可怕的不是幾個人裸泳，而是發覺自己身處天體海灘。中國投資者正面臨這樣的窘境。

　　陸續發布的半年報仍然亮麗，但股價表現說明，投資者因為股改紅利期宣告終結、折價期宣告到來而失去了股市上行的信心。信心持續低迷的結果是讓所有公司規模擴張、靠天吃飯的真相曝光。僅舉數例。
　　上半年券商經紀業務萎縮、自營業務虧損。根據所有上市券商半年報，整體盈利水平下降趨勢明顯。除國金證券和中信證券盈利同比分別增長41.08%、13.33%外，其余均出現盈利下降甚至虧損。而2007年年報，券商行業平均增幅高達584.87%。公允價值變動導致資產縮水，競爭生態惡化，導致經紀業務壓價競爭，賠本賺吆喝的熊市典型現象出現，如果管理層不像給予權證創設權似的給券商私下厚利，以二次發售、直投作為券商的利潤來源，所謂創新類券商將很快露出裸泳健將的本來面目。
　　相比而言，銀行的日子要好過得多。這不是因為14家上市公司銀行業績好于券商板塊——銀行類上市公司上半年共實現稅后利潤逾2303.77億元，同比增長超過60%，多數銀行盈利增幅超過90%，中國工商銀行實現稅后利潤648.79億元，是上半年國內乃至全球盈利最多的銀行。
　　與券商不同，銀行是不能倒的金融機構，銀行300個基點的存貸差是政府的恩賜、永遠的紅利。信貸緊縮對于金融機構不是利空是利好，銀行可以借此獲得更多的話語權，使金融機構獲得更多的貸款利息，金融機構的半年貸款凈利高于1%。在中間業務方面的利潤增長，在股權投資等領域，銀行同樣捷足先登。有銀行業界人士向筆者坦承，中間業務的增長也與信貸話語權的增加有關，而不是銀行的理財、投資等業務有了長足的進展。
　　中國改革史告訴我們的經驗是，最大的未必是最強的，到目前為止，納稅人所付出的最大改革成本是央企與國有控股金融機構，僅后者就達到3萬億元左右的規模。那么，金融機構目前壞賬率如何？雖然比以前好得多，但根據揚韜從壞賬撥備研究得出的數據，讓人捏一把汗。上半年14家銀行不良貸款3496億元，占全部貸款的比重為2.15%，計提壞賬準備4229億元，撥備覆蓋率為121%。撥備對于總貸款的覆蓋率則為2.6%。經濟景氣下降將伴隨壞賬率的上升，如果壞賬率回到2006年12月底的水平，則不良貸款率將上升到3.3%，而不是目前的2.15%，即1萬億貸款的壞賬將達到330億，如果壞賬率達到2006年的水平，則上市銀行將增加壞賬約2000億元，會吞噬掉近一半的凈利潤。目前的計提撥備的水平并不高，壞賬撥備的下降，意味著將來的贏利空間下降。寧波銀行壞賬率的提高，已經為金融機構和投資者敲了一記警鐘，信用最好的浙江民企壞賬與逾期貸款的增加，是制造經濟下行的明確信號。
　　金融機構在保持自己的強大地位之外，最好祈禱中國經濟景氣趕緊復蘇，同時不要對中小企業和寧波銀行這樣的小型商業銀行幸災樂禍。銀監會的風險分類控制與相應的業務權力，使隨波浮沉的銀行有了主心骨，但中小企業是大型企業的衣食父母，是上升的原材料價格的消化者，是中國經濟的最底層的支柱。一旦中小企業垮臺，覆巢之下，將無完卵。
　　中國石油工業板塊讓人無話可說，中報已經顯示了中石油與中石化的慘狀。有人認為乙烯等化工產品成為中石油與中石化業績支撐，以前確實如此，不過，現在他們得找到出得起高價的買主。說白了，即使有利潤也不是投資者的，國家審計署審計中石油、中國華電集團公司、哈爾濱電站設備集團公司三家央企，其中損益不實78.65億元，多計利潤8.37億元，少計利潤70.28億元。
　　資本市場發生了變化，向債券市場急轉，近1500億公司債待發，其中規模最大的屬中石油600億元的公司債，中國電信擬發債總額不超過人民幣500億元，中國石化及大秦鐵路擬定的發債規模分別為200億和150億。
　　融資主渠道發生了變化，上市公司規模擴張支撐業績的方式沒變，但找到了另外一條低息融資之路。投資者可以聊以自慰的是，上市公司再也不是零成本圈錢了。