物價上漲實際上并不是當前中國經濟真正的危險，真正嚴重的問題是緊縮性貨幣政策所導致的“流動性扭曲”以及外資取代內資、政府擠壓民間、國企驅逐民企的畸形現象；而政府及時出手，調整政策取向以穩定市場和經濟，實是情理當中之事。全世界沒有哪個經濟體會聽任市場看不見的手去作用而政府完全無所作為。

　　中國政府的緊縮政策當前已在向擴張調整，但調整的步伐相對謹慎，陷于“既要……又要……”的兩難決策境地。在房地產方面，政府雖已在最高會議上明確要穩定樓市，并且已經開始放松信貸，地方則更加積極一些，但一些重要政策仍處于猶豫狀態。然而，遲疑即是貽誤。如果不能認清當前經濟的嚴峻性，迅速穩定市場信心，中國經濟有極大的可能緊縮過度，滑入陷阱，進而喪失歷史性的時機。
　　今年上半年的國內生產總值，以生產法計算，比上年同期回落1.8個百分點。而從支出法的角度，考慮到消費，投資，凈出口和政府支出增長速度的變化，經濟的實際增長應在9%甚至在8.5%以下。考慮到在去年凈出口的貢獻高達2.7％，貿易順差的負增長是絕不可小看的嚴重事件。上半年，雖然消費增長仍然快速，同比增長21.4%，實際增長12.9%，但從居民收入增長來看，扣除價格因素，城鎮居民人均可支配收入實際增長6.3%；農村居民人均現金收入實際增長10.3%，綜合起來低于去年的整體收入上升幅度。如果再考慮到當前的股市暴跌、房市低迷等負財富效應現象，消費的下滑就更加值得警惕。
　　歸結政府決策謹慎的原因，是因為在很大程度上受到當前一些主流性的認識迷幻的影響，這就是筆者今天要在這里討論的物價、貨幣、市場的三重“迷幻”。
　　先說“物價迷幻”。外界普遍盛傳中國物價將上漲至兩位數并且經濟還將進入滯脹。正是對物價上漲的最大擔心，致使當前政策調整顧忌重重。但實際上，除了極少例子，經濟下滑特別是快速的下滑勢必導致需求萎縮，進而物價下滑。而由于基數效應，明年物價同比進一步回落的可能性很大。因此，很顯然，防治物價上升不是目前的主要問題。物價上漲實際上并不是當前中國經濟真正的危險。
　　在筆者看來，2月價格指數是今年高點的判斷應該成立，6月之后物價指數逐漸下降的判斷也大致成立。即使在汽油、柴油的成品油價格上調之后，這樣的判斷也還看不出有需要調整的理由。在油價上調之后，6月CPI的年同比漲幅略低于5月份的7.7%,對于中國宏觀經濟和有關政策制定，這應該是極重要的信號。
　　目前更大的關切集中在出廠價格指數（包括統計局的工業品出廠價格和央行的企業商品價格指數）。5月，工業品出廠價格同比上漲8.2%，同比漲幅連續第十個月擴大，但消除季節波動后，5月的PPI環比增長0.44%，與過去7個月的同樣數據相比，是個相對低的環比增長。央行公布的企業商品價格指數5月份比上年同期上漲9.6%，消除季節波動后，5月的央行價格指數環比增長0.31%，與過去7個月份的相同數據相比，也是相對低的環比增長。央行的出廠價格指數和統計局的出廠價格指數所顯示的相似趨勢表明，價格上升的壓力有所減弱。
　　當然，柴油的成品油價格上調之后，中國實際價格與國際價格之間還有很大差距，所以國家再次上調汽油、柴油的成品油價格的可能性依然存在。但政府的調價會考慮國際原油價格可能的發展趨勢。在中國調整汽油、柴油的成品油價格之后，國際原油價格有個大幅度的下降，這說明國際油價波動中有中國因素，但更重要的是美國因素。近期國際油價快速回落顯示全球經濟下滑對油價已經產生影響。
　　因此，對于中國物價目前出現的一些向好跡象，我們有理由謹慎樂觀，至少不必太悲觀。
　　再說“貨幣迷幻”。我國當前流動性真的還是過剩嗎？過去幾年我國的貨幣供應基本上處于穩定狀態，并沒有凸顯“流動性過剩”的信號，而今年以來甚至出現了微觀上的流動性不足以及整體性的明顯的流動性扭曲的現象。
　　從反映資金寬緊的市場利率變化來看，受央行不斷緊縮的貨幣政策的影響，當前民營企業通過貸款渠道融資越來越困難，民間信貸利率不斷走高，導致民間借貸資本價格升高，有的地區民間借款年利率高達36%，證明流動性過剩在市場和微觀層次不僅不存在，甚至是緊張的。事實上，政府已經承認，對于廣大的中小企業來說，融資難問題和成本過高問題已經成了制約其生存發展的瓶頸。
　　筆者認為，盡管外匯不斷增長，令當前中國經濟仍然存在著巨大的流動性過剩壓力，但流動性過剩的壓力并不等于流動性過剩的現實。中國的流動性事實上來自于三個方面即外資流入、銀行的信貸杠桿以及人民幣存款大搬家。過去幾年，因為央行的緊縮卓有成效，中國總體貨幣供應并未失控。而進入今年以來，由于第二套房貸的限制以及當前市場信心的逆轉，流動性過剩的壓力只剩下外資流入一項。同時從國民經濟和投資結構來看，很明顯地出現了流動性扭曲的現象。
