|
2001年以來，格林斯潘掌舵的美聯儲經過13次連續降息，將聯邦基準利率從6.5%一路調降至1%，由此造成了兩個對后來全球經濟影響至深的后果：其一是低利率刺激美國房貸市場空前活躍，為2007年美國次貸危機的大爆發埋下了隱患；其二便是終結了克林頓和魯賓開創的強勢美元時代。
強勢美元能否真正回來
本輪美元貶值發軔于2002年初，在過去6年半時間里總體跌幅已超過60%。不過，自2008年7月上旬以來，美元指數突然發力，從71.91開始連續上漲，8月底穩固在77上方，暫時終結了美元多年的頹勢。與此同時，主要非美元貨幣兌美元也幾乎全線下跌。
目前，要做強勢美元已回歸的判斷還為時過早。原因：一是美國經濟處于十字路口，即便根據樂觀估計，美國最早也要到2009年才能徹底走出次貸危機陰影；二是隨著國際油價和糧食價格從峰頂逐漸滑落，短期內美聯儲無須為通脹快速上升而分散注意力，為讓美國經濟盡快重返快車道，不得不將升息過程一再向后拖延；三是從美元指數走勢的技術面來看，近期美元的表現更像是超跌后的反彈，回歸一個合理區間。因此，未來美元的走勢仍需進一步觀察，主要參照物包括美歐經濟數據的整體表現、美聯儲和歐洲央行各自的貨幣政策取向，以及美歐之間的政策協調。
當前，能真正挑戰美元地位的大概只有歐元。自1999年歐元誕生起，歐元兌美元在不到10年內就翻了一倍，2008年4月22日突破1.60大關。不過，這個數字顯然有高估的成分，因為無論是從經濟基本面還是升息前景來看，歐美都是半斤八兩。于是，在近3個月的盤整之后，高估的歐元出現了下跌，而低估的美元逐漸轉強。
從美國的角度看，它顯然已從過去幾年美元的持續貶值中嘗到了甜頭。受美元兌歐元和其他主要貨幣貶值推動，2006年，出口只占美國GDP增長的16%；2007年，這個比例增加到33%。2008年一季度，在美國微弱的0.9%的GDP增長中，出口竟占到90%；而二季度1.9%的增長中，美元貶值引起的出口增長和進口下降合計貢獻了1.4%。據統計，從2005年初至2008年初，美國出口增長近三分之一來自對歐洲的出口，其次是對亞太地區的出口，占到美國出口增長的22%。
隨著近期美元的走強，一方面，美國出口的黃金時代已告一段落；另一方面，雖然7月份以來國際油價從147美元的歷史高位下滑，大體徘徊在115美元左右，但相對于50美元的廉價石油，美國依然要支付沉重的進口代價。可以想象，這對已經食髓知味的美國人來說，是難以接受的。
而從歐盟角度看，在過去幾年里，由于長期保持歐元升值態勢，的確承受了出口減少和經濟放緩的巨大壓力。對于匯率波動，歐盟比美國更為敏感，因為傳統上，歐盟經濟對貿易的依賴程度遠高于美國經濟，幾乎是后者的兩倍。據歐洲央行統計，歐元升值5%的局面每持續一年，歐元區經濟年增長率就會減少0.9個百分點。2008年二季度，在信貸危機、高油價和歐元強勢的交替打擊下，歐元區15國出口乏力，經濟13年來首次出現了環比負增長。因此，當歐元兌美元突破1.60時，歐元區主要經濟首腦都不再公開支持歐元堅挺了。下半年，歐盟面臨的主要任務是刺激疲弱的經濟恢復，其中出口無疑是一個重要推動力。美國要想讓歐盟在這方面再做讓步，難度較大。
中國出口壓力依然較大
人民幣自2005年7月21日匯改以來，雖然兌美元雙邊匯率一直在小步慢跑，但由于嚴格釘住美元，因而相對歐元和其他非美貨幣仍以貶值為主，匯改頭兩年，實際有效匯率也一直在下降。但進入2008年以后，情況發生了徹底變化：一方面，從年初開始，人民幣兌美元由慢跑變為沖刺，但進入7月底以來，人民幣升值步伐戛然而止，目前處于震蕩狀態中；另一方面，4月份以來，人民幣兌歐元已由長期貶值躍升為升值了。
筆者個人的判斷是，只要下半年美國次貸危機后續效應不繼續惡化，市場信心逐漸穩定下來，美元基本能維持住目前對其他貨幣的優勢，下半年美元與歐元將進入一個相持階段。但無論是美國還是歐盟，都希望看到人民幣對其進一步升值，特別是美國，由于美元匯率反彈，下半年對歐元區出口將大幅下降，但美國又需要借助出口繼續拉動經濟，幫助其走出危機。因此，美歐通過“政策協調”來將升值壓力轉嫁給東亞地區、尤其是中國，是很現實的考慮。而這將使中國出口企業繼上半年對美出口嚴重受挫之后，下半年對美歐市場出口進一步面臨腹背受敵的窘境。
對策方面，除了商業銀行和地方政府繼續為企業提供融資便利外，堅持以我為主、保持人民幣匯率的雙向浮動尤為關鍵，這就需要貨幣政策方面做出適當調整，例如，在國際大宗商品價格和通脹率繼續回落的前提下，通過靈活運用利率工具打消過高的升值預期。
從一個更長遠的視角來看，一些出口企業無論是加快產業升級或轉向內需市場，轉型的陣痛都是不可避免的。筆者并不主張所謂的“脫鉤”論，但贊同在積極擴大內需的同時，加快東亞區域貨幣合作建設，加強與周邊國家和地區、以及其他發展中國家和新興市場國家的相互貿易和投資額，從根本上降低對美歐市場的出口依賴。
|