，似乎國內鋼鐵行業已經回暖。殘酷的現實是，從3月至4月底，國內鋼鐵企業連續下調鋼價，一些鋼鐵企業鋼材的出廠價，比二級市場的零售價還要高，國內鋼鐵行業進入新一輪“去庫存”。筆者認為，由“庫存”結束后“補庫存”拉動的需求提升，一旦“補庫存”結束后，剛性需求沒有實質性的回升，不少行業想必會“克隆”新一輪“去庫存”。
值得關注的是，在就業形勢惡化及收入增長下降的作用下，內需增長中的消費需求增長將會繼續放慢。2009年前兩個月社會消費品零售總額同比增長15.2%，比2008年四季度月平均增幅回落5.4個百分點。其中，城市消費增長回落更為猛烈，前兩個月城市消費增長僅為14.1%，比2008年四季度回落6.4個百分點。主要原因是，由于城市失業率明顯上升及收入增長的預測明顯下降。在外需增長繼續大幅下降、中小企業景氣未根本好轉的情況下，就業形勢依然嚴峻，居民收入增長也將繼續放慢，將使2009年全年消費增長都會持續回落。我們預期，管理層還將出臺新的刺激經濟政策，特別是刺激國內消費的政策。
1664點反彈以來，上證綜指一直運行在以1664點與1814點連線為下軌、以2402點與2549點位上軌的上升通道中。只要不跌破1664點與1814點的上升通道下軌，1664點開始的中期反彈就沒有結束，目前下軌在2106點。4月22日、5月5日、5月7日，上證綜指先后三次突破上軌，并創出反彈新高后，被重新拉回到該上升通道之中。目前上證綜指離該上升通道上軌太近，如果短期內A股市場沒有一定幅度的調整，上證綜指即使在5月內再次創出反彈新高，A股市場向上的空間也較為有限。
1993年至2008年的16年中，在五月份內，滬綜指月線8次拉出陽線，8次拉出陰線。大級別的調整中，中期反彈的頂點多數出現在四月、或六月，只有兩次階段性頂點出現在五月，即1995年的926點、2008年的3786點，透視出五月A股市場是“多變的”特點。五月份的操作策略，建議在防御中尋找短線機會，以低倉位應對A股市場可能出現的大幅震蕩。不妨關注與潛在政策刺激消費相關的行業，以及高彈性的有色金屬股、煤炭股、房地產股、上海本地股。 |
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