金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈是目前市場(chǎng)上的時(shí)髦話題。從二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看,相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái),兩大資本似乎陷入了“你死我活”的斗爭(zhēng)中。但金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈正陷入“囚徒困境”,這場(chǎng)斗爭(zhēng)也許沒有贏家。
從前段時(shí)間的盤面可以觀察到,產(chǎn)業(yè)資本在拋售時(shí),似乎并不管股票質(zhì)地的好壞,一批市場(chǎng)公認(rèn)的績(jī)優(yōu)股遭拋棄。TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示,招商銀行6月4日的法人持股38.9%,7月4日的法人持股38.1%,套現(xiàn)13億元;中國(guó)平安,同期法人持股減少0.7個(gè)百分點(diǎn),套現(xiàn)14億元;興業(yè)銀行同期法人套現(xiàn)7億元;中國(guó)石油破位20元后,法人賬戶減倉(cāng)3.7個(gè)百分點(diǎn),套現(xiàn)25億元;中信證券除權(quán)后,兩個(gè)半月法人股套現(xiàn)60億元;民生銀行除權(quán)后,三個(gè)月法人股套現(xiàn)50億元。這些投資行為直接導(dǎo)致了股價(jià)的大跌。金融資本對(duì)此作出的自然反應(yīng)也是“砸”,重倉(cāng)平安的基金經(jīng)理們直言扛不住了。 如此困局的出現(xiàn),可以從對(duì)流動(dòng)性測(cè)算和對(duì)二級(jí)市場(chǎng)籌碼供應(yīng)的估計(jì)中,得到部分答案。首先,從貸款與經(jīng)濟(jì)總量的比值來(lái)看,1985年這一數(shù)據(jù)為0.653,若以此作為計(jì)算依據(jù),2007年貸款總額僅需16.77萬(wàn)億,但2007年貸款余額為27.77萬(wàn)億。這意味著額外的“錢”增加了11萬(wàn)億,若有80%的額外資金在股市,也就是8.8萬(wàn)億,這與2007年牛市中流通市值的峰值非常接近。6124點(diǎn)時(shí)的流通市值也為8.8萬(wàn)億元。這也說(shuō)明,貸款創(chuàng)造GDP的能力在近20年中變化并不大。 按照2008年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),GDP若增長(zhǎng)10%,如果仍維持貸款經(jīng)濟(jì)總量比0.66的水平,那么所需貸款僅為17.9萬(wàn)億。而據(jù)預(yù)測(cè),今年貸款增速為13%,那就意味著今年貸款總額將達(dá)到31.3萬(wàn)億。貸款規(guī)模超過實(shí)際所需規(guī)模13.4萬(wàn)億,這就是剩余的流動(dòng)性。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì),2008年大小非解禁市值為1.7萬(wàn)億。按高峰時(shí)的流通市值算,A股2008年的流通市值將達(dá)11.5萬(wàn)億,這遠(yuǎn)高于13.4萬(wàn)億的80%。股市下跌也就有了充足的理由。 另一方面,從籌碼的供給來(lái)看,據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),2009年大小非解禁市值高達(dá)5萬(wàn)多億,這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出剩余流動(dòng)性所能承受的范圍。更為致命的是,未來(lái)還有逾10萬(wàn)億的流通盤涌現(xiàn)。當(dāng)然,這些大小非不可能全部拋售,但以上統(tǒng)計(jì)也僅僅是大小非的解禁市值,并未包括預(yù)期中的IPO,如果加上IPO和大型紅籌股回歸,籌碼壓力更加不可小視。 若流動(dòng)性增長(zhǎng)跟不上流通盤涌現(xiàn)的速度,資本市場(chǎng)必定走低。當(dāng)意識(shí)到這一點(diǎn)時(shí),對(duì)這兩大資本來(lái)說(shuō),“拋售”就是他們的占優(yōu)策略。目前的種種跡象表明,通脹仍在繼續(xù),信貸也未發(fā)出放松的信號(hào)。而即使信貸發(fā)出松動(dòng)信號(hào),也難以在未來(lái)兩三年中,趕上流動(dòng)籌碼供應(yīng)的步伐。 事實(shí)上,低位拋售無(wú)論是對(duì)產(chǎn)業(yè)資本還是對(duì)金融資本來(lái)說(shuō),都沒有任何好處。但是從博弈的角度出發(fā),他們還是會(huì)選擇拋售。因?yàn)椋a(chǎn)業(yè)資本存在確信的拋售沖動(dòng),一是因?yàn)楹罄m(xù)的產(chǎn)業(yè)資本籌碼會(huì)越來(lái)越多,拋售難度越來(lái)越大;二是產(chǎn)業(yè)資本在通脹背景下面臨著資金壓力;三是產(chǎn)業(yè)資本也面臨著宏觀調(diào)控下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型問題。而眾多藍(lán)籌被拋棄使得金融資本也更加確信產(chǎn)業(yè)資本“做空”的策略,加上流動(dòng)性相對(duì)量的萎縮和盤面賺錢效應(yīng)的缺乏,選擇做空也就成了金融資本的首選策略。這就是一個(gè)經(jīng)典的“囚徒困境”。 要破解這個(gè)困局,關(guān)鍵要看“錢”的問題。只有信貸增速超過籌碼供應(yīng)速度,股市的難題才會(huì)迎刃而解。 |