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      中國經濟發展需要新動力
          2008-10-13    滕泰    來源:中國證券報

          資金在虛擬經濟和實體經濟之間的流動,以及資本市場的貨幣創造或毀滅功能,是影響消費和通脹水平的重要因素之一。在全球經濟衰退風險已經來臨,且通脹已不是當前經濟的主要矛盾的時候,應該注重發揮資本市場“正財富效應”帶來的“消費效應”以提振內需。
          中國經濟快速增長的深層次動力是制度創新、技術創新和要素總量投入增加,所以,要保持經濟長期平穩較快發展,必須實施可持續的發展戰略,推動技術創新和經濟結構轉型,在金融資源、稅收政策等方面給企業以必要的支持,在產業政策方面加大對高科技產業和服務業的扶持力度。

          通脹水平與資本市場息息相關

          從2006年初到2007年二季度,中國股票市場在短短一年多時間內上漲近4倍之后,市場的資金開始加速流入消費市場,股市的“財富效應”開始轉變為“消費效應”,居民消費信心大增。也正是從去年二季度開始,中國的通貨膨脹率開始上升,二季度CPI上漲到3%以上,6月份突破4%,7月突破5%,8月突破6%。
          2007年10月份開始,中國股市開始下跌。上證綜指從6100點下跌到2008年2月的4500點左右。這段時間,投資者不僅把證券盈利部分拿來消費,而且把大量本金從證券市場撤出,存到商業銀行,或直接進行消費。2007年10月到2008年2月,中國的CPI一直停留在6%以上,其中2008年2月達到本輪通脹的高點8.7%。
          從2008年2月開始,股市的下跌開始加速,并且形成“負財富效應”和“負消費效應”。一部分投資者不再賣出,看著股票財富縮水,消費信心下降;另一部分投資者“止損”賣出,所剩的資金也沒有增加消費的意愿。于是,中國的CPI開始逐月回落。隨著上證綜指從4500點左右迅速下跌到8月份的2500點以下,中國居民的消費能力下降,通脹水平逐月回落,到2008年8月已經回落到4.9%。
          2008年9月18日,管理層出臺了三項利好措施,有效地遏制了資本市場信心崩潰的局面。雖然國際股市在金融風暴的沖擊下出現歷史性大幅下跌,但上證綜指還是有了在2000點附近企穩的跡象。預計未來一段時間會有更多資金從實體經濟逐步回流到資本市場,因此中國四季度的CPI有望進一步回落到4%以下。
          顯然,資金在虛擬經濟和實體經濟之間的流動,以及資本市場的貨幣創造或毀滅功能,是影響消費和通脹水平的重要因素之一。一般而言,在牛市的后期,資本市場的“正財富效應”推動通脹上升;熊市的初期,資金從資本市場流回消費領域,也推動通脹上升;在熊市的后期資本市場的“負財富效應”,會抑制消費,促進通脹回落;而牛市的初期,資金從實體經濟流入虛擬經濟,同樣會促使通脹回落。

        通脹已不是當前經濟主要矛盾

          在不同的歷史背景下,各國通脹形成的原因千差萬別。對中國而言,通脹并不是簡單的貨幣因素,因為貨幣即使過剩也有很多出口,并不局限于消費領域。就中國而言,證券市場可以吸納數萬億元貨幣,商業銀行存貸差以及存款準備金沉淀了十多萬億元貨幣,房地產市場可以吸納巨額資金,其余的貨幣流動性才與消費有關。
          事實上,中國這一輪通脹與上世紀90年代的那輪通脹有本質的不同:90年代那次高通脹的背景是“短缺經濟”,現在的背景是一般消費品過剩;90年代那輪通脹時,M2增速超過30%,且商業銀行沒有存貸差,這一次M2增速為16%,大量資金沉淀在商業銀行和中央銀行賬戶中;90年代初期中國沒有大規模的資本市場、商業房地產市場和期貨市場,一旦需求過剩,老百姓和企業都會囤積商品或原材料,而現在這些資產市場都可以吸納巨額貨幣,為企業和居民提供投資和套期保值的手段;90年代初通脹的外部背景是匯率并軌、人民幣匯率貶值造成出口猛增,而這一輪通脹的外部背景是人民幣升值、出口回落……
          總之,這一輪通脹從總需求角度看不僅僅是簡單的貨幣現象,而是與貨幣在虛擬經濟與實體經濟之間的流動和配置有關。從供給角度分析,在一般消費品過剩的背景下,沒有造成普遍的物價上漲,而只是造成以食品、原材料價格上漲推動的結構性通脹。
          所以,本輪通脹從一開始就注定是一輪受資本市場行情影響的、短期的、結構性通脹。一旦資本市場行情過了特定的階段,財富效應和消費效應發生逆轉,總需求立刻發生變化,隨著食品價格回落、國際大宗商品代表的能源、原材料價格回落,中國的通脹水平有望保持在4%-5%之間的適度水平。顯然,通脹不是當前中國經濟的主要矛盾。

