15日,美國財政部公布的國際資本流動報告（TIC）顯示,截至10月末,我國持有美國國債6529億美元,位居各國持有美國國債規模的首位。而在10月份中國便增持了659億美元美國國債,創今年以來月度最高增幅。

　　仔細分析中國持有美國證券的變化,我們能看到中國在配置外幣資產上的一些思路。
　　首先,從下半年以來,中國持有美國國債的增速逐步加快。7月份增持150億美元,8月份為237億美元,9月份446億美元,10月份則達到659億美元。中國不斷增持美國國債,一方面可以解釋成美國金融危機不斷惡化促使中國的外幣資產尋求避險;另一方面,這也表明了中國政府對美國政府債務融資的支持態度。事實上,中國的外匯儲備很可能有70%以上的資產都是以美元形式持有,中美雙方“一榮俱榮,一損俱損”,中國大規模拋售美國國債的可能性基本上不存在。
　　其次,近期中國增持的主要是美國短期國債,而中長期國債增持的規模并不大。由于短期國債的流動性幾乎僅次于現金并顯著優于中長期國債,這就表明在金融動蕩之時,中國極其重視美元資產的流動性。數字顯示,9月份中國持有美國國債446億美元的增量中,中長期國債規模只有42億美元;而10月份659億美元的增量中,中長期國債規模也僅有100億美元。
　　再次,中國也正在逐步減持美國公司債、機構債等風險較高的債券,其中對“兩房”債券為主的機構債減持最為堅決。今年6月份,中國還增持美國機構債規模達96億美元,以后則開始持續減持:7月份減持34億美元,8月減持71億美元,9月份減持77億美元,10月份減持49億美元。這與今年7月份房地美、房利美爆發危機有關。如果不是“兩房”今年9月被美國政府接管,中國央行持有的規模可能高達3000億美元的機構債很可能血本無歸。
　　從以上分析可以看出,在金融危機持續的情況下,中國配置外幣資產的策略是安全性至上,同時要求較高的流動性。具體的投資方法則是大幅增持美國短期國債,適當配置中長期國債并持續減持機構債、公司債。
　　而中國不斷增持美國資產,特別是美國國債,往往被認為是“沒有其他選擇”的事情——中國只每月增加的貿易順差和FDI就高達四五百億美元,除了投資美國國債這樣安全性好、流動性高的資產,似乎別無他法。不過在筆者看來,現在大量投資美國國債不僅收益很低,而且安全性也可能受到挑戰。
　　從短期看,在中國大買美國國債的同時,美國國債價格一路攀升,已出現明顯的泡沫。本月12日,10年期國債收益率一度跌至45年低點,至2.47%;本月9日,美國3個月國債收益率一度跌至-0.02%~-0.01%,買國債甚至還不如持有現金!美國國債出現如此泡沫,中國卻不斷加碼,有朝一日有可能成為泡沫破滅后的“套牢者”。從中長期看,在7000億美元經濟刺激方案通過后,美國國債余額已經達到11.3萬億美元,奧巴馬上臺后進一步的支出計劃還將不斷擴大美國政府的債務余額。美國國債的風險被大大低估了。
　　那么,有沒有更重要的、收益更高的資產可以投資？其實我們多次呼吁的戰略性資產就是最佳投資標的,從建立石油儲備、海外屯田到收購港口碼頭和礦山,甚至是增持黃金儲備,現在都應該加大幅度去運作。中國對戰略性資源的控制力和獲得能力,關系到未來一二十年中國經濟發展的資源基礎。