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      資產(chǎn)價格泡沫破了一個再吹一個
          2009-04-14    作者:李 茜    來源:證券時報

          央行最新數(shù)據(jù)顯示,3月人民幣新增貸款及廣義貨幣供應量(M2)增速均創(chuàng)出歷史最高水平。央行貨幣政策委員會一季度例會指出,下一步央行將落實適度寬松的貨幣政策,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。
         次貸危機以來,美歐各國都采取了極端的寬松貨幣政策,場面可謂登峰造極,在前期持續(xù)降息和向金融體系大量注資流動性的基礎(chǔ)上,美聯(lián)儲3月18日周三宣布,美聯(lián)儲計劃將在未來6個月內(nèi)購買長期國債3000億美元,增大收購兩房證券的額度至2000億美元,同時提高收購定期資產(chǎn)支持債券的額度7500億美元至12500億美元,三項措施共注入流動性1萬多億美元。與此同時,歐洲央行4月2日晚決定將其基準利率下調(diào)25個基點至1.5%,這是自1999年歐洲央行開始制定貨幣政策以來歷史最低的基準利率水平。
          我們是處于一個全球化的時代,美歐各國拼了老命注水,因此全球各國央行都拼命向經(jīng)濟注入流動性。毫無節(jié)制的注入流動性必然引起一個后果——通脹。在信用貨幣體系中,我們將來看到的更多是通脹而不是通縮,也許通脹很快就要到來。事實上,最近已經(jīng)有一些通脹的跡象,例如:英國2月消費者物價指數(shù)年同比實際為3.2%,而此前市場預計為2.6%;消費者物價指數(shù)月環(huán)比實際為0.9%,此前預計為0.3%。英國2月的多項通脹指標顯示,英國的通脹水平超預期上漲,這主要是由于英國政府的定量寬松政策所致。另外,近期大宗商品大幅反彈,其中原油多數(shù)時間在39至54美元波動,反彈幅度約38%,LME期銅已經(jīng)從低點反彈了約50%。對未來通脹的判斷意味著總有一類資產(chǎn)價格將出現(xiàn)上漲:黃金、地產(chǎn)、商品或者股票。
        向市場大量注入流動性引發(fā)的通脹將可能發(fā)生兩種情況:
        一種情況是慢性通脹。在這種情況下,充裕的流動性引領(lǐng)經(jīng)濟從低谷走出,企業(yè)融資成本降低,生產(chǎn)恢復,失業(yè)率下降,資產(chǎn)價格上漲,雖然通脹率會緩慢上升,但實體經(jīng)濟也會逐漸復蘇,這種情況是較好的結(jié)果。
        另一種情況是,毫無節(jié)制的注入流動性不但沒有解救實體經(jīng)濟,反而引發(fā)原材料價格大幅上漲從而形成滯脹。社會經(jīng)濟與財富的增長源泉是生產(chǎn)要素的增加、技術(shù)的進步,貨幣政策只是從旁協(xié)助,而不可能喧賓奪主地主動帶動經(jīng)濟增長。各國央行撒錢的政策只能是短期取巧,因為通脹只有不被市場認識才能有效,如果一印鈔票,大宗商品(包括糧食原油等)大漲,則取巧都很難,一旦通脹預期形成,工人會要求增加工資以抵抗通脹,則會導致嚴重的滯脹。
        事實上,兩種情況的區(qū)別在于投資者是否形成通脹預期,如果投資者沒有形成通脹預期,或者實際通脹水平高于投資者預期的通脹水平,也就是企業(yè)最終生產(chǎn)的產(chǎn)品漲價幅度高于工資、利率以及原材料等成本的漲價幅度,那么企業(yè)的利潤會上升,對股票市場是利好,股市也會走牛;而如果投資者認為未來通脹將大幅上漲,特別是如果投資者有了惡性通脹的預期,那么工人會要求加工資,銀行貸款的利率也會上升,而大宗商品等原材料價格也會大幅上漲,企業(yè)的成本大幅上升,而這時如果經(jīng)濟沒有走出低谷,終端需求疲弱,企業(yè)的利潤將大幅下降,經(jīng)濟將陷入停滯,股票市場因此會大幅下跌。我們認為未來以上兩種情況都有可能發(fā)生,發(fā)生第一種情況可能性相對較大,發(fā)生第二種情況也有可能。

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