最近關于國際貨幣體系改革討論非常熱烈,但是短期內美元主導國際貨幣體系的地位難以撼動。正確把握美元匯率變化,促使我國外匯資產的保值增值仍然是我國外匯資產管理的重要任務。

　　美元逆經濟周期走勢

　　通常從理論上來看,美國經濟基本面改善,美元應該走強;美國經濟基本面惡化,美元將走弱。但是在國際金融危機的沖擊下,美元和經濟周期走勢呈現相反的變化,美國或全球經濟形勢惡化,美元走強;美國或全球經濟形勢改善,美元走弱;這主要是由于在國際金融危機下,美元的避險功能所決定的。如果美國經濟下滑或經濟數據表現不佳,美國股市或全球股市下滑,大量資金流入美國國債市場,尋求安全的避風港,對美元需求增加,美元升值。如果美國經濟形勢改善,經濟數據轉好,美國或全球主要股市上漲,大量資金流向股市,美國國債價格下滑,美元貶值。由于美國經濟和美元匯率變化直接影響國際大宗商品的價格走勢,因此國際大宗商品價格如油價等波動幅度會更大。美國經濟形勢改善,對大宗商品的需求增加,大宗商品價格上漲,同時美元貶值,進一步推高了國際大宗商品的價格;如果美國經濟形勢惡化,對大宗商品的需求會下降,大宗商品價格下降,同時美元升值,導致國際大宗商品的價格進一步下滑。因此在國際金融危機期間,股票市場、外匯市場和商品市場呈現獨特的相互聯系、相互影響的變化特征:全球股票上漲,美元貶值和國際油價上漲;全球股票下降,美元升值和國際油價下跌。

    美元中長期可能走軟

　　從中長期來看,由于美國采取赤字財政政策和過度擴張的貨幣政策,加大了將來通貨膨脹的預期和壓力。如今年3月美國總統奧巴馬提出了3.5萬億美元財政預算案,預測本財政年度的總赤字高達1.845萬億美元,是上一財政年度的4倍,相當于美國國民生產總值13.1%。不僅如此,美國還通過量化寬松政策,購買美國國債和其他債券擴張貨幣,目前美聯儲已經進行了5輪國債收購,美聯儲的資產負債表已經擴張到約2.23萬億美元,增加了財政赤字轉化為通貨膨脹的風險。美聯儲的量化寬松政策和財政政策相結合,意味著財政赤字貨幣化開始,通過增加貨幣發行來刺激經濟。美國開動印鈔機對擁有美元資產的國家影響較大,如當美聯儲宣布采取量化寬松政策,市場迅速反應,美元大幅度貶值,國際油價和金價上漲,擁有美元外匯儲備的國家資產面臨縮水的問題。
　　將來會不會出現巨大的通貨膨脹呢？有人認為美聯儲現在向市場大量注入流動性刺激經濟,待經濟恢復后,它也會回收流動性,控制通貨膨脹上升。問題在于即使將來經濟恢復,美聯儲至少要觀察一段時間,確信經濟開始轉好,等美聯儲采取措施,通貨膨脹可能已經加劇;并且貨幣政策的效果還有一定的時滯,不會立竿見影;同時為了防止經濟大幅度波動和進一步下滑,美聯儲在控制通貨膨脹和防止經濟下滑之間,一開始可能會更傾向于經濟增長。因此一旦經濟形勢改善,美國和全球通貨膨脹可能會卷土重來,通貨膨脹的惡化程度將取決于美聯儲和其他各國央行采取措施的力度、時機和各國貨幣政策目標的選擇。但不管怎樣,全球各國央行都在向市場大量注入流動性,將來通貨膨脹的風險很高是不容置疑的。諾貝爾經濟獎得主克魯格曼曾指出美元貶值可能導致中國在美國的投資損失20%至30%的資本。

　　中國外匯資產的管理

　　從短期來看,西方發達國家仍然沒有走出經濟衰退的泥沼,股票市場仍然處于震蕩階段,美元保持相對強勢,國際大宗商品價格可能仍然會處于較低的位置。從長期來看,美國經濟形勢轉好,股市走強,美元可能走弱,國際大宗商品價格將上漲,全球面臨通貨膨脹的壓力增加,持有美元儲備資產多的國家面臨資產縮水的風險。筆者認為,我們應該抓住有利時機,把握國際經濟形勢,積極主動采取多種政策搭配,分散風險,促使我國外匯儲備的保值增值。
　　一是對外匯儲備資產的增量部分進行多元化投資,分散風險。根據美元和非美貨幣匯率的變動,應適時進行外匯資產幣種的調整;目前大宗商品價格處于低位,應多進口戰略性或能源性實物資產包括貸款換石油等貿易方式,增加對高科技產品和設備等的進口;鼓勵中國有實力的企業走出去,到海外實行兼并和收購等,擴大對外直接投資。
　　二是中國政府應該和美國財政部協商談判,確保中國投資在美國的債券所得和通貨膨脹掛鉤,防范通貨膨脹對中國投資收益的侵蝕。投資在美國國債上的外匯儲備存量部分短期內難以進行大的轉變,我國政府應和美國財政部積極協調,要求美國財政部對中國投資在美國國債上的收入提供通貨膨脹稅補償（如哈佛大學教授弗里德曼指出中國可以要求美國政府發行防止通脹的國債）,具體方案可以談判協商。
　　三是進一步推動用人民幣進行貿易往來結算,減少對美元的依賴。跨境貿易人民幣結算有利于規避美元幣值不穩定的風險,有利于發揮人民幣在國際貿易往來中的計價和結算功能,也是實現我國人民幣國際化戰略的重要步驟。