盡管支撐本輪牛市行情的影響因素有許多，但人民幣中長期升值預期下的流動性過剩是最主要的影響因素，流動性過剩為股票市場提供了充足的資金供應。目前我國證券市場正面臨著由流動性過剩推動的一輪長期牛市行情，投資者應順勢而變，拋棄以前“牛短熊長”的慣性思維，積極采取符合牛市特征的操作思路，分享牛市行情帶來的豐厚利潤。

　　今年以來，滬深股指延續了去年下半年以來震蕩上揚走勢，并屢創市場新高。那么，支撐本輪牛市行情有哪些因素？盡管影響因素有許多，如政策扶持、人口紅利、經濟持續增長、制度改革與創新等，但筆者認為，人民幣中長期升值預期下的流動性過剩是最主要的影響因素。流動性過剩為股票市場提供了充足的資金供應，不但成功地化解了工行和中行等超級大盤股發行上市對市場的心理影響，而且還推動了股指越過2800點關口。
　　那么，為什么會出現流動性過剩？筆者認為，在人民幣尚不可自由兌換的情況下，由于我國仍實行嚴格的結售匯制度，導致外匯儲備不斷增長，外匯占款已成為基礎貨幣投放地主要途徑，由此造成了貨幣供應量大幅增長。這表明，目前我國金融體系的流動性過剩壓力在很大程度上是來自外部輸入。
　　自2006年以來，盡管央行為緩解外匯占款導致基礎貨幣投放壓力出臺了一系列政策措施，如上調存貸款基準利率、提高存款準備金率、“窗口指導”和加大公開市場操作力度等，但由于大規模資金回籠易造成市場利率上升，央行不得不減輕資金回籠力度，故央行的操作效果并不理想，金融體系流動性依然居高不下，市場資金依然非常充裕。
　　同樣，自匯改以來人民幣一直保持小幅、漸進的升值趨勢。為抑制更多的投機資金進入國內，央行有意維持一定幅度的本外幣利差，加上國內資金非常充裕，央行更傾向于保持低利率，這在一定程度上也為證券市場提供了較為寬松的大金融環境。
　　從理論上講，過多的流動性只有通過兩個途徑予以消化：要么是通貨膨脹，要么是資產價格上漲。由于目前我國物價基本保持穩定，表明市場資金主要是流向了以房地產和證券市場為代表的資產市場。但是，由于近幾年來我國房地產價格持續上漲，局部地區已經出現了泡沫化跡象，房地產投資風險也開始顯現。由此，部分游離于實體經濟、房地產和證券市場之間的套利資金，開始逐步進入證券市場。從前幾次加息和上調存款準備金率后，內地股市“不跌反升”即為明證。
　　由于目前我國證券市場仍是一個價值回歸和資金推動相結合的市場，在由我國內外需結構失衡引致的流動性過剩在短期內難以消除的情況下，各路資金不斷涌入我國證券市場，推動市場行情持續和深入發展，也產生了流動性溢價。
　　由此，也產生了以下四個方面的積極影響。第一，近幾年我國居民和企業的收入穩步增長，投資理財需求很大，需要證券市場提供相應的資產供給來滿足其投資需求；第二，持續向好的證券市場通過吸引資金入市，將有助于吸納過多的流動性。從居民儲蓄增速明顯放緩及新股發行能凍結巨額申購資金的事實中可見一斑；第三，可以擴大直接融資規模與比重，這不僅有利于調整經濟結構和降低金融風險，而且還有利于促進整個金融市場的協調發展。在加入WTO的五年過渡期結束之后，我國需要一個強大的本土證券市場，一方面可以通過股份制擴大社會資本積累，另一方面可以提高資金配置效率，分散風險，改善企業的融資結構和法人治理結構；第四，目前仍有不少優質藍籌公司尚未上市或只在境外上市，讓優質藍籌公司進入A股市場有助于從源頭上提高我國上市公司的盈利能力和投資價值，并大幅改善市場結構。大擴容必須有大資金相配合，才能減輕對市場的沖擊。
　　在這一大的金融市場背景下，目前內地股市的場內資金表現得很充裕，具體來講，主要包括以下五個方面：
　　一是去年11月末居民儲蓄存款達15.97 萬億元，大量儲蓄需要轉化為投資。在財富效應的刺激下，儲蓄存款源源不斷地向股市“挪窩”。從2006年兩市新增A股投資者開戶數及基金投資者新開戶數可以看到這一發展趨勢。
　　二是2006年基金發行出現“井噴”行情，新成立基金89只，首發募集資金4000億元，尤以嘉實策略增長基金一日即發行419億元為最。而且，我國很多居民家庭愿意選擇共同基金作為主要金融投資產品，預計2007年仍將延續基金旺銷的勢頭。
　　三是保險資金入市資金增速很快。2006年10月末持有基金864.35億元，直接投資股票683.26億元，占資金運用余額的4.09%，比年初上升了2.96個百分點。目前，有關部門正在研究擴大保險資金的入市比例，而且保險資金本身也在快速增長，預計2007年保險資金入市規模將會大幅增長。
　　四是QFII的規模不斷擴大，目前累計獲批外匯額度不斷增長。QFII的市場表現非常活躍，證券類資產的持倉比例均在90%以上，且管理層有意擴大QFII隊伍。預計2007年將降低QFII的 進入門檻，將追加50億美元的額度。
　　五是追求穩健的社保基金資金的入市熱情也很高漲，其他如擴大創新類券商隊伍、增加券商自營和資產管理資金、企業年金、大型國企資金等都將為證券市場提供豐富的增量資金。此外，今年融資融券業務的試點推廣，也能提供相當規模的增量資金。
　　由此可見，目前我國證券市場正面臨著由流動性過剩推動的長期牛市行情，投資者應順勢而變，拋棄以前“牛短熊長”的慣性思維，積極采取符合牛市特征的操作思路，分享牛市行情帶來的豐厚利潤。

(作者系民族證券研究員、經濟學博士）