股市有沒(méi)有泡沫實(shí)際上并不是最重要的，重要的是要充分利用當(dāng)前富裕的儲(chǔ)蓄資金去推動(dòng)中國(guó)的金融改革，并據(jù)此推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。在這個(gè)過(guò)程中，政府既要善用市場(chǎng)監(jiān)管的那只手，又要用好行政調(diào)控的另一只手。如果中國(guó)股市能夠繼續(xù)保持健康的牛市格局，很可能將從今年下半年起，形成一個(gè)由消費(fèi)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新格局。果真如此，我們就有希望改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依靠投資、外貿(mào)的被動(dòng)局面。
　　股市已經(jīng)連續(xù)大跌數(shù)日。對(duì)此，許多人以為是印花稅的責(zé)任，而印花稅的上調(diào)又同股市“泡沫”有關(guān)�！芭菽�”在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的標(biāo)準(zhǔn)定義是價(jià)格超過(guò)了基礎(chǔ)價(jià)值（真實(shí)價(jià)值），但這很難證明。在今天這個(gè)市場(chǎng)中，我們可以找到100只可能被高估的股票，同樣也能找到100只可能被低估的股票；當(dāng)我們能為"泡沫"論找到10個(gè)理由的時(shí)候，我們也能為此提供10個(gè)相反的證據(jù)。實(shí)際上，即使股市有泡沫，只要加以正確引導(dǎo)，這也沒(méi)有什么可怕的：縱觀歷史，全球性大國(guó)的崛起無(wú)不經(jīng)過(guò)股市泡沫的洗禮。
　　人類歷史上著名的股市泡沫可以追溯到1720年前的英國(guó)南海泡沫和法國(guó)密西西比泡沫。在南海泡沫崩潰后，時(shí)任英國(guó)造幣廠廠長(zhǎng)的物理學(xué)家牛頓曾經(jīng)感嘆到：我可以預(yù)測(cè)天體的運(yùn)動(dòng)，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類的瘋狂。1720年后，英國(guó)頒布了限制股市交易和股份公司設(shè)立的《泡沫法》，法國(guó)也采取了類似的嚴(yán)厲措施。然而，當(dāng)?shù)谝淮喂�業(yè)革命的號(hào)角吹響之時(shí)，雖然倫敦的“主板”市場(chǎng)受到限制，但倫敦以外的非正式資本市場(chǎng)卻幫助了眾多服裝公司、制銅公司。隨著工業(yè)革命的展開(kāi)和新興產(chǎn)業(yè)對(duì)資源的渴求，英國(guó)王室審時(shí)度勢(shì)，于1824年取消了《泡沫法》。由此，鐵路熱的興起和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的迅速調(diào)整成就了英國(guó)的全球大國(guó)地位。
　　令我們印象更深的一次股市泡沫崩潰是1929年美國(guó)股市的崩潰及其導(dǎo)致的整個(gè)資本主義社會(huì)的大蕭條。1929年股市的崩潰讓美國(guó)股民損失慘重，也讓其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家的股民都跟著受累。不過(guò)，如同第一次工業(yè)革命時(shí)那樣，股市的發(fā)展同樣推動(dòng)了美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的迅速調(diào)整，成就了美國(guó)的世界霸主地位。
　　離我們最近的一次股市大泡沫大家就耳熟能詳了，那就是發(fā)生于NASDAQ的網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)股泡沫。然而，在泡沫崩潰之后，我們驚奇地發(fā)現(xiàn)，美國(guó)再次成為信息技術(shù)革命的領(lǐng)導(dǎo)者，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)似乎比以往更為強(qiáng)大。
　　談到這里就發(fā)生了另一個(gè)問(wèn)題：總是讓人擔(dān)心有泡沫、并且事實(shí)上也常出現(xiàn)泡沫的股市為何總能成就大國(guó)霸業(yè)？或者，為什么像格林斯潘這樣老謀深算的中央銀行家沒(méi)有糾集美國(guó)的銀行去支持像微軟、雅虎這樣在當(dāng)初市盈率達(dá)天文數(shù)字的企業(yè)，而是任由股市自己去挑選最終的勝利者？再或者，為什么在當(dāng)時(shí)集計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、行政調(diào)控之大成的前蘇聯(lián)沒(méi)有調(diào)集舉國(guó)力量發(fā)展出類似的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)？這里有很多理論解釋。其中，較令人滿意的一個(gè)是美國(guó)兩位學(xué)者于1999年提出的一個(gè)闡釋：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中的政府部門官員和銀行家一樣，他們?cè)谔暨x企業(yè)時(shí)是用一個(gè)腦袋瓜、或至多幾個(gè)腦袋瓜在想問(wèn)題———在每個(gè)人智力相同的假設(shè)下，顯然腦袋瓜越多越頂用。而且，官員和銀行家們要么擔(dān)心自己的職位，要么擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，他們因而總是很保守。股市不同。眾多的機(jī)構(gòu)投資者、股民時(shí)時(shí)刻刻都在搜尋那些能夠帶來(lái)最大利潤(rùn)的企業(yè)，而貪婪是股市的本性———但正如亞當(dāng)·斯密所說(shuō)，只要政府能夠維持（或至少不破壞）市場(chǎng)良好的運(yùn)行機(jī)制，個(gè)體的貪欲終究會(huì)增進(jìn)總體的福利。