　　眾所周知，在美國，消費貢獻了GDP的70%左右，而我國的消費大概只占了GDP的35%；基礎設施建設和固定資產投資則占到了50%，而這其中的相當部分都是地方政府政績工程引致的投資。這樣的投資結構導致了與政府投資相關的形象工程以及地產、鋼鐵、水泥等行業過熱，而大多數民營經濟尤其是“中國制造”則走向冷清的局面。所以，“流動性過剩”只是假象，當前中國真正嚴重的問題是緊縮性貨幣政策所導致的“流動性扭曲”，即在宏觀上表現為流動性充裕的壓力，而在微觀上則表現為“流動性不足”，以及外資取代內資、政府擠壓民間、國企驅逐民企的畸形結構現象。如此，國家針對流動性過剩所制定一刀切的緊縮貨幣政策，不僅沒有真正解決通貨膨脹和投資結構不合理的痼疾，反而使得投資環境進一步惡化。
　　為了進一步理解目前的貨幣增長的意義，不妨與1997年的貨幣增長速度做個比較。1997年第一季度的M2貨幣供應量比上年同期增長21.1%，而1996年底的增長率是25.3％。在那樣高的貨幣增長速度下，1997年1月CPI同比增長5.9%, 而4個月之后， CPI就降為3.2%。10年前的經歷表明，目前的貨幣增長速度已經沒有推動價格上升的壓力。
　　最后，再說說認定政府不該作為的所謂“市場迷幻”。這在政府要不要穩定房地產市場的問題上表現得尤其突出。有人認為，房地產以及經濟的調整乃是必然，政府應該聽之任之，讓市場那只看不見的手去發揮作用。這實際上是一種市場迷幻，因為全世界沒有一個經濟體是聽任市場看不見的手去作用而政府完全無所作為的。無論是美國還是其他市場經濟國家，政府無不扮演著宏觀調控的基本角色，以確保經濟既不過熱，又不過冷。2006年至2007年，中國經濟明顯有過熱跡象，我們積極主張政府干預，在高速運動的車輪中摻砂子。而當前，中國經濟有面臨過冷的危險，世易時移，政府及時出手，調整政策取向以穩定市場和經濟，實是情理當中之事。
　　其實，有些人的論調是相當奇怪的。在經濟過熱時，他們積極主張政府干預，但在經濟可能會陷入偏冷時，他們的政策論調仍然是緊縮再緊縮，以及借口應該由市場調控而拒絕政府對市場的干預。這可以說是一種學術上的憤青主義。
　　筆者已多次呼吁，要防范2007年至2008年演變成1997年至1998年。現在看來，本屆政府的反應顯然更為迅速，很注意方向、力度和節奏，顯示出宏觀調控的經驗更成熟。只是，擴張力度要更加積極和鮮明，特別是貨幣政策需要有明顯調整。
　　美國紐約大學斯特恩商學院的教授Roubini 曾因對1997年亞洲金融危機的研究，特別是他所建立的關于金融危機研究的巨大網站而出名。最近，他在電視訪談中對美國經濟和金融形勢給出了十分悲觀的估計：美國金融體系處在大蕭條以來的最壞的危機之中，股票熊市只是居于半途，還有較長的路要走。而次級貸款僅僅是壞賬危機的初步表現。照他估計，次級貸款所形成的損失，最終總額應在1萬億到2萬億美元之間，解決樓市危機需要1萬億美元，目前所提出的250億甚至更多的計劃不過杯水車薪而已。他相信，美國經濟的這次衰退將持續到明年第二季度。
　　在全球性的通貨膨脹也已到了高點，基本已呈回落之勢，只是以多快速度回落還不確定，特別是油價繼續上升壓力已不太大，今后基本上是下降趨勢的前景下，繼續緊縮貨幣，反通貨膨脹已失去依據，而既要……又要……的策略也已不合時宜，并可能導致喪失時機。
　　這里，筆者要再提一下1998年。那年，為了應對急劇變化的經濟，法定存款準備金和備付金賬戶在3月合并，準備金比率下調5個百分點，同時大力度刺激內需，然而經濟增速仍不可避免地下滑，同時物價也迅速回落。那年 4月，居民消費價格指數同比仍下降0.3%，比3月份下降0.8%。美國最近的形勢發展表明，美國經濟進入衰退已確鑿無疑，因此外部需求還將繼續減弱，我國目前的政策選擇必須是刺激內需，確保經濟增長。而刺激內需的重點一定是投資，特別是房地產投資，同時，也有必要通過停止人民幣升值來保證出口加工業的增長發動機不要完全熄火。
　　中國經濟今年上半年已快速回落，而未來的形勢會更嚴峻。由于緊縮政策會有慣性效應，因此如果政府宏觀調控政策沒有雷厲風行的大的改變，則明年的經濟可能會相當困難，很有可能重陷“保八”困境。因此，有必要及時消除宏觀政策調整的“三大迷幻”，在包括穩定房地產市場等問題上，政府應更加積極有力地出牌。