          應該大力發展資本市場

          值得欣慰的是,管理層及時地調整了宏觀調控的著力點,由年初的“雙防”,調整為目前的“一保一控”。央行的貨幣政策也及時轉向,不到一個月時間內兩次下調利率和金融機構存款準備金率。
          盡管如此,在國際國內眾多不利因素的共同作用下,未來兩年中國的經濟增長和企業盈利仍然面臨著一定壓力。預計到今年四季度,GDP增速將回落至9.5%左右,月度CPI有望降到4%以下。而2009年、2010年的GDP增長率預計在9%到10%之間。企業一方面面臨著總量回落、競爭壓力加大、消費品價格回落的壓力,另一方面面臨著工資成本剛性、原材料價格依然較高、資金利息成本過高、環保成本等壓力,因此未來兩年企業盈利仍將面臨較大挑戰。
          在這樣的形勢下,為了保證國民經濟的健康發展,穩定就業,必須進一步放松貨幣政策。利率和存款準備金率都將開始進入下降周期,對于信貸規模的控制也有望放松。
          在人民幣升值、出口增速回落的大背景下,應該大力發展資本市場,一方面可以形成財富效應、刺激消費,另一方面可以擴大直接融資促進投資增長。同時,應該重視人民幣國際化戰略,推動擴大國際貿易中的人民幣國際結算范圍,減少本幣升值對出口的影響。

          中國經濟需要新發展動力

          要真正使得中國經濟保持平穩較快地增長,以上措施還遠遠不夠,因為所謂投資、消費、出口等“三駕馬車”并不是中國經濟增長的根本動力。中國經濟增長的深層次動力是制度創新、技術創新和要素總量投入增加。
          比如,從1978年開始,我國實施的農村聯產承包責任制、承包制、股份制等制度改革,在原有的技術和資源背景下,實現了財富增長的飛躍——這可以簡單地概括為“斯密增長”:增長的動力源自分工和效率的提高。
          又如,在過去二三十年里,中國通過引進外資、引進成熟技術、農村勞動力向城市轉移、大量投入能源原材料等手段,保持了10%左右的GDP增長率——這可以簡單地定義為“庫茲涅茲增長”:增長的本質在于總量投入的增加。
          目前,像過去幾年實施大規模的產權改革、市場機制改革來推動經濟增長的動力已經不足;隨著勞動力成本、資金成本、能源和原材料成本的上升,持續地增加投入,維持高能耗、低效率的增長模式也不可持續。因此必須把著力點轉移到經濟結構轉型、技術創新和微觀企業管理制度創新等方面,我們可以抽象地把這種增長概括為“熊彼特增長”。
          重視“熊彼特增長”模式,推動技術創新和經濟結構轉型,是經濟發展和經濟增長的歷史規律。對于中國而言,4%-6%的通貨膨脹率未必是件壞事,只有讓企業感受到實實在在的成本壓力,才能夠迫使他們珍惜節省要素投入,真正轉變以往高投入、高消耗、高增長、低效益的增長模式,減少國家的資源和環境成本,實現可持續的發展戰略。當然,為了對沖企業的微觀成本壓力,國家應在金融資源、稅收政策等方面給企業以必要的支持,在產業政策方面加大對高科技產業和服務業的扶持力度。

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