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| 公司債券：為“流動(dòng)性”再開一個(gè)出口 |
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| 2007-06-01 陳曉彬 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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不必引用什么數(shù)據(jù)，人們也能看出，目前中國的資本市場(chǎng)上，同炙手可熱的股票相比，公司債券至多只是個(gè)跑龍?zhí)椎慕巧踔炼紱]有一個(gè)正規(guī)的名分，被籠統(tǒng)地稱為企業(yè)債券(公司都是企業(yè)，但企業(yè)不一定都是公司，還可以有其他組織形式)。筆者以為，一個(gè)健全、成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系要包括較為健全的資本市場(chǎng)，而在較為健全的資本市場(chǎng)上，公司債券扮演的角色不能只是跑龍?zhí)祝鴳?yīng)該是相當(dāng)吃重的。
美國名家撰寫的《金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)》一書認(rèn)為，股票和期限在一年以上的債券(中期債券、長(zhǎng)期債券和抵押債券)是資本市場(chǎng)的交易內(nèi)容。至于股票和債券在資本市場(chǎng)上是應(yīng)該平分秋色，還是應(yīng)該一主一輔，則語焉不詳。從書中提供的數(shù)據(jù)看，2001年美國資本市場(chǎng)上，債券的發(fā)行額是98916億美元，其中公司債券為56616億美元，普通股股票總市值是151860億美元。如果說，股票是美國資本市場(chǎng)上的主角，公司債券至少也是個(gè)重要的配角(此外，還有美國聯(lián)邦政府和地方政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債券)。
中國的公司債券市場(chǎng)沒發(fā)育起來，原因眾多，筆者認(rèn)為最主要的是在投資領(lǐng)域中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不成熟，行政計(jì)劃色彩濃厚。且不說完全靠政府部門預(yù)算內(nèi)、預(yù)算外資金投資的項(xiàng)目，即使是利用市場(chǎng)手段融資的投資項(xiàng)目，企業(yè)要是能得到政府行政力量的支持，爭(zhēng)取到上市資格，只要把股票IPO了，肯定能圈來錢，不僅不必還本，也不用為如何創(chuàng)造利潤(rùn)，回報(bào)股東操太大心。即使被ST了，賣了殼也是一筆大收入。爭(zhēng)不到上市資格，退而求其次，去弄銀行貸款。虱子多了不咬，債多了不愁。不僅企業(yè)不愁，銀行也未必真愁，反正是國家的銀行，國家的錢。所以企業(yè)發(fā)行債券，融資的積極性不高。至于那些既上不了市，又在銀行借不到錢的企業(yè)，自然資信差些，想發(fā)債券但難尋買家。
在歷史上，公司債券曾對(duì)現(xiàn)代企業(yè)，乃至現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮過十分重要的作用。從前面所引述的美國資本市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也能看出，公司債券依然活躍在當(dāng)代西方經(jīng)濟(jì)中。筆者認(rèn)為，在中國，盡快培育起公司債券市場(chǎng)應(yīng)該提到議事日程上了。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國要實(shí)現(xiàn)完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的目的，特別是要改變企業(yè)間接融資比例過大的現(xiàn)象，讓市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)性作用，必須有一個(gè)更為完善的資本市場(chǎng)。而在完善的資本市場(chǎng)上，不能只有股票唱獨(dú)角戲，公司債券也是不可或缺的。因?yàn)椋皇敲總�(gè)需要直接融資的企業(yè)都有發(fā)行股票的資格，而投資者除了股票外，也需要公司債券這樣的投資品。
發(fā)展公司債券市場(chǎng)也是緩解當(dāng)前流動(dòng)性過剩的現(xiàn)實(shí)之策。去年8月，筆者曾在《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》為文提出“讓過剩的流動(dòng)性流向資本市場(chǎng)”。從目前情況看，確實(shí)有不少“流動(dòng)性”流到了股市。問題在于僅僅股市能容納多少“流動(dòng)性”。如今的股價(jià)已讓不少人有“高處不勝寒”之感。再有更多“流動(dòng)性”流到股市，進(jìn)一步推升股價(jià)，恐怕對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與健康未必是幸事。如果能有一定規(guī)模的公司債券市場(chǎng)分流，效果肯定好得多。
當(dāng)然，建設(shè)一個(gè)比較完善的公司債券市場(chǎng)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程，除了要有買賣雙方外，還涉及審核監(jiān)管、交易、中介、評(píng)級(jí)以及清償?shù)鹊拳h(huán)節(jié)，不是一蹴而就的事，特別是經(jīng)歷過建立股票市場(chǎng)時(shí)因“摸著石頭過河”而遭遇到的種種困窘后，公司債券市場(chǎng)的設(shè)計(jì)不可倉促，應(yīng)該力求完善，但是也不能因部門的利益之爭(zhēng)推宕延誤這項(xiàng)工作。 |
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