近日,國際國內(nèi)期貨市場經(jīng)歷暴風(fēng)驟雨般的變故。無論是以黃金為代表的貴金屬期貨、以銅為代表的金屬期貨、以玉米大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品期貨,以及原油期貨都呈現(xiàn)出不可思議的高臺跳水,此前久盤于大宗商品期貨的巨量投機(jī)資金奪路狂逃。
對此,市面上流行的解釋方式無非以下幾種。一個是"美元走勢說",美聯(lián)儲最近一次降息的幅度小于預(yù)期(只降了75個基點而不是此前市場預(yù)測的100個基點),更多的人開始懷疑美元是否要反彈。美元貶值是支持商品期貨投機(jī)勢力的基本心理坐標(biāo),一旦這個坐標(biāo)反轉(zhuǎn),期貨投機(jī)資金就開始大規(guī)模流出。另一個是"平倉效應(yīng)",凱雷集團(tuán)下屬的凱雷基金是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的大鱷,而貝爾斯登也是債券市場和金屬期貨市場的重要角色。這兩家公司最近都遭遇麻煩,前者380億投資組合被強(qiáng)行平倉,后者爆發(fā)流動性危機(jī)。
如果是這樣,那么我們就必須要對此前的認(rèn)知進(jìn)行反思。此前主宰人們的認(rèn)知圖景的就是"國際大話王"羅杰斯所鼓吹的"通脹行情"。即由美元疲軟帶來的資金避風(fēng)港效應(yīng),促使以農(nóng)產(chǎn)品為代表的期貨價格猛漲,所謂"十年大宗商品的黃金市"。實際上,通脹行情僅僅只是一個維度上的觀察,很多人沒有考慮到還有一個維度,即"經(jīng)濟(jì)蕭條"帶來的"需求消失"的維度。通脹行情往往會產(chǎn)生對玉米價格、金價以及銅價的盲目期待和夸大,將"保值"和"增值"這兩個詞混淆,催生出大量而錯誤的推高式交易,一旦人們認(rèn)識到無論是大豆、黃金還是銅,是處于一個需求不斷下降的經(jīng)濟(jì)蕭條年代,而它們的供應(yīng)則沒有發(fā)生顯著的負(fù)面變化,那么,通脹行情將用一種"撕裂"的方式來結(jié)束它的堅挺性。這個方法論也適用于所謂"剛性需求"的中國的房地產(chǎn)市場價格的分析上。
在這輪國際期貨巨變對國內(nèi)期貨價格的沖擊,有一些有趣的變化。長期以來,中國人一直很郁悶于中國的期貨市場是一個"衛(wèi)星市場",即只能被動式接納國外市場的沖擊而不能影響國外市場的未來變化。例如上海的銅市場就是LME的"衛(wèi)星市場"。一旦成為"衛(wèi)星",那么根據(jù)King和Wadhwani在其經(jīng)典論文里描述的那樣:如果分割市場出現(xiàn)一體化的整合,市場間資金融通的限制不大,那么市場主體往往會根據(jù)一個市場的價格變化去推測其他市場的價格變化,而不管其基本面是否發(fā)生了變化,這就使得一個市場價格的巨大變動常常導(dǎo)致另一個市場發(fā)生相同的變動,而不管其基本面是否發(fā)生了改變。這種令人煩躁的"國外傳染效應(yīng)"也迫使無數(shù)經(jīng)濟(jì)報紙的文人更響亮地發(fā)出"A股應(yīng)該杜絕美股的影響"、"我們應(yīng)該爭奪國際定價權(quán)"的嘶吼。
令人遺憾的是,這是不可能的。以波譎云詭的銅走勢為例,此前LME銅價的狂飆僅僅因為作為世界第一大銅消費國的中國銅進(jìn)口量的小幅度增長。但實際上銅從今年1月份就是過剩的,世界銅過剩大約是5.6萬噸。LME的銅庫存前一段時間小幅下降,而滬銅市場的庫存小幅增加,僅僅這一微小的變化就讓LME的銅價上躥到8800美元(在這個過程中國際炒家又放大智利罷工因素)。有意思的是,LME銅的投機(jī)性做多是以滬銅的滯脹為代價的,因為后者進(jìn)口多壓制了國內(nèi)的漲幅,但國際銅價的高速下跌還是照樣感染國內(nèi)。這也證實了,所謂通脹行情僅僅是靠一些微弱的心理因素來支撐的。而中國作為一個典型的"衛(wèi)星市場",它不僅被動接受沖擊,而且這種沖擊的題材提供者就是中國本身。
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