經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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緩解貨幣流動(dòng)性過剩如何標(biāo)本兼治

2007-03-14 劉曉忠來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

    外貿(mào)順差持續(xù)增加，外儲(chǔ)余額日漸擴(kuò)大，在目前央行推行的常規(guī)性調(diào)控手段效果有限的情況下，貨幣流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)在“兩會(huì)”期間依舊是被關(guān)注的焦點(diǎn)。
    如何有效緩解目前的貨幣流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)？筆者認(rèn)為，需要進(jìn)一步地深入分析以下三個(gè)問題：一是產(chǎn)生貨幣流動(dòng)性過剩的原因是否出現(xiàn)了新的誘導(dǎo)因素；二是貨幣流動(dòng)性過剩的表現(xiàn)形式是否存在新的變化；三是目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的嚴(yán)重程度是否在加劇。
    從產(chǎn)生貨幣流動(dòng)性過剩的原因看，筆者認(rèn)為，除了目前公認(rèn)的外匯占款壓力、中國(guó)處于實(shí)物資源的貨幣化階段和投資消費(fèi)不合理等因素外，其他引發(fā)貨幣流動(dòng)性過剩的因素也在不斷凸現(xiàn)。
    首先，貨幣流通速度的變化是造成貨幣流動(dòng)性過剩壓力的主要原因。理論上講，影響貨幣流動(dòng)性的主要因素有兩個(gè)，一是基礎(chǔ)貨幣投放量，一是貨幣乘數(shù)。在基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)量可預(yù)見的情況下，貨幣乘數(shù)的變化將直接導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性過剩壓力。
    從當(dāng)前的貨幣流動(dòng)性管理結(jié)果看，筆者認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣投放量對(duì)央行來講是一個(gè)顯性的且可以控制的指標(biāo)。有關(guān)數(shù)據(jù)反映，即便在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量方面存在流動(dòng)性過剩也僅在邊際上略有過剩。顯然，當(dāng)前造成央行的貨幣流動(dòng)性壓力的主要原因就在于貨幣乘數(shù)或貨幣流通速度發(fā)生了顯著變化。就目前的情況看，影響貨幣流通速度或貨幣乘數(shù)的原因主要有如下幾點(diǎn)：
    一是利率問題，較低的利率水平客觀上提高了貨幣的流通速度，加劇了市場(chǎng)貨幣流動(dòng)的復(fù)雜性；二是金融資源的集中化問題也在一定程度上影響著貨幣的流通速度；三是低利率和目前各主要資本資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)價(jià)格泡沫也加劇了貨幣的流通速度。
    其次，強(qiáng)制結(jié)售匯制度也是造成當(dāng)前貨幣流動(dòng)性過剩的主要原因。巨額的外貿(mào)順差是央行增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量的主要來源，而外貿(mào)順差是通過當(dāng)前的強(qiáng)制結(jié)售匯制度而轉(zhuǎn)換為人民幣流動(dòng)性過剩壓力。因此，改革當(dāng)前的強(qiáng)制結(jié)售匯制度是有效緩解當(dāng)前貨幣流動(dòng)性過剩壓力必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)通過相應(yīng)的配套政策來支持：一是加快外匯市場(chǎng)建設(shè)，降低外匯市場(chǎng)交易的準(zhǔn)入門檻；二是要進(jìn)一步放寬中國(guó)企業(yè)和居民海外直接投資的范圍、渠道和審批程序。
    另外，金融資源過度向城市和東南沿海地區(qū)的集中也在客觀上增加了貨幣流動(dòng)性過剩的壓力。
    筆者認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣流動(dòng)性表現(xiàn)形式在發(fā)生著新的變化。僅僅通過測(cè)度銀行資金流動(dòng)性過剩問題來反映當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)性壓力已經(jīng)不再準(zhǔn)確。大量資金正游離于正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)之外，擺脫了央行的管控，并以更加復(fù)雜的形態(tài)影響著當(dāng)前金融市場(chǎng)的流動(dòng)性頭寸。
    另外，貨幣流動(dòng)性過剩問題主要集中體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域；近日中國(guó)Ａ股市場(chǎng)出現(xiàn)的突發(fā)性暴跌和當(dāng)前房地產(chǎn)價(jià)格的高企反映貨幣流動(dòng)性過剩已經(jīng)表明，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的價(jià)格泡沫問題。
    要根本性地根治當(dāng)前市場(chǎng)上的貨幣流動(dòng)性過剩問題，有效的措施是，取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度，放寬企業(yè)和居民海外直接投資的管制，并在繼續(xù)保持?jǐn)?shù)量型貨幣政策工具的基礎(chǔ)上，提高價(jià)格型貨幣政策工具的比重和力度；多使用利率和匯率手段來緩解貨幣流動(dòng)性過剩問題。