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      全流通是中國股市的“成人禮”
          2009-02-09    陳寧遠    來源:東方早報

        2月5日《上海證券報》一篇題為“三成A股今年步入全流通時代”的報道說,“全流通”將成為今年的關鍵詞,而代替去年股市的最熱詞“大小非”。

        但全流通到來,市場卻疑慮和擔心隨之出現(xiàn)“大小非”巨量解禁,說這要導致股市大擴容。極端意見甚至把“大小非”當作股市暴跌的罪魁禍首,因此提出的解決辦法也光怪陸離。但大部分詬病“大小非”的論者,都把全流通后的市值增加,簡單看成需要同量的新資金入市接手的大擴容。這種計算粗糙簡單,牛頭不對馬嘴。
        從市場交易行為看,增加股票供給、市場規(guī)模擴大,伴隨的應該是成交金額的同步放大。但怎么計算,成交金額和全流通市值都不是同一個數(shù)值。那種把全賣出金額等同于全流通的市值的做法,忘記了交易行為是有買有賣的。
        簡單地說就是,全流通不是全成交,更不是全賣出。全流通只是股本結構的正常狀態(tài),它意味著一個市場的全部股票同股、同權、同價、同波動,意味著所有投資人的財務權益在股本結構上平等。它只提供交易模式的公平制度框架,并不對投資指手畫腳,說估值、斷趨勢。
        當然,全流通后A股的估值怎樣才合理、投資如何進行、還有無其他制度缺陷,這些問題可以見仁見智。但聞“非”色變,卻談不上對上市公司的價值判斷,也難說是大盤趨勢分析,最多就是對市值非常規(guī)增加的不理解。
        即使對擴容敏感是投資謹慎的表現(xiàn),很好地領悟了股市有風險、入市需謹慎的原則,但過分擔心擴容,有點因噎廢食。因為一個股市若不能擴容,就像一池死水,遲早會臭。何況A股20年的發(fā)展本來就非常規(guī),舉世無先例。而這個市場的非常規(guī),對中國經(jīng)濟不是利空,更談不上危險。這種謹慎如同膠柱鼓瑟,不過是對資本市場的正規(guī)化葉公好龍而已。
        再說要回避投資風險。比如,在逐漸全流通的A股市場,“大小非”壓力顯而易見。要回避“大小非”的風險,一可以等,二可以不買,這不是什么解決不了的投資技術難題。
        但市場經(jīng)常出人意料,顧忌“大小非”影響股價的疑慮未散,近期市場又頻現(xiàn)限售股解禁后不跌反漲。尤其今年初“大小非”減持的主要渠道——大宗交易成交清淡,或者還表明經(jīng)去年熊市洗禮后股價逐步合理,“大小非”也開始惜售了。
        雖然不能因此就說A股市場整體估值完全合理,但要說對全流通擴容的擔心是本輪大調(diào)整的直接原因,也難以成立。因為全流通不是全賣出,也不可能全賣出。道理很簡單:不存在只有賣方的市場。即便全賣出,也要有人買;只要市場交易行為形成了買賣雙方,時間會證明有一方做了正確投資。而保證投資人能夠公平選擇正確的投資,才是全流通的意義。只有全流通,A股投資才能做到最基本公平,因為這讓所有投資人都站同股同權的起跑線上。
        上升到某種政治高度來看,說全流通是中國股市20年迎來的成年禮,一點也不過分。因為只有全流通,才能同股、同權、同價、同波動。至于怎么考量新制度的成本?回答也不復雜,因為好制度和正確的價值投資一樣,成本都是過去和當下的,而收益則將在未來體現(xiàn)。因此放下“大小非”的投資人,才能和中國股市一起成熟。

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