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      公司債券:為“流動(dòng)性”再開一個(gè)出口
          2007-06-01    陳曉彬    來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
        不必引用什么數(shù)據(jù),人們也能看出,目前中國的資本市場(chǎng)上,同炙手可熱的股票相比,公司債券至多只是個(gè)跑龍?zhí)椎慕巧踔炼紱]有一個(gè)正規(guī)的名分,被籠統(tǒng)地稱為企業(yè)債券(公司都是企業(yè),但企業(yè)不一定都是公司,還可以有其他組織形式)。筆者以為,一個(gè)健全、成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系要包括較為健全的資本市場(chǎng),而在較為健全的資本市場(chǎng)上,公司債券扮演的角色不能只是跑龍?zhí)祝鴳?yīng)該是相當(dāng)吃重的。
        美國名家撰寫的《金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)》一書認(rèn)為,股票和期限在一年以上的債券(中期債券、長(zhǎng)期債券和抵押債券)是資本市場(chǎng)的交易內(nèi)容。至于股票和債券在資本市場(chǎng)上是應(yīng)該平分秋色,還是應(yīng)該一主一輔,則語焉不詳。從書中提供的數(shù)據(jù)看,2001年美國資本市場(chǎng)上,債券的發(fā)行額是98916億美元,其中公司債券為56616億美元,普通股股票總市值是151860億美元。如果說,股票是美國資本市場(chǎng)上的主角,公司債券至少也是個(gè)重要的配角(此外,還有美國聯(lián)邦政府和地方政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債券)。
        中國的公司債券市場(chǎng)沒發(fā)育起來,原因眾多,筆者認(rèn)為最主要的是在投資領(lǐng)域中,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不成熟,行政計(jì)劃色彩濃厚。且不說完全靠政府部門預(yù)算內(nèi)、預(yù)算外資金投資的項(xiàng)目,即使是利用市場(chǎng)手段融資的投資項(xiàng)目,企業(yè)要是能得到政府行政力量的支持,爭(zhēng)取到上市資格,只要把股票IPO了,肯定能圈來錢,不僅不必還本,也不用為如何創(chuàng)造利潤(rùn),回報(bào)股東操太大心。即使被ST了,賣了殼也是一筆大收入。爭(zhēng)不到上市資格,退而求其次,去弄銀行貸款。虱子多了不咬,債多了不愁。不僅企業(yè)不愁,銀行也未必真愁,反正是國家的銀行,國家的錢。所以企業(yè)發(fā)行債券,融資的積極性不高。至于那些既上不了市,又在銀行借不到錢的企業(yè),自然資信差些,想發(fā)債券但難尋買家。
        在歷史上,公司債券曾對(duì)現(xiàn)代企業(yè),乃至現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮過十分重要的作用。從前面所引述的美國資本市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也能看出,公司債券依然活躍在當(dāng)代西方經(jīng)濟(jì)中。筆者認(rèn)為,在中國,盡快培育起公司債券市場(chǎng)應(yīng)該提到議事日程上了。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,中國要實(shí)現(xiàn)完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的目的,特別是要改變企業(yè)間接融資比例過大的現(xiàn)象,讓市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)性作用,必須有一個(gè)更為完善的資本市場(chǎng)。而在完善的資本市場(chǎng)上,不能只有股票唱獨(dú)角戲,公司債券也是不可或缺的。因?yàn)椋皇敲總(gè)需要直接融資的企業(yè)都有發(fā)行股票的資格,而投資者除了股票外,也需要公司債券這樣的投資品。
        發(fā)展公司債券市場(chǎng)也是緩解當(dāng)前流動(dòng)性過剩的現(xiàn)實(shí)之策。去年8月,筆者曾在《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》為文提出“讓過剩的流動(dòng)性流向資本市場(chǎng)”。從目前情況看,確實(shí)有不少“流動(dòng)性”流到了股市。問題在于僅僅股市能容納多少“流動(dòng)性”。如今的股價(jià)已讓不少人有“高處不勝寒”之感。再有更多“流動(dòng)性”流到股市,進(jìn)一步推升股價(jià),恐怕對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與健康未必是幸事。如果能有一定規(guī)模的公司債券市場(chǎng)分流,效果肯定好得多。
        當(dāng)然,建設(shè)一個(gè)比較完善的公司債券市場(chǎng)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程,除了要有買賣雙方外,還涉及審核監(jiān)管、交易、中介、評(píng)級(jí)以及清償?shù)鹊拳h(huán)節(jié),不是一蹴而就的事,特別是經(jīng)歷過建立股票市場(chǎng)時(shí)因“摸著石頭過河”而遭遇到的種種困窘后,公司債券市場(chǎng)的設(shè)計(jì)不可倉促,應(yīng)該力求完善,但是也不能因部門的利益之爭(zhēng)推宕延誤這項(xiàng)工作。
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