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      對降息不能有太大預(yù)期
          2009-02-05    桂浩明    來源:上海證券報(bào)

        不久前,降息潮再度席卷歐美,并且波及了澳洲。這樣一來,使得西方主要經(jīng)濟(jì)大國基本上都已經(jīng)實(shí)行了超低利率乃至零利率的政策。與此同時,我國國內(nèi)有關(guān)降息的呼聲也再度高漲,越來越多的人們開始期待在春節(jié)之后,央行會再度降息。

        的確,我國作為基準(zhǔn)利率的一年期存款利率目前是2.25%,這與美國的0-0.25%相比,應(yīng)該說是比較高的。另外,我國去年12月的CPI已經(jīng)回落到1.2%,這也從一個側(cè)面表明降息仍然是有空間的。無疑,如果在今年,特別是在上半年,我國的銀行利率繼續(xù)有所下調(diào)是合理的。但是,值得指出的是,降息的空間不可能會很大,中國的基準(zhǔn)利率也不會與現(xiàn)在歐美國家的水平接軌,人們不能對中國央行實(shí)行超低利率抱有太大的預(yù)期。同樣的,在市場操作上,也應(yīng)該充分考慮到降息雖然可能,但是空間有限這一點(diǎn)。
        之所以中國不太可能把利率設(shè)置在超低的水平,原因很多。現(xiàn)實(shí)情況是,中國是一個高儲蓄率國家,對于大多數(shù)居民來說,儲蓄仍然是最主要、也是最基本的理財(cái)手段。由于一年多來股票市場大幅度下跌,所謂由專家理財(cái)?shù)幕鹨矝]有顯現(xiàn)出足夠的抗拒風(fēng)險(xiǎn)能力,客觀上使得人們參與證券投資的信心大減,儲蓄意愿明顯上升。統(tǒng)計(jì)顯示,去年以來,出現(xiàn)了股市資金向銀行儲蓄回流的傾向,同時儲蓄定期化、長期化的特點(diǎn)也比較突出。與此同時,我國經(jīng)濟(jì)能夠在世界金融危機(jī)中顯得相對穩(wěn)定,并且保持在各大經(jīng)濟(jì)體中的最高發(fā)展速度,一個很大的原因就在于有著較高的儲蓄率,從而在很大程度上為金融體系的穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。顯然,高儲蓄率既是廣大居民的選擇,也是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的基礎(chǔ),同時還是一個最基本的國情。基于這樣的實(shí)際,繼續(xù)大幅度壓低銀行儲蓄利率顯然是不可取的。一旦實(shí)行零利率,現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體系可能會面臨極大的沖擊,這是難以承受的風(fēng)險(xiǎn)。
        另外,從中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特點(diǎn)來看,利率作為調(diào)控手段,其作用恐怕未必像那些歐美國家這樣大。去年一年,CPI從高位急劇回落,嚴(yán)重通脹演變?yōu)橥ǹs,這期間就并沒有提高利率。因此,如果是從著眼于擴(kuò)大消費(fèi)的角度來降低利率,效果將是非常有限的。而反過來,中國的企業(yè)歷來就有投資“饑渴癥”,在超低利率的情況下,由于少了成本約束,會極大地助長企業(yè)盲目擴(kuò)張的勢頭,這也不是我們現(xiàn)在所希望看到的現(xiàn)象。在理論上,利率是資金的成本,超低利率并不能準(zhǔn)確地反映資金的真實(shí)成本。這種價(jià)格的扭曲現(xiàn)象,應(yīng)該是要竭力予以避免的。
        實(shí)際上,歐美國家現(xiàn)在實(shí)行超低利率乃至零利率政策,多少也是不得已的,是為了挽救其迫在眉睫的金融危機(jī)。而真正通過實(shí)行這種政策成功地刺激了經(jīng)濟(jì)增長的案例,實(shí)際上也是非常有限的。日本實(shí)行了十來年之久的零利率,但是并沒有對其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期中的積極作用。所以,如果從實(shí)際效果評估,中國現(xiàn)在并不需要實(shí)行超低利率乃至零利率政策。
        這里還需要提出的是,各個國家的基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。前面提到我國是一年期銀行儲蓄利率,而美國則是銀行間的隔夜拆借利率,而其商業(yè)銀行的存貸款利率都是市場化的,現(xiàn)在一般居民的大額定期儲蓄利率在2%左右,這和中國的水平差不多。而如果以中國國內(nèi)一般打了7折以后的房貸利率來衡量,美國的普通房貸利率實(shí)際上比中國要高。所以,在充分考慮具體的國情以后,人們自然也可以發(fā)現(xiàn),中國的基準(zhǔn)利率實(shí)際上并不存在很大的下調(diào)空間。在上一次降息周期中,中國的基準(zhǔn)利率曾經(jīng)下調(diào)到1.98%。一般估計(jì),今年降息以后,利率多半也就在這個水平,最多再低0.27個百分點(diǎn),再往下基本上沒有什么空間了。從這個角度而言,筆者判斷,現(xiàn)在如果指望不久后央行會再度降息1.08個百分點(diǎn)左右,甚至認(rèn)為基準(zhǔn)利率會下降到0.9%以下,應(yīng)該說是很不現(xiàn)實(shí)的。
        毋庸諱言,現(xiàn)在是有不少人預(yù)期央行會大幅度降息,不但媒體上有大量這方面的報(bào)告,并且在市場操作上也已經(jīng)把這個預(yù)期體現(xiàn)了出來,在債券市場上反映得尤其強(qiáng)烈。無疑,這是風(fēng)險(xiǎn)很大的事情。一旦降息沒有達(dá)到預(yù)期的水平,那些已經(jīng)大大透支未來收益的債券顯然會面臨價(jià)值重估。同樣地,人們在開展其他方面的投資活動時,對此要有清醒的認(rèn)識。

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