在沖破7.49元關(guān)口兩個(gè)交易日之后，人民幣又馬不停蹄地將7.48元關(guān)口也拋到身后。周一，人民幣匯率中間價(jià)報(bào)于7.4718元，這一上沖使其連續(xù)走高時(shí)間拉長到8個(gè)交易日，創(chuàng)下連續(xù)升值最長時(shí)間新紀(jì)錄。（《上海證券報(bào)》）。

　　結(jié)合9月份6.2%的CPI數(shù)據(jù)，人民幣在小幅加速升值過程中“內(nèi)貶外升”的匯率結(jié)構(gòu)愈發(fā)凸顯。有兩種“不對(duì)稱”因素通過市場傳導(dǎo)機(jī)制帶來了人民幣匯率內(nèi)貶外升結(jié)構(gòu)的“不對(duì)稱”。
　　內(nèi)貶外升結(jié)構(gòu)首先反映了經(jīng)濟(jì)和金融對(duì)匯率決定力的不對(duì)稱。相比匯率，通貨膨脹的決定力結(jié)構(gòu)稍顯簡單，正如弗里德曼所言：“通貨膨脹無論何時(shí)都是一種貨幣現(xiàn)象”。來自流動(dòng)性過剩和信貸增長過快的壓力帶來了中國通脹抬頭的貨幣現(xiàn)象，這種貨幣因素通過“購買力平價(jià)”給人民幣匯率形成了貶值動(dòng)力。
　　但復(fù)雜的人民幣匯率不僅是“貨幣現(xiàn)象”，更是“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”。在歐美經(jīng)濟(jì)增長受制于次債風(fēng)波，中國經(jīng)濟(jì)前三季度依舊增長11.5％的經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比下，在國際投資資本和投機(jī)資本不斷拋售美元資產(chǎn)的市場潮流中，在中國利率走向與歐美日發(fā)生方向錯(cuò)位的國際政策搭配下，人民幣升值和美元走弱共同構(gòu)成了國際貨幣體系結(jié)構(gòu)變化的主旋律。
　　在世界經(jīng)濟(jì)周期變化凸現(xiàn)“中國價(jià)值”的當(dāng)下，人民幣匯率決定因素中經(jīng)濟(jì)要素重于貨幣要素，這也是人民幣實(shí)際有效匯率增速大于名義匯率的原因，根據(jù)BIS的最新數(shù)據(jù)，9月份人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)從年初的94.17上升到9月的100，升值幅度達(dá)6.19%，超過同期人民幣對(duì)美元中間價(jià)3.96%的升值幅度。
　　內(nèi)貶外升結(jié)構(gòu)也反映了全球過剩流動(dòng)性流入中國對(duì)內(nèi)對(duì)外影響的不對(duì)稱。在美元資產(chǎn)減持的國際背景下，過剩流動(dòng)性愈發(fā)青睞中國的增長紅利、房市火爆、股市繁榮和匯率回報(bào)，通過多種途徑“直線”或“曲線”靠近世界經(jīng)濟(jì)活力中心。從外匯儲(chǔ)備增加值減去貿(mào)易順差增加額和FDI增加額的結(jié)果看，前三季度流入中國的國際資金約為1340億美元，是上年全年69.81億美元總額的19.2倍。
　　全球過剩流動(dòng)性流入中國的對(duì)外影響是增強(qiáng)了國際市場上人民幣的市場需求，并增加了人民幣進(jìn)一步升值的市場預(yù)期，兩種力量引致了人民幣的加速升值。與此同時(shí)，全球過剩流動(dòng)性流入中國的對(duì)內(nèi)影響卻是推高資產(chǎn)市場價(jià)格、加重沖銷壓力、惡化內(nèi)部流動(dòng)性泛濫，進(jìn)而帶來了中國通貨膨脹抬頭的內(nèi)部失衡結(jié)果。更深入分析，這種不對(duì)稱影響帶來的國際利益分配也是不對(duì)稱的，海外資本的投資收益與人民幣升值和中國資產(chǎn)價(jià)格高企都是正相關(guān)的，但分擔(dān)內(nèi)部通脹成本的卻只有中國經(jīng)濟(jì)本身，在這種結(jié)構(gòu)下，全球過剩流動(dòng)性進(jìn)一步流入中國并敦促人民幣大幅升值的動(dòng)機(jī)持續(xù)存在，這將不利于人民幣匯率結(jié)構(gòu)的快速改善。
　　實(shí)際上，貨幣升值壓力和通脹壓力的并存很大程度上是中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配的必然產(chǎn)物，也是全球利益博弈過程中中國謀求內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)困難，如此背景下，中國貨幣當(dāng)局在審慎收緊銀根過程中保持人民幣升值的穩(wěn)健有序是實(shí)現(xiàn)人民幣匯率結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有效選擇。