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| 2007-12-05 作者：葉檀 來源:每日經濟新聞 |
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按自己的想像替國外金融風波總結經驗教訓，然后為自己的種種行政調控行為找到充足的理據，以為自己比他人棋高一招，實在是虛妄的傲慢。
美國次貸危機引發世界金融市場信用緊縮，各大金融機構的表外負債紛紛浮出水面，中介評級機構與各大金融機構之間利益聯系一一曝光。究其實，這不過是上世紀80年代垃圾債券風行一時的舊戲重演，而不是市場出現了什么前所未有的新病兆，市場興旺時放松管制、各類有價證券雞犬升天，市場低迷時黃金當白菜的現象，自有資本市場以來就是如此。
美國次貸危機引發世界金融市場信用緊縮，從歐洲到亞洲無一幸免，英國北巖銀行的擠兌與中國銀行的損失，既是世界金融一體化的表現，也印證了美國向世界分攤成本的成功。美國的資本證券化已經滲透到全世界，除美元外，美國資產又是一件貨幣戰場的利器。國際投資者被捆綁在美元資產上，就像許多貨幣與美元掛鉤的國家捆綁在美國國債的戰車上一樣左右為難。
應該看到，利用便捷的政府擔保或者市場為主的融資渠道，美國政府解決了絕大多數人的住房問題，雖然次貸市場出了問題，但占比80%的主板市場并未出現信用危機。而美國發達的法律體系也使投資者的利益有了最后的保護。
中國金融市場并未出現類似美國次級債的危機，這使一些人得意之余總結起經驗來，他們忘了，如果連資產證券化的基礎都未建立的話，當然不會出現美國資本市場的病癥。我們現在面對的更多是一些令人瞠目的資本市場低級病。連一視同仁保護投資者利益的理念都未在實踐中建立起來，遑論中介機構的誠信等預后難題？
總結他國金融失敗教訓一旦陷入虛妄的傲慢，將釀成以下嚴重后果。
迷信對金融貨幣市場的行政調節，一旦市場略有上揚就找出種種理由強行刺破泡沫，導致硬著陸風險增大。近日金融界人士含蓄地表達出對間接融資風險上升的擔憂，投資者對此不可不察。央行行長周小川先生近日在談反思金融困境和危機時，提出“在應對危機的過程中，要意識到事態在不斷變化，處理方式要有靈活性。從應對危機的調整能力角度看，關鍵是要提高微觀上的靈活性，對價格、市場供需變化的適應性，而不能在價格、供需、制度設計上注入過多的剛性”，再次強調宏觀調控與尊重市場之間的平衡。
在進行調控時矯枉過正，實施極為嚴厲的窗口指導等措施，誤傷了一大批普通投資者與實體企業。
普通投資者受的傷害自不必說，實體企業受到的暗傷更甚。根據陸磊先生的數據，今年前三季度非金融性公司及其他部門貸款同比增長14.4%，增速比上年同期低0.2個百分點，比年初增加2.3萬億元，同比多增909億元。其中，票據融資下降較快，比年初減少1480億元。票據融資作為基于企業交易的短期信貸，很大程度上立足于企業景氣，其下降很可能意味著未來實體經濟部門整體預期盈利水平的回落。事實上，由于大金融機構、大企業的特殊地位，中小企業所受損害更大，小企業破產案例呈上升趨勢。
目前的情況是放慢了金融創新的速度，或者在金融市場的具體操作過程中滲透了過強的政府意志，而行政監管或者司法保障卻滯后于現實。金融創新理應慎重，但前提是取信于投資者。我國的資產證券化等早有方案，但在實踐中卻遲遲得不到推廣，市場中介、風險評估等市場力量難以壯大。證券資產化起步之初推出的優秀資產大都由關聯公司內部消化，恐怕垃圾債券會被包裝之后大行其道，其結果必然是產生專為泡沫預備的垃圾市場。
筆者愿意重復周小川先生的話，診斷具體問題并給出處方時，要避免誤讀歷史，盡可能避免矯枉過正而導致的超調，避免給下一次危機埋下導火索。市場經濟遲早會糾正經濟體制或經濟政策的錯誤。面對調控迷信，面對他人失敗經驗的虛妄的傲慢，面對經濟驟然緊縮的可能，這樣的提醒正當其時。 |
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