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| 2007-09-12 作者：葉檀 來源:每日經濟新聞 |
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再創新高的CPI數據將央行推向風口浪尖，人們指責由于央行不加息、緩升值造成了今天的局面。央行確實應該承擔責任，但他們只能承擔該由他們承擔的那部分責任。并非替央行伸冤，他們承擔不了調整中國經濟結構的重擔。
如果僅把此輪通脹視為食品價格的結構性上升所致，甚至為此鼓掌，認為維護了農民利益，是顛倒黑白之論。雖然國家統計局總經濟師姚景源先生仍然以結構性通脹舒緩民眾情緒，但通脹預期以及隨之而來的政策調整已開始影響到中國經濟的各個方面。嚴重性不止于此，8月份全國工業品出廠價格（PPI）同比上漲2．6％。這表明，價格上升已蔓延至其他產業，有可能引發新一輪的非食品價格主導的通脹。如果中國國內投資持續過熱、資本市場貨幣急劇攀升，產能過剩疊加產品價格上漲，同時出口市場受到擠壓，中國經濟將出現最危險的局面。
中國通脹確實是結構性通脹，不過不是象某些人所說的是農產品價格上升不影響全局的樂觀結構性通脹，而是由于經濟結構失衡所導致的通脹壓力持續不減這一全局性的、危險的結構性通脹。
央行應該對巨大的通脹風險承擔什么責任？央行行長周小川近日表示，對抗通脹是央行的目標，這是一個央行行長所能發出的最明確的緊縮信號。按照銀行法規定，央行的目標保持幣值穩定，以此促進經濟增長，近兩年來，央行也的確忙于回收貨幣，幾乎無心他顧。
但央行存在的雙重目標導致了央行既是貨幣的回收者，同時也是貨幣泛濫的制造者，不僅因為以往完全剛性的結售匯制度，也因為主導者力推以通脹稅來化解國企改革成本、國有銀行系統的巨大金融風險。客觀地說，正是因為多發貨幣才挽救了中國金融市場的崩潰危機，現在這些在資本市場呼風喚雨的金融機構，已經成為中國金融體制改革階段性成功的樣板，而這些機構正是通貨膨脹最大的受惠者。當經濟體無法消化多發的貨幣，通脹的風險遲早會降臨到我們頭上。在這方面，司制定和執行貨幣政策之職的央行難辭其咎，不能以央行事實上的不獨立作為托辭，因為央行在此過程中起了推波助瀾的作用。
通脹的另一個成因，是我們正在加速打造一個對利息反應缺乏敏感性的遲鈍的經濟體系。我國的大型國有企業凌駕于市場體制之上，他們可以從銀行、資本市場獲得源源不斷的金融資源，并且動輒幾十億元的大型基礎項目可以獲得高額的產品溢價，貨幣成本對這部分企業不發生效用，我國的PPI價格的上漲主要拜上游產業以及這些大型企業所賜，這樣的企業越多，通脹風險越大，而貨幣政策的效用越低。
央行顯然無法對這樣的經濟結構性失衡負責，他們對于貨幣雖然有重要的建議權和以及執行權，恰恰缺乏至關重要的制定權。正如目前的經濟體制一樣，所謂的央行獨立性、貨幣的傳導機制，都要打上一個大大的問號，以這樣的體制，不要說貨幣政策難以落地，就是宏觀調控也只能是疾風驟雨，而不能收長期之效。
通脹的另一重威脅是隱性貨幣，是債券、股票等相關的資產，由于資本市場的迅速高啟，導致貨幣乘數效應急劇擴大。據高盛公司中國區經濟學家梁紅測算，以廣義貨幣的M3作為統計口徑，已經接近2003年中期的最高水平。由貨幣所釋放的通脹壓力將持續存在，這與地方政府的隱性負債、以及由通脹而益愈突顯的貧富差距一樣，同時成為經濟平衡發展的不可承受之重。
明智一些，央行現在不可能快速加息，第一要等待美聯儲近期是否加息的信號，第二加息將沉重打擊本就缺乏融資渠道的中小企業，第三特別國債存款準備金率的效果如何還需要觀察一段時間。
要解決貨幣政策失靈問題，首要的問題是解開捆綁在央行手上的繩索，使央行成為貨幣政策的實際制定者，同時，改變目前貨幣政策委員會主要由官員構成的現狀，而應該以各地區中心行的行長與受到市場檢驗的金融貨幣與宏觀經濟學家構成。
就技術層面而言，有兩大手段，一是使利率、匯率形成機制市場化，這樣我們才能了解貨幣的真正價格，以目前中國通脹壓力之大，卻面臨外部嚴重的升值壓力，這是一個令人匪夷所思的現象。暴露了人民幣的利率與匯率形成機制非市場化的一面；二是讓對貨幣政策缺乏敏感度的特權企業逐步退出經濟舞臺的中心，而不是以政府的父愛主義，繼續讓他們擴張，成為中國經濟的主角。在對大型國企的父愛主義與中國長遠有效的貨幣政策之間，政府必須做出取舍。 |
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