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      美降息風暴突至,中國壓力劇增
          2007-09-20    王棟琳    來源:中國證券報
          美聯儲四年來首次降息,而中國剛剛年內第五次加息。專家認為,中美背道而馳的貨幣政策可能加重調控成本和中國經濟過熱的風險,央行調控的壓力空前巨大。
          18日夜,美聯儲出乎意料地大幅降息,中美利差一次縮水50個基點。中國央行面臨的國內經濟調控局面本就千頭萬緒,中美利差驟降使得這一切更加復雜。
          首先,中國的加息周期受到挑戰。中國央行是繼續加息抑制國內不斷上漲的通脹風險,還是壓制利率以減輕升值壓力和熱錢風險?利率政策落入了兩難境地。
          從2004年10月開始,中國實質上進入了一個加息周期,貸款利率8次上調、存款利率7次上調。投資、信貸兩年來快速增長,通脹水平從今年開始猛增,8月份CPI同比上漲6.5%。多數專家認為,為遏制經濟過熱和通脹風險,連續加息是必要的。
          然而,美聯儲突然降息可能打亂央行的部署。以往用美元一年Libor利率減一年央票利率來衡量的中美利差,從一年多以前的300個基點,降至目前的167個基點。這造成的必然結果是,“熱錢”流入中國的成本更低、動力更強。
          專家認為,目前境內美元貸款利率已經顯著低于人民幣貸款利率,導致近幾個月外匯貸款突增,中國繼續加息受到鉗制。
          其次,匯率政策也將面臨空前巨大的壓力。美聯儲大幅降息后,美元應聲而落,美元指數觸及15年新低,對歐元也創出歷史新低。
          目前市場對于美國降息是否形成周期還有爭議。專家認為,一旦降息繼續下去,美元貶值趨勢將很難逆轉。其結果就是人民幣的升值壓力將繼續加大。
          一方面,從中美匯率中間價來看,美元加速下滑,人民幣對美元的升值速度可能被迫加快。而目前人民幣對美元的年升值幅度實際已經在5%左右,繼續提高升值幅度的利弊存在爭議。
          另一方面,從人民幣實際有效匯率來看,由于美元對其他貨幣貶值的速度,很可能快于人民幣對美元的升值速度,人民幣實際匯率升值將可能放慢。其后果是,國際上施加的人民幣升值壓力更大;人民幣對一籃子貨幣升值放慢,貿易順差繼續高企。
          如果按照這一脈絡發展下去,通過人民幣升值緩解貿易不平衡的效果將被打折扣。這意味著外匯流入帶來的過多貨幣供應將依然是困擾央行的難題。流動性過剩帶來的信貸、投資過快增長、資產價格上漲、通貨膨脹風險上升等等諸多難題,依然是一團錯綜復雜的亂麻,并且調控難度會更大。
          早在去年年初,一些專家已經憂心忡忡地預見到這一困局:美國經濟景氣下降,進入降息周期;中國經濟過熱和通脹風險上升,不得不進入加息周期。但同時加息又受到國際環境的掣肘。如何在貨幣調控中找到平衡點,中國央行的智慧面臨一次巨大考驗。
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