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      貨幣政策應(yīng)避免“多做多錯”
          2008-08-26    作者:楊濤    來源:21世紀經(jīng)濟報道

        近日,據(jù)媒體透露,中央經(jīng)濟智囊齊聚北戴河,商討下一步的經(jīng)濟走勢和對策。據(jù)說大部分智囊認為,“經(jīng)濟增速下滑可能比通貨膨脹更可怕,刺激經(jīng)濟勢在必行。但是以放松貨幣的方式還是以財政刺激,則沒有定論。

        我們認為,緊縮性的貨幣政策還應(yīng)該堅持,而財政則應(yīng)該由穩(wěn)健變成積極。但更重要的是,我們要清醒地理解,貨幣政策存在一種“多做多錯”效應(yīng),如果用貨幣政策來微調(diào)經(jīng)濟,很可能會步入“格林斯潘式”的下場。
        對于美國經(jīng)濟金融的困境,現(xiàn)在多數(shù)人開始歸咎于格老在2001年到2003年間采取的長期低利率政策。自從1987年成為美聯(lián)儲主席之后,與表象不同的是,格老本質(zhì)上卻是一個厭惡相機抉擇的古典主義者,直到2001年轉(zhuǎn)向激進,在給其帶來促使美國擺脫經(jīng)濟低迷的榮譽同時,卻也埋下了資產(chǎn)泡沫的陰影,也就是這一時期,格老引領(lǐng)全球貨幣當局回歸凱恩斯主義。
        不幸的是,眾多國家的貨幣當局都存在格老的“崇拜者”,在其“積極作為”的過程中,本國貨幣政策的“雙刃劍”效應(yīng)、全球貨幣政策的不協(xié)調(diào)性也日益突出。事實上,長期的經(jīng)濟理論和實踐都逐漸得出一個結(jié)論,即從中長期來看,貨幣政策的過于“積極”可能弊大于利。
        世界上有“聰明”的和“平庸”的貨幣當局,當“聰明”的貨幣當局采取積極政策時,經(jīng)濟不確定性的風險也在增大,而“平庸”的貨幣當局采取積極政策時,也經(jīng)常會弄巧成拙。最佳的狀況,大概是由“聰明”的貨幣當局采取保守的政策,但這卻是多數(shù)格老崇拜者所難以做到的。
        當然,各國貨幣當局面臨的政策環(huán)境并不相同,但上述原理卻是相通的。自從2004年中國積極財政政策“正式”淡出之后,貨幣政策便成為政府與民眾心目中的宏觀調(diào)控“明星”,無論是經(jīng)濟增長、通貨膨脹、就業(yè)等宏觀政策目標。
        目前,大洋彼岸的伯南克延續(xù)著格老后期的政策思路,并且變本加厲地投入到凱恩斯或新凱恩斯主義的懷抱中,即使能夠盡快把美國從次貸危機中挽救出來,也許只是為下一次的危機埋下伏筆。
        在中國,我們有必要及時反思一下貨幣政策的理念與思路。一方面,從數(shù)量工具來看,首先是貨幣供應(yīng)量的可測性不斷降低,金融創(chuàng)新導(dǎo)致貨幣的計量更困難,當前指標已難以反映貨幣供應(yīng)的實際情況;其次是貨幣政策的可控性降低,貨幣供應(yīng)體現(xiàn)出強烈的經(jīng)濟增長中的內(nèi)生性;再就是貨幣供應(yīng)與GDP的相關(guān)性下降,主要是“金融脫媒”使通過銀行體系的調(diào)控效果有限。另一方面,從價格工具來看,利率市場化不足、利率與匯率政策纏繞在一起、利率與數(shù)量工具難以聯(lián)動等,也使得利率政策效果實在有限。
        由此看來,在基礎(chǔ)政策環(huán)境與發(fā)達國家還相差甚遠的情況下,中國貨幣政策的重點不應(yīng)只是借鑒國外經(jīng)驗,而應(yīng)放在努力創(chuàng)造貨幣政策發(fā)揮作用的條件方面。面對各界對貨幣政策令人眼花繚亂的要求,貨幣當局更應(yīng)當傾向保守主義,避免“多做多錯”。所以,現(xiàn)在用放松貨幣來進行微調(diào),是一種錯誤的做法。

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