歐元區(qū)CPI在短短的10個月內(nèi)從2.1%迅速急漲至今年6月的4%；7月3日，歐洲央行終于宣布將基準利率提高25個基點至4.25%，升至7年來的最高水平。

　　兩害相權(quán)取其輕

　　除通脹加劇外，歐元區(qū)還飽受油價高企、歐元匯率走強、全球經(jīng)濟增長疲軟以及信貸緊縮等難題的困擾，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟增長下行風險不斷增大。歐洲央行的此次加息受到了兩方面的質(zhì)疑與反對：一方面歐洲各國政客強烈反對加息，他們認為歐洲央行應該更加關(guān)注歐洲經(jīng)濟增速放緩風險及其帶來的負面作用；另一方面以法國經(jīng)濟學家馬克為代表的部分專家質(zhì)疑此次加息舉措，認為歐洲央行提升利率將致使美元進一步走弱，從而刺激以美元計價的油價再次抬頭，無法緩解通脹壓力。
　　在進退兩難的窘境以及眾多質(zhì)疑下，歐洲央行“兩害相權(quán)取其輕”，將貨幣政策重點偏向于控制通脹，意欲通過此次加息來降低區(qū)內(nèi)民眾的通脹預期，以防止區(qū)內(nèi)出現(xiàn)第二輪通脹效應。面臨著16年來最為嚴峻的通脹形勢，歐洲央行所擔心的“工資－物價”螺旋上升的惡性循環(huán)已初現(xiàn)端倪，且區(qū)內(nèi)消費者通脹預期指數(shù)不斷升高，如不及時采取有效措施，通脹預期的自我實現(xiàn)將可能致使通脹失控，嚴重影響經(jīng)濟增長。因此，在此次議息會議上歐洲央行的21位理事全票通過加息決定。

　　短期內(nèi)將不會再加息

　　筆者認為，短期內(nèi)歐洲央行不會再次加息，原因有四：一是歐美利差加大。目前歐美利差已拉大到225個基點，歐洲央行將視美聯(lián)儲加息而相機抉擇，而美國很有可能在今年底明年初步入加息周期，因此歐元區(qū)在年內(nèi)將可能維持4.25％的基準利率。二是歐元區(qū)經(jīng)濟前景不容樂觀。歐元區(qū)6月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)由51.1降至49.5，為2003年6月以來的最低水平，表明區(qū)內(nèi)經(jīng)濟陷入低迷，而歐元匯率高企、通脹上漲以及消費萎縮進一步加劇了區(qū)內(nèi)經(jīng)濟下行風險。三是進一步加息將加劇區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟增速差距。對于經(jīng)濟初顯疲軟跡象的西班牙、意大利、丹麥和葡萄牙等國來說，進一步加息將可能延長經(jīng)濟疲軟的周期甚至是將經(jīng)濟拖入更深的低迷，而德國和法國的強勁增長亦可能難以維持。四是按兵不動有利于避免矯枉過正。在一季度意外強勁且下行風險日益增大的背景下，二和三季度增速成為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟走勢的重要風向標。根據(jù)目前區(qū)內(nèi)經(jīng)濟走勢來看，歐元區(qū)下半年經(jīng)濟增速將可能持續(xù)下滑，這在一定程度上有助于緩解通脹壓力。歐洲央行將在今年內(nèi)維持4.25%的基準利率。

　　全球可能進入加息周期

　　在通脹壓力加大、國際貨幣體系紊亂和局部金融動蕩的背景下，全球貨幣政策正由寬松向緊縮轉(zhuǎn)變，這種政策轉(zhuǎn)向最終確定的標志將是美聯(lián)儲和歐洲央行的加息。
　　歐洲央行之所以先于美聯(lián)儲加息，主要在于其具有更強的通脹敏感性：一方面從政策目標看，歐洲央行長期中一直堅持認為維持物價穩(wěn)定是貨幣調(diào)控的唯一目標，并在月度政策報告和官方網(wǎng)站上反復強調(diào)控制長期通脹對歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的核心作用。而美聯(lián)儲的政策目標具有二元性，即在穩(wěn)定物價水平和刺激經(jīng)濟增長間相機抉擇。另一方面，從歷史數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)的平均通脹低于美國同期水平，這意味著歐洲央行相比美聯(lián)儲更加不能容忍通脹的惡化。歐洲央行的率先加息具有重要的導向意義，將可能正式拉開全球利率上行的大幕，引導全球進入一個加息周期。

（作者系中國工商銀行總行城市金融研究所分析師）