　　中國(guó)也在經(jīng)歷類似的過(guò)程。許多從事宏觀經(jīng)濟(jì)理論研究的學(xué)者都有這樣的感觸：按照以往的經(jīng)驗(yàn)，根本無(wú)法理解當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。我感覺(jué)，現(xiàn)在的中國(guó)仿佛19世紀(jì)末、20世紀(jì)初的美國(guó)———工業(yè)化和城市化進(jìn)程的迅速推進(jìn)以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的自由度和開(kāi)放度的大幅度提高正在為我們創(chuàng)造一個(gè)重返漢唐盛世的歷史機(jī)遇。股票市場(chǎng)的發(fā)展、乃至整個(gè)金融體系的徹底改革將確保、甚至加快這個(gè)進(jìn)程。順便提一句，今天有人說(shuō)這些股票有泡沫，那些股票有泡沫，難道所謂“藍(lán)籌股”的那些股票，如銀行股就正常了？以壟斷利潤(rùn)來(lái)居于“藍(lán)籌”地位，背離了股市篩選企業(yè)，實(shí)施資源配置的本來(lái)面目�？梢钥吹�，在所有經(jīng)歷金融市場(chǎng)化改革的國(guó)家中，銀行業(yè)都是最先被股市拋棄的———當(dāng)然，那些能夠?qū)嵤�業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的銀行會(huì)成為市場(chǎng)隨后的嬌寵。
　　所以，無(wú)論我們能否確認(rèn)股市有無(wú)“泡沫”，但回顧歷史、翻開(kāi)教科書都可以發(fā)現(xiàn)，講泡沫的那些人即使對(duì)了，也僅僅是講了“半個(gè)道理”。進(jìn)一步看，大力發(fā)展資本市場(chǎng)早就成為大家的共識(shí)，想必沒(méi)有人會(huì)像古代的葉公好龍那樣。
　　此時(shí)，又有人會(huì)問(wèn)：如果股市真有嚴(yán)重泡沫，該如何？這里需要借鑒的就是日本在上個(gè)世紀(jì)發(fā)生的股市和房地產(chǎn)泡沫崩潰。日本股市和房市所以發(fā)生嚴(yán)重的泡沫并造成長(zhǎng)達(dá)十余年的經(jīng)濟(jì)蕭條，其原因在于它的兩個(gè)市場(chǎng)都極度不正常。就股市而言，企業(yè)相互持股以形成財(cái)閥集團(tuán)的傳統(tǒng)使得股市中真正的可流通股只占20％強(qiáng)———這與股權(quán)分置改革后的中國(guó)不同；就房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，日本商品住宅市場(chǎng)的發(fā)展長(zhǎng)期不見(jiàn)起色，以至于所謂的房地產(chǎn)投資只集中在東京周邊的商業(yè)地產(chǎn)———這與城市化進(jìn)程中的中國(guó)也不同。造成泡沫有多種原因，但對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，供給不足是最大的原因。那么，就股市而言，日本為什么在當(dāng)時(shí)不多發(fā)新股呢？這個(gè)問(wèn)題同樣可以問(wèn)今天的管理層。答案很簡(jiǎn)單，一則在于嚴(yán)格的發(fā)行審批制度。我想，微軟所以不會(huì)誕生于中國(guó)或者日本，其原因就在于它不可能通過(guò)發(fā)審委那一關(guān)，甚至，按照必須持續(xù)盈利三年的標(biāo)準(zhǔn)，它就進(jìn)不了發(fā)審委;二則在于當(dāng)年的日本和目下的中國(guó)都缺乏多層次的資本市場(chǎng)。美國(guó)的資本市場(chǎng)除了紐交所、美國(guó)交易所之外，還有針對(duì)廣大中小企業(yè)的場(chǎng)外股票市場(chǎng)———NASDAQ，還有發(fā)達(dá)的公司債券市場(chǎng)、資產(chǎn)支撐證券市場(chǎng)。這些當(dāng)年的日本人沒(méi)有，我們也沒(méi)有。除了供給不足之外，日本泡沫危機(jī)的另一個(gè)主要原因就是銀行業(yè)大量介入極度不健全的股市和房地產(chǎn)。
　　談到這，我們也就清楚了，要抑制股市泡沫，需要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，需要防止銀行業(yè)（以及上市公司）的資金進(jìn)入股市，還需要嚴(yán)查那些虛假信息、做莊的事情。
　　股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展不僅能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的迅速調(diào)整乃至大國(guó)的崛起，而且，對(duì)于改變當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠投資尤其是出口的格局也有著極其重要的功效。我們知道，中國(guó)居民的消費(fèi)率低、儲(chǔ)蓄率高是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展依靠對(duì)美國(guó)出口的主要原因，而美國(guó)居民憑什么能夠儲(chǔ)蓄那么少、消費(fèi)那么多呢？就中國(guó)居民而言，消費(fèi)率低除了工薪報(bào)酬長(zhǎng)期不見(jiàn)增長(zhǎng)之外，就是因?yàn)榇嬖阢y行的儲(chǔ)蓄沒(méi)有什么回報(bào)。而美國(guó)居民的高消費(fèi)則同股市密切相關(guān)。幾位美國(guó)學(xué)者在2001年的一篇研究報(bào)告中說(shuō)，大家不要以為美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率低。實(shí)際上，如果將美國(guó)居民持有的股票收益計(jì)算進(jìn)來(lái)，美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率不遜色于中國(guó)居民。據(jù)此可以推測(cè)，如果中國(guó)股市能夠繼續(xù)保持健康的牛市格局，很可能將從今年下半年起，形成一個(gè)由消費(fèi)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新格局。果真如此，我們就有希望改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依靠投資、尤其是依靠美國(guó)人消費(fèi)的被動(dòng)局面。

（作者單位：中國(guó)社科院金融所）