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      如何看待通脹壓力
          2008-09-16    劉煜輝    來源:人民日報海外版

          ●新興市場產(chǎn)能擴張推高價格    ●此輪調(diào)整時間幅度遠遠不夠
          ●各國調(diào)整政策刺激經(jīng)濟增長    ●國際商品價格可能返身向上

          8月份,國內(nèi)CPI呈現(xiàn)繼續(xù)回落態(tài)勢,主要是由于翹尾因素大幅下降,食品價格基本平穩(wěn)。此外,由于美元反彈,國際能源等大宗商品價格回落,使得國內(nèi)連創(chuàng)新高的PPI,有望止住漲勢。中國通脹的威脅是否就此解除,成為下一步政策制定的關(guān)鍵。
          有別于以往,從全球范圍看,此輪通脹是美國濫發(fā)貨幣、支撐新興市場的產(chǎn)能史無前例擴張的結(jié)果。我們在歷史上找不到這樣一個時期,好幾個龐大的新興市場經(jīng)濟體,制造業(yè)如此擴張,黑洞般的資源需求推動著大宗商品價格數(shù)倍的暴漲。當然,這其中也有投機資金推波助瀾。
          坦率地講,新興市場近年來急速擴張的產(chǎn)能不做一次大蕭條式的清洗,全球資源“緊需求”的格局很難改觀。
          去年8月美國發(fā)生次貸危機以來,美元短時間內(nèi)狂貶,推動能源價格急升,的確把全球經(jīng)濟折騰得十分痛苦。歐洲經(jīng)濟增長疲態(tài)日趨明顯。日本經(jīng)濟剛剛復蘇的苗頭又被壓了回去,甚至回到負增長+高通脹的滯脹組合。新興市場通脹急劇上升,企業(yè)大量倒閉,危機征兆隱現(xiàn)。但是,從周期上講,調(diào)整時間和幅度顯然是遠遠不夠的。
          不管此次美元反彈能持續(xù)多久,一旦通脹壓力暫時得到舒緩,被壓抑得喘不過氣來的世界各國紛紛轉(zhuǎn)向,挽救下滑的經(jīng)濟。在二季度經(jīng)濟出現(xiàn)負增長后,日本推出了千億美元的經(jīng)濟刺激計劃。歐洲在通脹和經(jīng)濟衰退之間,逐漸偏向于后者。韓國擬減稅刺激經(jīng)濟;中國等新興市場已經(jīng)無法忍受經(jīng)濟衰退、失業(yè)上升所帶來的社會動蕩的風險,重新把保持經(jīng)濟增長擺到了首位,坊間不斷傳出刺激經(jīng)濟的計劃。
          短短一年多的時間,龐大的產(chǎn)能根本來不及做一次清洗,資源“緊需求”的狀態(tài)只能延續(xù)。此外相對供給而言,因為石油在市場上不是充分競爭,而是石油寡頭壟斷的市場,特點就是油價漲,供給不一定跟著漲。他們反而希望限產(chǎn)保價。
          如此看來,未來不久國際商品市場很可能返身向上,新一輪通脹壓力或至。對于中國企業(yè)來講,PPI就完全存在未來不久再創(chuàng)新高的可能。
          剩下的問題是,PPI是否能傳導CPI,越來越多的分析認同中國的PPI傳不到CPI。
          歷史上看,的確多數(shù)情況是沒有傳過去。2004年,我國的煤電油運曾出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的供求缺口,引發(fā)PPI的一輪上漲。但由于當時的市場供求狀況,那次PPI的上漲并沒有傳導至CPI,而是基本被中下游企業(yè)消化了。
          不過,歷史不可能簡單重復,必須分析彼時與此時的條件差異。
          四五年前,中國的中下游企業(yè)大多沒有達到邊際上生產(chǎn),土地、勞工成本、能源、水、原材料、交運等要素都相對便宜,環(huán)保也沒上去,完全有能力將生產(chǎn)資料價格上漲的壓力在內(nèi)部消化掉,并實現(xiàn)產(chǎn)能的進一步擴張。供給上去了,價格自然往下走。
          顯然,經(jīng)過四五年的景氣擴張,當下制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能大多已經(jīng)被推到邊際上生產(chǎn),一則龐大產(chǎn)能一旦形成,對于資源的需求是剛性;二則國內(nèi)大多數(shù)要素價格扭曲,能源、土地等要素資源價格受到控制,還有相當?shù)目臻g要釋放。
          故此,傳不過去,并不意味著價格掉得下來,情況只可能更糟。制造業(yè)將獨自承擔巨大的成本壓力,部分行業(yè)將出現(xiàn)全行業(yè)虧損,部分企業(yè)會倒閉,供給減少(供給減少是通脹隱性表現(xiàn)),若導致供不應求,產(chǎn)品價格還是會上漲,向下游傳導。

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