最近兩個(gè)跡象值得高度關(guān)注。一是美國(guó)和日本大買儲(chǔ)備油，美國(guó)石油儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)7億桶，接近儲(chǔ)存上限。美國(guó)人大補(bǔ)儲(chǔ)備油，唯一的原因，是美國(guó)人對(duì)自己的貨幣—美元的中長(zhǎng)期購(gòu)買力沒(méi)有信心。
　　另一個(gè)跡象是，美元與黃金價(jià)格同步走強(qiáng)，意味著事實(shí)上所有貨幣的購(gòu)買力都在貶值。
　　光靠避險(xiǎn)效應(yīng)無(wú)法支撐即將上升至1.75 萬(wàn)億美元（占GDP 比重高達(dá)12.3%）的赤字，美元能否撐過(guò)2009年，實(shí)在難以樂(lè)觀。

　　美國(guó)面臨通脹

　　最近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)迅速萎縮，企業(yè)和居民部門的信用快速惡化，企業(yè)債、信用卡違約率上升，房?jī)r(jià)下跌，使得資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下降，金融機(jī)構(gòu)有可能再次出現(xiàn)資本金枯竭的風(fēng)險(xiǎn)，于是又要進(jìn)一步去杠桿化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用收縮，由此惡性循環(huán)，海嘯第二波爆發(fā)幾率迅速上升。最新的報(bào)告顯示，全美金融機(jī)構(gòu)壞賬從去年11月公布的1.4萬(wàn)億迅速上升至2.2萬(wàn)億美元，新的壞賬涌現(xiàn)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于壞賬處置的速度。
　　美國(guó)現(xiàn)在最重要的不是出臺(tái)龐大的刺激計(jì)劃，而是盡快修復(fù)其遭受重挫的銀行體系。如果美國(guó)政府不重振其銀行系統(tǒng)，7870億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃毫無(wú)意義。
　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在實(shí)行“定量放松”的貨幣政策，大量增加基礎(chǔ)貨幣。自2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)已經(jīng)由8000億美元膨脹至2.5萬(wàn)億美元左右，基礎(chǔ)貨幣翻了一倍。
　　美聯(lián)儲(chǔ)下一步也只能通過(guò)購(gòu)買國(guó)債直接為財(cái)政赤字融資，解決債務(wù)問(wèn)題只有兩條路：一是通脹，二是債務(wù)重組。對(duì)于有全球硬通貨發(fā)行權(quán)的美國(guó)來(lái)講，只有通過(guò)高通脹才能把美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)控制于可持續(xù)的水平。

　　美天量國(guó)債隱憂

　　美聯(lián)儲(chǔ)從來(lái)就不把自己當(dāng)成一名忠實(shí)的通貨膨脹目標(biāo)制的捍衛(wèi)者了，因?yàn)槟遣皇敲绹?guó)政策的核心利益所在。美國(guó)的政策都是在圍繞負(fù)債問(wèn)題做文章，只要有利于負(fù)債問(wèn)題的解決，意味著美元獲得支撐，通貨膨脹的問(wèn)題自然就控制住了。但通脹的直接效果，是不斷地消耗這些新興市場(chǎng)國(guó)家多年辛苦累積的儲(chǔ)蓄（不管是政府的、企業(yè)的還是居民的），很顯然，這些儲(chǔ)蓄的另一面就是龐大的美國(guó)的對(duì)外負(fù)債。
　　還是格老說(shuō)得真切，美國(guó)人并不真正擔(dān)心自己的低儲(chǔ)蓄和高負(fù)債，哪一天外部世界儲(chǔ)蓄率下來(lái)，美國(guó)人的負(fù)債率也就下來(lái)了。
　　定量寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上意味著聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)準(zhǔn)備放棄讓他國(guó)認(rèn)購(gòu)其國(guó)債的努力。從現(xiàn)在的情況看，通過(guò)抽取市場(chǎng)和別國(guó)資金的方式來(lái)解決本次信貸危機(jī)看樣子是不可能的了。美國(guó)2009年國(guó)債發(fā)行規(guī)模將達(dá)至天量的1.8萬(wàn)億—2萬(wàn)億美元。對(duì)于已經(jīng)持有2.5萬(wàn)億存量美國(guó)債的他國(guó)，一年內(nèi)再吃下2萬(wàn)億，何其艱難。
　　如此，通脹與通縮的預(yù)期切換或在一夜之間完成，這個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)發(fā)生在哪里呢？
　　一旦美元的中期強(qiáng)勢(shì)逆轉(zhuǎn)，對(duì)于資本市場(chǎng)則意味著通縮預(yù)期的解除。故此，中期的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，現(xiàn)金不再是安全的了，零利率已經(jīng)使得政府債券嚴(yán)重的泡沫化。計(jì)價(jià)貨幣大幅貶值的影響將會(huì)超過(guò)需求衰退的影響，對(duì)于通脹的憂慮將驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性重回商品市場(chǎng)和股市，從而推動(dòng)全球資源和資產(chǎn)價(jià)格反彈，甚至是短期超漲。
　　在通貨膨脹的初期，中國(guó)股市或許也能享受一段反彈。
　　但是反彈畢竟是反彈，商品價(jià)格反彈將進(jìn)一步惡化受資源、環(huán)境和市場(chǎng)多重約束的中國(guó)制造的盈利空間，2010年以后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)或許進(jìn)入一段經(jīng)濟(jì)低迷和通脹壓力并存的“滯脹”時(shí)期。最終成為制約市場(chǎng)能趨勢(shì)性向上的強(qiáng)大阻力。